公司介绍
公司情况
颐海是中国领先的复合调味料制造商，是少数几家享誉全国的复合调味料生产商，首先我们来回顾一下历史数据。 2015年IPO时数据统计，我们是中国第二大复合调味料生产商，于2013-2015 是中国前五大复合调味料生产商中销售价值增长速度最快的公司。按2015年销售价值计，我们也是中国最大的中高端复合调味料生产商，占据 30%以上的市场份额，是第二大市场参与者的三倍。
颐海的成功一方面得益于强大的客户基础，一方面受益于丰富、优质和安全的产品组合。有关客户基础方面，截至2016年12月31日，颐海在中国的销售覆盖是360个，其中包括4个一线城市、32个二线城市、324个三四线及以下城市，产品也销往北美、欧洲、及亚洲14个国家和地区。我们的电商渠道快速增长，拥有天猫、苏宁易购等5家旗舰店，同时我们向火锅餐厅、烤鱼餐厅、韩国料理餐厅、和中式餐饮、工厂等44名第三方餐饮客户提供定制化产品。
有关产品组合，在2016年，底料仍然在我们的销售额中占较大比重，达到80%以上。中式复合调味料占销售额的12.4%，火锅蘸料占销售额的6.8%。截至2016年的12月31号，本公司推出了41款底料产品、9款蘸料产品、 15款中式复合调味料产品，相较于2015年底，分别增加了11款火锅底料 和11款中式复合调味料。
除去在渠道、客户、产品方面的优势外，我们还有品牌优势，也就是海底捞这个家喻户晓的品牌。海底捞在中国乃至全球的扩张发展推动了颐海业务的快速发展，促进了消费者对我们产品的认可与接受度。底料是火锅之魂，同时我们的产品也是海底捞集团成功发展的重要基石。
运营亮点
（一）销售网络和营销策略
拥有强大的销售网络和卓有成效的营销策略。截至去年年底，我们的销售网络已经覆盖全中国，包括4个一线城市、32个二线城市、和324个三四线及以下城市。
同时我们建立了多种类型的销售渠道，首先我们在主要的大卖场覆盖6000家以上，并且覆盖传统渠道的杂货类以及其他的一些渠道。
此外，我们向全中国的火锅门店销售底料，并且通过海底捞北门店进行产品展示。海底捞门店近年来发展迅速，门店数从2013年93家增长到2016年176家，复合增长率约为23.7个百分点。
经销商渠道的建立上，我们经销商的数量快速增长，从2013年到2016年经销商数量增长近6倍；经销商销售收入也相应地从2015年3.7亿到2016年4.4亿。
经销商数量增长的同时，我们在经销商的管理方面、质量方面有了大提升，主要做了以下几个方面：1、制定了严格的经销商准入门槛和淘汰机制，选择当地具有强大分销能力的经销商，不断增强对经销商终端服务能力的要求。2、我们与经销商签订对我们有利并能让双方共赢的可控的合作条款。具体包括以下四点：（1）排他性的经销商协议；（2）原则上先款后货，让经销商自己掏钱做生意，增加他们的责任心；（3）终端销售确保品牌的名誉度；（4）经销商的库存管理等要达到行业的一流水平。
海外电商和餐饮方面，在我们经销渠道的基础上，过去一年无论是海外贸易还是电商都取得长足进步。产品出口到14个国际和地区，完全符合海外当地食品卫生安全的监管要求。行业数据显示，中式复合调味料和火锅底料出口总额的快速增长，从2010年的4.5亿美金增长到2014年的6.5亿美金，整个行业的复合增长率平均年度达9.6%。
线上电商渠道上，到16年底，我们已在国内五大知名平台上建立线上渠道。2017年我们继续加强电商渠道的管理和规划，拓展加强可带动消费者联系的多种消费情形，扩充完善我们的产品组合。受益于消费模式的变化、互联网普及率提高和物流的加强，预期电商渠道会继续保持快速增长。2016年电商销售收入同比增长443%。
餐饮方面，2016年我们的第三方餐饮企业由15年的17家增加到44家，包括定制化产品，涉及多类型的餐饮，包括但不限于火锅餐厅、烤鱼、韩式和中式的餐厅。2016年我们像第三方餐饮企业销售的收入为人民币180万元，同比增长277%。受益于整个行业的餐厅的经营方式的进展，包括更加注重连锁化、标准化、快速复制的经营模式，预计未来面向第三方的餐饮市场将更广。
（二）以面向市场的研发能力、严格的成本管理、行业顶尖的食品安全控制体系为基础的多元化产品组合
