昨天我们举行的投资者交流会上，所涉及的主要议题包括六福4QFY17在香港澳门取得的同店销售正增长及其可持续性、3月份中国镶嵌珠宝首饰同店销售增速的放缓、门店计划以及租金变化趋势。我们将FY17-19的净利润预测上调4-6%，主要为反映经上调的毛利率和港澳同店销售增速假设。我们的目标价从27.70港元上调至29.50港元，仍然基于18倍FY18市盈率计算。维持“增持”评级。
港澳镶嵌珠宝首饰强势原因分析
香港澳门镶嵌珠宝首饰同店销售增长12%，其中部分原因是大额交易的增加。该增速高于周生生（116 HK，买入；高单位数跌幅）和周大福（1929 HK，持有；-17%）。管理层认为公司增速优于同业，是有赖其在改善产品设计和提高性价比方面的努力，其中，公司设计了更多日常佩戴款式，并扩大珍珠和宝石等类别产品线。剔除一笔2,000万港元的玉石产品销售和所有价值100万港元以上的交易，镶嵌珠宝首饰产品仍然取得高单位数的同店销售增长，动力来自销量的上升。进行上述大额交易的不仅有来自内地旅客，也有来自本地的消费者。通过银联或人民币现金结算的销售比例稳定在55%。
澳门市场占比为同业中最大
4QFY17澳门市场录得10-19%的同店销售增速（而香港澳门合计升幅为1%），其中镶嵌珠宝首饰增长20%，黄金产品则录得单位数增长。澳门的门店，尤其是赌场内的门店，其同店销售增速高于香港的门店。根据我们的估计，六福澳门市场的业务占比为同业中最大（1HFY17总收入贡献12%，周大福该占比约为5%），高消费游客的回归应使其受益最大。
香港澳门同店销售正增长是否可持续？
管理层认为，低基数之下，同店销售正增长可能在1HFY18持续。对于2HFY18，管理层认为现在要判断为时尚早，结果将取决于此次复苏的势头，因为4QFY18的可比基数将会更高。
2HFY17毛利率同比扩大
得益于珠宝首饰销售占比提升，以及黄金价格上升，公司毛利率有望在2HFY17出现同比增长。我们估计FY17毛利率为25.6%，高于市场预期的24.7%。
3月中国镶嵌珠宝首饰同店销售放缓
镶嵌珠宝首饰同店销售继1月和2月出现双位数增长后，3月增速下滑。管理层认为，3月份的增速放缓主要是由于销售侧重点转向黄金产品（双位数增长），以及百货商店推广活动减少。
门店计划
展望FY18，管理层预计香港澳门的门店数量将较为稳定。海外市场方面，公司可能在美国和马来西亚增加门店。在中国，公司计划新开约50家门店，主要将为加盟店。
租金趋势
管理层预计，FY17香港市场的租金开支将出现双位数下滑，并认为该下滑速度可能在FY18和FY19延续。FY17期间在香港的租金节省很大部分会被澳门的租金上涨和中国营业额挂钩租金的上调所抵消。根据公司指引，总体租金支出应大致持平，或出现略微的升降。
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