2024年以来，市场正悄悄地发生一些变化：一边是ST公司频频发布公告，公司将被终止上市；一边是业绩稳定、股息率高的公司逆势单边上行。
这与新国九条加强监管、防范风险、推动资本市场高质量发展这三个关键词不无关系。
这说明管理层正用心良苦地呵护市场，让真正有价值的公司得到市场的认可、在市场上发光。
格力电器正是这样一家业绩稳定、股息率很高、估值较低的绩优公司。
01 业绩接近历史最佳
2023年夏季全国高温，格力电器的营业收入（2050亿元，同比增长7.82%）、扣非归母净利润（275.65亿元，同比增长14.92%）、经营性现金流净额（563.98亿元，同比增长96.73%）均创出历史新高。
2024年一季度再创佳绩，实现营收 366 亿元（同比增长3%），归母净利润 47 亿元（同比增长14%），扣非归母净利润 45 亿元（同比大幅增长22%）。
行业地位上，2023年家用空调线上零售额位居第一，柜机线上线下均列第一，中央空调连续12年拔得头筹。
具体来说，格力电器的财报看点有：
（1）空调板块盈利能力最强
占比营业收入74%的空调收入为1512亿元，接近历史顶峰（2018 年空调收入 1557 亿元），空调收入同比增长12%。
而空调为格力的拳头产品，高度规模化经营、收入上升的同时，成本增长缓慢，所以空调的毛利率增加了4.6个百分点。
此外，根据产业在线披露的数据，格力家用空调2023 年销量4055 万台，小幅增长2.4%。销售额增长12%、但销售量只增长2.4%，可以推测价格端的增幅大约为9%。
所以格力业绩增长、毛利率提升的原因，第一可能是格力连续三年实现产品涨价；第二可能是产品结构调整，低毛利的产品占比下降；第三也可能是格力过去三年通过云网批模式、持续推动销售渠道扁平化带来的成果。
云网批是让经销商在线上直接下单、总部统筹发货，这样可以缩短销售链条、减少中间环节，降低成本、提高效率。
因此，如果仅仅看空调这块业务，格力的毛利率比美的、海尔要高出不少，显示出格力在空调行业的龙头优势。
数据来源：iFinD
（2）名符其实的现金奶牛
作为消费行业的代表，格力电器历史上的经营业绩比较稳定，从1993年至今已实现连续20多年盈利，近十年归母净利润的增长率波动范围在-11%至45%之间，2023年与2024年一季度重拾两位数增长。
2023年的经营性现金流净额更是高达563.98亿元，比归母净利润多出接近一倍。说明公司是名符其实的现金奶牛，这为公司的高股息政策提供了保证。
对应资产负债表也可以看出来，23年底，应付票据与应付账款648.88亿元，远远高于161.87亿元的应收票据与应收账款，说明公司在产业链中的地位非常强势。
此外，24年第一季度的合同负债205亿环比23年底的136亿亦有提升。说明报表质量维持健康，蓄水池比较充足。
23年的分配方案为10派23.8元，以6月5日收盘价计算的股息率为5.82%，与六大行一年定期存款利率1.45%相比，真的是高的流油了。
（3）略有瑕疵：23年销售费用、管理费用大幅攀升
2023年，受产品安装维修费增长影响，格力的销售费用增加了51.79%，销售费用率8.36%，但是与美的（9.33%）、海尔（15.67%）相比还比较低。
此外，代表职工薪酬、折旧摊销的管理费用也同比增加了24%，管理费用率3.19%，也比美的（3.61%）、海尔（4.40%）略低一些。
因为费用率低，所以格力的净利率（23年13.59%，同比增加1.4个百分点；24年第一季度12.8%，同比增加1.75个百分点）远远高于美的与海尔。说明格力的盈利能力略胜一筹。
总体来看，格力电器2023年和2024一季度虽然营业收入增长不多，但是通过产品涨价、控制成本费用、渠道改革等举措实现了净利润的两位数增长，与格力目前仅7.9倍的市盈率相比，可谓估值偏低。
02 高集中度的产业格局
空调行业的集中度相当高，过去十年CR5在80%以上，2023年达到86%。