1、我们凭借面向市场的研发能力、严格的成本管理、及行业顶尖的食品安全控制体系缔造了多元化的产品组合，为成功奠定基础。近年来，辣味饮食日益流行，从小众的饮食文化成为主流饮食文化，在中式饮食中占有重要地位。所以我们的产品组合也契合饮食文化的发展趋势，以辣为主，以营养和原材料的新鲜为辅。截至2016年的12月31号，本公司推出了41款底料产品、9款蘸料产品、 15款中式复合调味料产品。产品符合当前市场的流行趋势，也可满足广大消费者对不同口味的需求。我们的产品受到越来越多的人的青睐，主要因为：（1）产品可以一样多用，烹饪花样繁多的菜肴，色香味俱全；（2）使用便捷，符合懒人经济潮流，解决年轻一代主流消费人群烹饪的空点；（3）随着餐饮产业的发展，餐饮企业对于连锁化、标准化、快速复制的产品需求旺盛，为我们拓宽餐饮渠道提供契机。
2、我们受到研发能力、严格的成本管理、行业顶尖的食品安全控制体系的强大支持。研发方面，研发团队以市场为导向，有专门的机构收集分析市场的数据，调制升级产品配方，不断优化生产工艺，2016年我们根据市场需求推出11款火锅底料和11款中式复合调味料，新老产品获得了海底捞门店上亿消费人次的认可，并为海底捞集团的成功做出重大贡献。同时为不同的客户研发新的调味品，从而锁定他们的订单。做到老品有稳定的量，新品有额外的增量。
在成本管理上，基于我们的规模和有效的技术平台，我们拥有比较明显的经营成本优势，能从供货商获得比较大的折扣。持续改善生产流程和工艺，以降低我们的营运成本。此外我们拥有全面的高技术平台，能够提高我们的营运效率，为存货控制、生产计划、以及长远战略决策提供关键信息。管理层在预算、成本控制、经销商选择、运营拓展方面有了更多的支持。灵活运用生产设施达到产能和经济效益的最优化。
食品安全方面，我们拥有行业领先的控制工序，确保食品安全。尤其是确保可靠的原材料供应和质量水平。我们拥有和行业领先的二维码识别系统， 全程追踪产品从生产到加工、运输的全过程。
3、 品牌上，海底捞的品牌知名度得到认可，每年我们做品牌评估，16年我们品牌在行业 中保持强劲的品牌资产溢价，海底捞是全国最大的火锅餐饮连锁企业、2014-2015年连续两年排名第一的中餐企业。这样的品牌不仅代表知名度，更代表严格的食品安全、卓越的质量，和极致的客户体验。2013-2016年海底捞中国门店数从93增长到176家。我们是源自海底捞集团的公司。生物合作方面，与海底捞相互支持，凭借品牌知名度、多中国消费者的了解和多年的火锅调味品生产研究经验，我们从竞争对手中脱颖而出，持续保持领先地位，在地域扩张、产品展示、配方改良、品牌合作和口味测试等方面，海底捞支持了我们的发展。
4、最后，关于我们的人、团队、组织，我们管理团队的丰富经验，我们秉承海底捞优秀企业文化，是我们在过去、现在和将来最重要的核心竞争力，是我们商业的基石，以人为本，管理层团队平均拥有十年以上的食品、餐饮或消费品行业经验。优秀企业文化方面，我们拥有不同的食品、餐饮或消费品行业熏陶过的多元文化背景，保留传承了海底捞的优秀文化，引进颐海的战略，积极打造公平、公正、对工作充满热情的精神。
财务业绩
2016年收入10.88亿元，同比增长28.4%；毛利为4.17亿元，同比增长41.7%；毛利率达38.3% ，比去年提升3.6个百分店；经营利润2.55亿元，同比增长52.8%。净利润为1.87亿元，同比增长50%。净利率也有所提升，15年14.7%提升到116年的17.2% 。对关联方（海底捞及附属公司）收入6.05亿元，同比增长30%。；毛利1.73亿元，同比增长55.8%。对第三方收入4.82亿元，同比增长26%；毛利2.4亿元，同比增长33%。
资产规模迅速提升，总资产16年14.24亿元，近四年来的符合增长率达到85%。净资产16年12.56增长，符合增长率200%多。资产规模增加 与17年IPO有关，是主要原因。16年总资产回报率18.6%，净资产回报率26.5%，保持较高水平。
