公司介绍
◆ 财务情况
收入增长9.7%，大大高于行业均值3%-4%。毛利率提升1.4%，由于产品结构改善。由于商业减值，出现了7亿左右的亏损，与去年相比大幅下滑。减值主要是雅士利的减值和一次性大包袱的处理（6亿）。剔除减值影响，毛利率由31.4%提升至34%，提升了2.6%；剔除减值，归母净利润约20.4亿元，比去年有所下滑，主要是由于下属两家公司有盈利转为亏损。收入的强劲增长，主要贡献来源之一是冰淇淋，2016年首次增长1.8%。雅士利奶粉下滑2.4%，其他业务增长4.8%。
整个市场份额略有提升从27.3%增至27.4%。其中，常温市场从27.3%增长至27.9%；低温市场有所下滑，但酸奶依然保持绝对领先地位31.4%。常温酸奶增长74.1%。高温板块增速进一步提升达到17.7%。低温酸奶增长16.1%。基础奶增长由负转正。上述品类增速均高于行业均值。
产品结构上，高端产品占比上升，明星品牌和新品牌在产品结构中占比达44.8%。产品结构进一步优化。现金流改善显著从15年19亿增长至16年45亿。资本支出保持平稳。经销费上涨，主要因为竞争加剧，线上投入增加。行政管理费上升。库存效率改善，应付周转持平，运营健康。
◆ 业务发展
重视产品结构和品牌战略，聚焦明星品牌（三大女明星品牌贡献80%的收入增长）。上半年增长6.6%，下半年保持双位数增长。
2016年年底达成的两个战略共识：一是增持现代牧业，解决上不上下不下的困境；二是明确奶粉发展思路。2017年机遇大于挑战。机遇：一是乳制品的消费提升空间还很大，目前乳制品消费只有发达国家的20%-25%。 即使与亚洲发达国家加日本相比，发展空间依然可观。第二，消费升级驱动产品结构升级。第三，上游供需平衡，哄抢奶源的现象减少消除。第四，奶源供给战略布局完成。挑战：第一，成本上涨压力，包装和糖的价格上涨；第二，乳制品增长扔处低位；第三，奶粉配方注册政策落地。
2017蒙牛五大战略主题：一、以专业化运营的新事业部模式布局牧业，打造新事业部集团，并于2月份完成新事业部改制；二、提升运营效率；三、整合国内外上下游，打通高效全价值链；四、聚焦优势品牌；五、做好渠道工作。
一、将职能制转化为事业部制，现有的事业部包括，低温板块、常温板块、奶粉板块等。还有植物机、自主磨坊等。奶酪板块，与阿拉集团达成奶酪合作，成立奶酪事业部，过去几年奶酪增速在10%-20%。
二、运营上，协调各事业部的采购，整合供应链，对标国际化，提升营销效率。
三、布局上下游资源：成立奶源事业部，统一把控整体供需；掌控国内优质奶源，增持现代牧业，妥善利用现代牧业的资源和优势；对海外奶源布局，欧洲、新西兰、澳大利亚等等，布局新西兰北岛做特仑苏专属牧场。
四、加大品牌建设投入，做好产品研发和创新，特别是高附加值产品（新一代特仑苏）；梳理清楚产品线，优化产品组合。
五、渠道下沉、拓展三四线城市渠道，提高重点客户管理架构，重视便利店、餐饮、校园、电商等渠道。
问答环节
Q：去年下半年费用率上升很多，展望一下2017年费用和收入的增长情况？展望一下17年第一季度的经营情况？员工费用中期权费?2017年对管理层的激励？豆奶？
A：16下半年市场竞争趋紧，费用投放维持在高位，但下半年收入增长也高，维持双位数。17年营销费用效率提升是工作重点，且相对于16年大量打折促销的现象稍有好转。希望维持同样高增长，而控制销售费用增速。预计2017年一季度增长保持高单位数，运营利润略高于预期。
昨天（3月29日）董事会通过了新一轮股权激励计划，从17-20年4年的激励方案，将在适当的时机进行细节披露。
目前正在讨论明确下一步对于新品包括植物机如何纳入蒙牛销售体系，以拓展（高端）植物机。将充分利用蒙牛的渠道，优化布局。特仑苏做中国最好牛奶的定位，从未改变，这个位置有巨大的发展空间。
Q：未来3-5年，高端品牌(特仑苏/纯真）与对手相比定价策略是怎么样的?收购的现代牧业在蒙牛现有的高端品牌中是怎么样定位的？蒙牛经营利润率一直在4.5%左右徘徊，未来有没有经营利润率提升的目标?
A: 16-17年主要任务就是把品牌做好，将大幅度减少折价，投入更多的品牌建设和产品升级，把特仑苏的每一次宣传做扎实。将来在高端领域要做双品牌，不仅在价格上，在定位上也会有差别。现代牧业发展空间还很大，与特仑苏在定位上将为有大差别。乳业利润本身不会很高，受各种冲击影响，希望通过持续努力稳步提升利润率。
Q：今年蒙牛对单位成本的估计？去年员工开支增长10亿，这10亿如何分解？现代牧业，如何看待？
A：今年影响成本的因素有利有弊，但综合来康2017成本应该有所下降。员工开支上，去年5月员工调薪。收购现代牧业的意图，一是利用蒙牛的品牌运营能力和渠道，把现代牧业的高端奶品质转化为产品；二是发展高端定位，目前还未落地，预计今年落地。
来源：广发证券海外研究
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