投资｜寒武纪是家好公司

1、2020年-2023年上半年，寒武纪分别亏损4.35亿元，8.25亿元，12.57亿元和5.45亿元，三年累计亏损超过30亿，亏损金额早已远超IPO募资额。

2、再往前追溯，上市前的2017年-2019年，寒武纪累计亏损已达16亿元。也就是说，短短6年，寒武纪的累计亏损已经超过41亿。

3、在首发募集了25.8亿元资金消耗殆尽后，公司在2023年4月完成了上市后第一次定向增发，此次定增募集资金16.72亿元。

4、从2016年8月到2019年9月，有6家基金对寒武纪进行了总额28.2亿元投资成为原始股东，而截至上述这次套现离场，这几个股东合计套现了66亿元。

通过简单的算术可以得知：

寒武纪从A股融资了44亿，相关股东从A股套现了66亿，加起来已经超过110亿了，而这家公司从成立到现在的营业额都没有超过30亿，利润更是巨亏了41亿，从未盈利。

从收入和利润数据来看，2018年，寒武纪每取得一块钱销售收入，需要亏损一块钱。但是到2022年，每取得一块钱销售收入，却需要亏掉两块钱。

如何评价一家公司，千人千面，众口铄金，每个人的角度不同，感觉就完全不同。

怎么处理好客户、股东和员工的关系，是每个企业需要选择的价值方向。比如马云曾说过，阿里巴巴始终坚持客户第一、员工第二、股东第三。但这个并非是标准答案，每个企业有着自己的思考。

从这个角度，我认为寒武纪确实做到了客户第一、员工第二、股东第三，确实是一家优秀的公司。

诸位肯定会提出异议了，不是“股东第三”吗？为什么在寒武纪的case里最得利的似乎是股东呢？

我理解的股东，是指散户股东，没有资格对公司说三道四，而投资股东，其实是它的大客户，当然是客户第一了。

寒武纪目前的核心产品，并不是他的芯片或者什么别的，而是他的股权，买他股权的大股东，当然是他的大客户，服务大客户，是合情合理的。

而且他的这些大股东，可能真的是他的大客户。

寒武纪的核心股权架构，公司实控人为法人代表陈天石，直接/间接持股比例37.47%。其他几位核心大股东：

1、中科算源为中科院计算技术研究所下属；

2、国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业为国家开发投资集团有限公司下属；

3、杭州阿里创业投资公司系阿里集团下属企业；

寒武纪业务主要靠什么呢？是所谓的智能计算集群系统业务，而不是AI芯片。寒武纪目前超六成的收入来源是智能计算集群系统。寒武纪智能计算集群系统主要面向的客户群体是政府，且以大单项目为主。一个政府大单项目即可撑起寒武纪该业务线营收。

除此之外，2020年，涉及政府补助的项目计入其他收益金额合计为1.01亿元，2021年为2.10亿元，2022年为2.53亿元；与当年营业收入占比分别为30.2%、45.6%、52.3%，都是政府白给的。

举个例子，智能计算集群系统珠海横琴项目在2019年当年就为寒武纪带来2亿元的收入，占寒武纪2019年全年收入4.4亿的45%左右，具有重大影响。

珠海横琴为什么要把第一单生意给寒武纪，通过百度搜索发现，珠海横琴与中科院计算所在2019年开展了先进智能计算中心的共建合作，而中科院计算所是寒武纪的股东之一。

这当然不能说明中科院计算所通过珠海横琴管委会（横琴项目的直接客户），将计算所国拨项目资金变成了寒武纪的主营业务收入，但是我们至少可以大致猜测，寒武纪在股东方中科院计算所的牵线搭桥下拿到了珠海横琴先进智能计算中心的第一单生意。

而寒武纪的其他几个系统集群项目大单：西安沛东和上海脑科学研究中心，虽然没有珠海横琴项目这么清晰，也是很明显的政府背景类项目。

2020年，仅南京智能计算中心项目（一期）中智能计算设备采购这一个项目，就为智能计算集群系统业务贡献了81.54%的营收。当年，智能计算集群系统营收占公司总营收的70%以上。这个南京智能计算中心，与中科院计算所或者当年寒武纪投资成立南京行歌是否有关系呢？

寒武纪当然也卖出了芯片，在2022年上半年，寒武纪云端芯片的销量有明显的增长，营收1.3亿元，比2021年全年的营收高出60%，这里很大程度上缘于寒武纪和阿里的合作。回想到另一个报道称阿里已经在寒武纪上套现10亿，这里面有没有关联呢？

9月26日，寒武纪紧急公告，公司实际控制人、董事长、总经理陈天石博士自愿承诺：本人直接持有的公司股份（119,530,650股），自承诺函出具之日起至2024年12月31日，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份若因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。

创始团队宁肯自己不套现，也要站岗掩护其他投资股东撤退，这是自我牺牲成全大家的行为，从投资人的角度来看，这位创始人很有担当，值得信赖。不禁想起多年前，某位投资人曾告诉我说，某某某每次创业从来不会让投资人亏钱，在圈内口碑极佳，下次创业还会投他。如果一家公司都靠投资人融资撑着，那当然凡事要以投资人的马首是瞻，以让投资人赚钱为最高目标。

至于寒武纪的产品为什么很难卖，寒武纪在公告中解释说：“在云端智能计算市场和边缘智能计算市场中，目前市场份额主要由英伟达等企业所占据；在智能计算集群系统市场，基于英伟达GPU产品的集群占绝对市场优势地位。在产业链生态架构方面，公司自主研发的基础系统软件平台的生态完善程度与英伟达相比仍有一定差距。”

这段话是写给A股散户看的，与英伟达相比“仍有一定差距”，听上去已经是业界第二了，大模型训练领域的竞争对手们（谷歌TPU，Meta，AMD，还有国内GPU四小龙）似乎已经被无视了。

没办法，公司不赚钱，资源实在有限，只能是客户第一，员工第二能喝上汤就不错了，保持投资圈口碑是最重要的，至于散户股东，买者自负就好了。

能让投资机构赚钱并顺利套现的，当然是家好公司，在当下不景气的创投市场上，已经很难得了。

本文来自：土人观芯