资金使用高效。流动比率健康。存货周转天数16年60多天，与前几年持平。应收账款周转天数22天，主要是15年低于正常水平，15年年初我们在完成重组，年初与海底捞应收账款内部抵消，基数余额为0。我们对第三方的应收账款政策不变，我们对经销商的政策都是先款后货，只是偶尔在销售旺季经销商有资金困难，我们会提供临时性的赊记。应付账款周转天数31天，略有提升。流动速动比率分别为7.99 和7.55，比较高，因为上市募集资金提高了流动性。资产负债率大幅下降，2016年11.1%，主要因为上市前优先股转为普通股。
未来展望
（一）产品研发
2017年我们会加大新配方和产品的支出，扩大优化复合调味料产品线组合。2016 加大了研发力度，深耕于消费者需求和口味的调研，陆续推出了改良版的菌汤、麻辣香锅、番茄火锅底料、酸菜鱼底料，也推出精品水煮鱼调味料、泡椒酸汤鱼调味料、麻辣小龙虾调味料、重庆小面调味料等产品；在零售渠道举办试吃、路演、春节的火锅节等活动，以加强消费者对我们产品的认知。
2017年我们会对产品继续升级优化，通过市场推广加强消费者认知，让消费者在产品内容上认同、喜爱， 比如在菌汤底料、上汤三鲜底料都会在2017年进行优化。
此外在2017年我们会在产品包装、多样化方面都会进行开放型创新，推出多样化系列。
（二）渠道拓展
拓展多元渠道，加强对终端售点的掌控。在KA和流通渠道的经销商方面，我们在经销商的数量上，16年经历了因区域细分、新区域开拓的快速增长期， 随着经销商的结构调整到位，终端的销售能力也会提升，经销商的单体产出也会提升。回顾历史数据，从13年-16年经销商数目从116家增加到782家，2016年在全国进行渠道开发和下沉，对终端售点和促销活动、产品陈列方面的掌控力度提升。
在2017年我们将延续渠道改革，精耕1、2线城市，开拓3、4线 及以下城市。通过继续进行渠道下沉、拓展销售网络，提高终端的销售买点，同时加强渠道和终端深入化，拓展不同区域和不同场景的营销活动，进一步优化经销商的结构，提升经销商在我司产品上的关注和投入度。
互联网营销成为公司大力发展的渠道之一， 我们在天猫、京东、苏宁易购、一号店等主流电商平台都有了旗舰店， 未来将继续拓展对电商平台的覆盖。16年年末将电商部升级为互联网营销部，组建了含线上品牌拓展、消费者营销互动、与线上销售的专业运营团队。16年也挖掘了集团供应链系统的优势，除去调味料，在线上也拓展了干货类的产品，提高消费者的够买体验、单次够买客单价。17年会加大线上独有的产品系列开发，以符合线上消费群体的便捷消费特性。加强电商渠道的销售服务管理，通过线上独有的产品组合、内容营销、与推广活动拉动、支持渠道的发展。
在第三方的餐饮、服务渠道，鉴于目前产业链对食品安全等方面的提升要求、餐饮业持续高增长态势，我们会继续加大客户开发和服务力度，在餐饮的标准化产品及定制产品方面双管齐下，争取更好的市场份额。
（三）供应保障
霸州的生产基地建设基本顺利，预计建成之后能增加公司的产能保障。 第一期预计2018年年底竣工，2019年投产 ；第一期鉴于防大气污染严管措施，开工时间锐减。二期预计2020年竣工并投入使用，主要包括仓储、研发及其他配套设施资源。建成后霸州生产基地可容纳最大产能10万吨上午生产设施，也会舒缓旺季产能压力，减少对合约生产商的依赖，有效地促进新产品线的生产布局、最大化地升级仓储设备和生产自动化设施，以提升并保障产品品质。位于华北中心地区，也有助于更好地把控优化运营管理成本，将更高性价比的产品提供给终端消费者。
问答环节
Q：1、16年下半年火锅底料的第三方销量和收入增速只有20%左右，原因是什么？ 2、火锅底料在16年没提价的情况下，毛利率有一定的上升 ，原因是什么？ 3、中式复合调味料价格变化？以前都是关联方便宜、第三方贵一点，而16年是反过来的，这是定价政策的原因还是市场的原因？将来怎么看待这个问题？
A：1、2、2016年刚上市，我们更注重质量方面，所以侧重毛利高、有未来发展前景的产品，比如菌汤、番茄，所以销量上微调，这对未来的发展是有必要的。 3、中式符合调味品对第三方价格没变，只是2016年对第三方推出了新的产品，比如麻辣小龙虾、豆瓣酱，这些单公斤的价格比较低；我们2016年年初零售产品对海底捞的定价和对第三方一样，对海底捞的其他定价政策也是一样的。
