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投资要点
第一，特朗普政府宣布退出巴黎气候协定。
美国当地时间6月1日下午3时，美国总统特朗普正式宣布美国退出《巴黎气候协议》，理由是该协定对美国经济和就业产生不利影响。
第二，《巴黎气候协议》是什么？有何约束力？
该协定是2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年4月22日在纽约签署并于2016年11月生效的气候变化协定，是继《京都议定书》后第二份有法律约束力的气候协议，当时包含美国在内的全球82%温室气体排放量的147个缔约方批准了巴黎协定。该协定对2020年后全球应对气候变化行动作出了安排，主要意图是约束全球碳排放，力争在本世纪下半叶实现温室气体实际净零排放。根据协定内容，美国到2025年要较2005年减少28%的碳排放量。
根据协议内容，为兑现碳排放约束目标，缔约国需要利用政策手段和奖惩机制。发达国家缔约方应为协助发展中国家缔约方减缓和适应两方面提供资金，而所有缔约方都应根据国情不断提高本国在《巴黎协定》框架下的自主贡献。
第三，特朗普为何执意退出《巴黎气候协定》？退出何时生效？
我们认为原因有两点：第一，《巴黎协定》约束了传统能源行业的发展，有悖于特朗普的政策的诉求；第二，《巴黎协定》增加了包括美国在内的发达国家的财政负担，而财政支出又是特朗普政府重点调整的领域。
不过《巴黎协定》于2016年11月才正式生效，且退出规定显示该协定生效3年后缔约国才能通过书面方式提出退出申请，且在收到退出通知之日起一年期满时生效。因此从技术层面而言，特朗普无法在2019年11月之前正式提出退出申请，实际退出大概率在2020年生效，但不排除存在一些可能加速退出程序的机制。
第四，美国退出《巴黎协定》有何影响？
1、全球气候应对体系出现暂时倒退，理论上未来极端天气情况会有所增加；
2、中国和欧盟在清洁能源、新能源车、碳交易领域的合作可能会推进更快；
3、对美国国内的新能源及环保科技企业是一个打击；
4、短期内关于原油供给上升的担忧增加，但中期有利于需求。
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正文
特朗普政府宣布退出巴黎气候协定
美国当地时间6月1日下午3时，美国总统特朗普正式宣布美国退出《巴黎气候协议》，但同时表示，美国将寻求谈判，或另起一个全新的“对美国公平”的协议。我们曾在报告《从特朗普“泄密门”看VIX的运行规律》中指出，由于此前政治履历一片空白，特朗普风险或将频现，而美国宣布退出《巴黎协定》就算是其一。
根据巴黎协定，美国到2025年，要较2005年减少28%的碳排放量。特朗普团队认为若美国兑现该减碳承诺，美国或将流失近3兆美元经济总量、减少650万个工作机会。
特朗普退出巴黎气候协定的举措获得了共和党内的多数肯定。此外，白宫表示美国已经削减了二氧化碳排放量，不需要巴黎协定来规定美国进一步减排，但此举仍引起了环保人士和相关盟国的不满。特朗普宣布退出巴黎气候协定当晚德国、法国和意大利三国元首发表联合声明，称《巴黎气候协定》（简称《巴黎协定》）不容重新谈判。
值得注意的是，前总统奥巴马2016年以“行政协定”的方式参与巴黎协定，无需联邦参议院批准；特朗普如今决定退出该协定，也不用咨询参院意见。不过，从技术层面而言，特朗普无法在2019年11月之前真正退出巴黎气候协定，并且美国必须提前一年通知退出；因此实际退出可能在2020年生效，但存在一些可能加速退出程序的机制。
那么问题来了：巴黎气候协议究竟是什么？美国退出巴黎气候协议对美国及全球可能产生怎样的影响？
巴黎气候协议是什么？
《巴黎协定》是2015年12月12日在巴黎气候变化大会上通过、2016年4月22日在纽约签署的气候变化协定，是继《京都议定书》后第二份有法律约束力的气候协议。《巴黎协定》的生效条件为不少于55个参与国签署该条约并且参与国温室气体排放量占全球总排放量不少于55%，2016年11月《巴黎协定》达成生效条件，协定生效。该协定对2020年后全球应对气候变化行动作出了安排。
《巴黎气候协定》缔约方
截至目前为止，共有195个国家已签署《巴黎协定》，其中148个国家已经正式批准通过，包括中国、澳大利亚、巴西、保加利亚、加拿大、丹麦、欧元区、墨西哥等国。
《巴黎气候协定》的主要条款以及对缔约国的约束效力
表1所示，《巴黎协定》的主要意图是约束全球碳排放，力争在本世纪下半叶实现温室气体实际净零排放，将全球平均气温升幅控制在工业化前水平以上低于2℃（最终目标为1.5℃）之内。
此外，《巴黎协定》有几个要点：
第一、 为兑现碳排放约束目标，缔约国需要利用政策手段和奖惩机制，换言之，加入《巴黎协定》就需要在财政方面做出相应贡献；