Q: 1、之前的情况是下半年海底捞开店比上半年快，下半年从关联方的收入增速比上半年放缓是什么原因？17年对关联方收入增速怎么看？ 2、17年对第三方收入增长处在什么区间内？ 3、去年下半年毛利率不错，但是费用上升，下半年利润率其实持平，整个行业材料价格上升、用工成本上升， 费用率和运营利润率的17年前瞻？
A: 1、关联方和第三方收入稳定增长，2015年下半年开店多，导致收入基数大，所以下半年和上半年比有略微差异，但整体来看增长水平是一致的。2、16年上半年对经销商结构调整，16年下半年整体收入如预期般增长，对未来增长充满信心。3、费用率稳定，16年下半年费用率主要是因为加大了渠道的投入、比如新品想进超市需要一些一次性费用等导致费率略有上升。17年成本来看，原材料、包装材料有上升， 4月1号新产品上市后对产品价格调整，利润率也能维持合理水平。
Q：对关联方销售占比大，关联方去年的盈利水平和扩展情况？ 去年关联方销售收入增长不是很强劲，关联方增长的30%主要从哪里来？
A：关联方2016年增长来自两方面：（1）16年新店加近20%，15年下半年新开的店在16年也会带来收入；（2）老店也有增加收入，同店有个位数增长。所有我们有 30%左右的增长。经销商数量和产值同比增长上，16年第一季度进行经销商结构的大变革，之前基于历史原因很多地区采用省代的模式，但是随着快消品环境的变化，要求渠道越来越细分，在终端售点的布置上要求越来越强，所以我们进行小区域代理划分，划分了后第一季度经销商销售会略有损失，但是进入第二季度及以后，利好的情况已经表现出来。对于毛利率，我们在配方上优化，工艺环节改良，导致毛利率提升。费用上，省代时是整车发货，小区域代理后由于发货更加零散，运费会上升。
Q: 1、去年新覆盖城市数量、新增经销商数量、新产品推出数量上都非常多，拆分成上下半年的进展？ 2、2017年在新城市群、新经销商、新产品上的目标？
A：去年经销商数目超过城市数量，经销商数目和城市数目增长的共性原因是：15年之前大部分在华北，去年在长江以南也做了许多新城市的开拓。经销商数目比城市多取决于品类，长江以南火锅底料不是钢需，单店销售有限，我们必须在省会和大型地级市超过 一家以上的店，1家不能覆盖、达到目标。 速度方面，上半年有32个二线城市，下半年主要在3、4线城市（地级市和县级市），有80、90个的增长，主要来自东部和南部的扩张。北部在个别省份精细化的渠道变革，比如陕西以前是省代，现在拆分了。产品上在2季度推出了 蘸料，在现有品类下细分，以满足客户需求。17年会继续这么做，整体定位是打造火锅专家和川味王国，火锅专家是核心。
Q：1、“优化经销商渠道结构、提升这方面的关注度”，具体解释一下？ 2、16年第三方渠道的毛利率每个品类平均有2-4个点提升，原因贡献分拆？是配方改进、还是流程再造、还是成本控制？
A：1、经销商渠道的进一步优化体现在：（1）16年渠道下沉、省代拆分过程中经销商数量增加很多，17年会有分级管理、优化提升、淘汰的过程，比如经销商会分A、B、C级，确定什么体量的经销商我们要重点服务、服务标准是什么；什么体量的经销商我们是直接和他们一起把费用透明化、这个经销商有什么资源可以使用 ，这些方面我们透明化，我们来辅助支持他，以他为首。（2）三四线及以下城市我们有拓展，但覆盖率上还有空间，我们要继续细化。2、16年毛利率大幅提升，首先从品类上来看，主要是火锅底料和中式复合调味品的贡献。火锅底料毛利率提升了4.4个百分点，复合调味品提升了4个百分点。蘸料之前都是盒装，15年下半年推出袋装蘸料，其欢迎程度和消费者喜爱程度不错，方便性更高，但是我们把毛利率控制在合理水平，所以整体蘸料的毛利率变化不大。毛利率提升原因：（1）15年下半年对产品口味、配方进行改良升级，我们在提升口味同时，在成本上有所降低，火锅底料贡献毛利率提升接近2个点。（2） 16年上半年以前，尤其7、8月份以前，原材料成本相对15年略有下降 ，所以原材料上有成本优势。
来源：广发证券海外研究
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