第二、 资金流动必须符合温室气体低排放和气候适应型发展的路径。也就是说《巴黎协定》本身就意味着对传统能源的抑制和对新能源产业的提振，且这种抑制既体现在供给端，也体现在需求端；
第三、发达国家缔约方应为协助发展中国家缔约方减缓和适应两方面提供资金，而所有缔约方都应根据国情不断提高本国在《巴黎协定》框架下的自主贡献。
特朗普为何执意退出《巴黎气候协定》？
缔约国能否随意退出《巴黎协定》？
在讨论特朗普退出《巴黎协定》的原因之前，需要先解决另一个问题：《巴黎协定》是否允许缔约国随意进出？根据表2，《巴黎协定》生效3年后，缔约国才能通过书面方式提出退出申请，且在收到退出通知之日起一年期满时生效。由于《巴黎协定》于2016年11月才正式生效，因此从技术层面而言，特朗普无法在2019年11月之前正式提出退出申请，实际退出大概率在2020年生效，但不排除存在一些可能加速退出程序的机制。
特朗普为何执意退出《巴黎协定》？
我们认为原因有两点：
第一、《巴黎协定》约束了传统能源行业的发展，自特朗普参加总统竞选至今，其团队乃至整个共和党都在力求提振美国本土的传统能源行业。表象包括并不限于：特朗普上任后通过总统行政令废除了对于煤炭开采的环保约束以及特朗普政府在地缘政治问题上的处理方式等。
第二、《巴黎协定》要求缔约国就碳排放问题上提供财政支持，特别是发达经济体，还需要对发展中国家的碳排放行为提供资金援助，这一点的确增加了发达国家的财政负担。
奥巴马执政期间，美国每年为国际气候问题提供约27亿美元资金，帮助发展中国家减少温室气体的排放量。尽管此类资金通常以贷款形式产生，并非赠予，但其成本低于市场利率，可能接近于零甚至是负数。对于美国而言，这种投资的回报主要是：声誉和合作，减少全球变暖，为经济增长提供了可持续路径，减少难民人数。因此，作为生意人，特朗普或许认为这并非一笔划算的买卖。
美国退出《巴黎协定》有何影响？
我们认为美国退出《巴黎协定》主要有三方面影响：
第一、全球气候应对体系出现暂时倒退，理论上未来极端天气情况会有所增加
目前美国仍为全球最大原油需求国，人均二氧化碳第一排放大国。美国拒绝进一步减排二氧化碳或加速全球气候变化带来的影响。
第二、中国和欧盟在清洁能源、新能源车、碳交易领域的合作可能会推进更快
美国退出《巴黎协定》，或将让渡本国在气候议题上全球合作的话语权。而该事件或进一步助推中欧的合作伙伴关系，比如中国和欧盟在清洁能源、新能源车、碳交易领域的合作可能会推进更快。
第三、对美国国内的新能源及环保科技企业是一个打击
特朗普表示退出《巴黎协定》是为了美国本土经济及就业。尽管这一举措对传统能源行业形成提振，但或将直接打击美国国内的科技企业和新能源企业，最终或仍将对美国经济和就业的形成打压。
首先，美国能源部数据显示，由于美国的石油、煤炭等污染工业已经高度自动化，目前煤炭产业就业总人数仅略多于16万人，而太阳能产业就业人数高达37.4万人。因此退出《巴黎协定》提振就业一说或难以兑现。
其次，图6所示美国研发投入占GDP比重始终保持在2-2.8%，在劳动力供给优势并不显著、抚养比拐头回升的背景下，科研投入对提升美国劳动生产效率及推动经济增长至关重要。退出《巴黎协定》后，预计美国在能源领域中的科研投入将大幅下降，或在一定程度上约束美国劳动生产率和经济增长空间。因此退出《巴黎协定》提振经济增长一说或同样难以如愿。
此外，该举措或面临其他国家的报复，比如《巴黎协议》缔约国可能对美国的部分货物征收碳税，因此埃克森美孚等传统化石燃料企业对退出《巴黎协定》也并不认同。
第四，短期内关于原油供给上升的担忧增加，但中期有利于需求。
1、退出《巴黎协定》的实际时间或不早于2020年，也即该事件对美国乃至全球的实质影响并不会在短期触发，目前的影响都停留在心理预期和情绪层面；
2、退出《巴黎协定》在一定程度可以理解为特朗普解除美国经济和金融市场监管约束的一个动作，短期而言有利于风险偏好，当然由于目前VIX已经处于极低水平，因此该事件对风险偏好的提振程度或有限；
3、尽管该事件披露当日，国际油价快速走低，或反映了市场对于原油供给增加的担忧，但另一方面退出《巴黎协定》后，美国大概率提升碳排放量，也即可能明显增加对于传统能源的需求。
此外，我们在报告《原油价格的约束机制》中指出2016年美国页岩油的盈亏成本大约在29-39美元/桶区间，但美国原油供给的回升是在油价企稳到40-45美元/桶之后才发生的。也就是说，美国页岩油企业并不会在油价低迷阶段增加供给，只有当利润充足的时候才会增加资本开支。因此宣布退出《巴黎协定》后，特朗普政府大概率将实施推动油价走高的配套政策，至少市场有可能形成类似预期。一旦如此，原油价格或将受到提振。
风险提示
特朗普政策的不确定性。
来源：广发证券海外研究
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