中国空调市场CR5
数据来源：iFinD
一方面，这个行业有技术壁垒，头部公司的产品久经考验，产品质量比较好，消费者愿意支付溢价；
另一方面，龙头公司在产业链一体化、渠道布局中通过规模效应形成准入壁垒，例如，格力电器在上游的核心配件如空调压缩机和电机的自给率上取得了高水平，可以更好地控制成本、提高效率、保证产品质量，并快速响应市场变化。
此外，空调产品更新周期长，产品较为稳定，这也使新进入者难以弯道超车。
不过，也需要注意的是，今年618杀出来的小米空调，因为有小米手机的经销渠道，再加上小米一贯的低价策略（价格比格力低30%左右），一时抢占了风头。但是小米质量上恐怕难以与格力抵抗，格力的质保是10年，而小米只有6年。
总之，空调行业的寡占格局以及空调作为大众消费品的属性，使得龙头公司的收入和现金流较为稳定，这让格力较高的股息率具有可持续性。
03 展望2024年
以往市场上对家电板块的担忧主要是市场饱和、地产低迷、人口红利逐步减弱等宏观因素，国内家电普及率较高，发展增速逐渐放缓。但是2024年以来，这些因素出现了一些积极的变化：
第一，以旧换新政策。
24 年以来国家层面多次提及消费品以旧换新，4月12日，商务部等14部门印发的《推动消费品以旧换新行动方案》落地，直接利好家电龙头企业。
此次补贴重点是绿色智能家电，格力自主研发的零碳健康家有望得到推广。格力通过升级全屋能源、空气、健康、安防和光照五大智慧生活系统，打造绿色、高效、便捷、安全的家庭万物互联空间。并且，在“2023 年全球智慧家庭发明专利 Top100 排行榜”中，格力以 3,011 件位居全球前五。
此外，以旧换新政策还鼓励存量房装修改造，这对于地产后周期的家电属于实质性利好，有助于家电企业基本面改善，并在一定程度上缓解地产对于大家电估值压制的因素。
24年4月28日，格力公告投入30亿资金启动家电以旧换新，根据活动规则，格力品牌挂机补贴240-400元、柜机补贴 500-1000元，非格力品牌补贴220-800元。
一方面，补贴有望提升价格吸引力，刺激空调更新换代需求。另一方面，空调旧机回收拆解本身具备经济价值，根据二手成色，回收价挂机300-500元，柜机700-800 元左右，格力帮助消费者免费拆运、将拆解回收端价值让渡给消费者，既有助于格力抢占终端市场、也发挥了自身拆解厂优势。
第二，地产处于黎明前的黑暗时刻。
23年全年，全国住宅销售面积下降8.2%；而到了2024年1至4月，进一步下降到23.8%，可见房地产市场处于信心崩溃之中。这个时候全国各地纷纷发布取消限购、降低房贷利率、降低首付比例等政策，虽然不能有立竿见影的效果，但从中长期来看，随着更多利好政策的出台，房地产市场有望逐步企稳。
2024年也有一些利空消息，主要是原材料价格的上涨。
24年3月份以来，铜价快速上涨，从3 月初不到7 万元快速上涨到目前的8.1万元，涨幅高达16%，铝价也从1.9 万上涨到2.1 万元，涨幅11%。
铜价上涨的原因主要是“冶炼厂减产”预期下多头情绪释放。不过，其余核心原材料价格并未出现同步大幅提升的情况，并且铜在家电原材料中占比不是大头，预计会对企业毛利率有所影响，但影响有限。此外空调“铝代铜” 逐步落地叠加家电回收体系发展，利于行业降低对外部供应铜的依赖。
总之，2024年在政策的鼓励下，格力电器的营业收入有望保持增长，但是利润率可能会小幅下降。
04 格力的远虑与近忧
世界上没有完美的公司。格力虽然贵为中国空调行业的龙头，但也不是没有缺陷。
数据来源：iFinD
格力空调的市场份额自2016年以来逐步下滑，而美的的份额在上升。2022年，格力来自空调的营业收入已经被美的赶上。
这还是小事，毕竟现在两家的市场份额差不多。
更主要的是，格力在多元化的路上远远落后于美的，甚至海尔、小米……
格力在六年前就喊出了由“空调龙头”转型“家电龙头”的口号，但是，到了2023年，格力除了空调以外的生活电器的营收只有40.02亿元，占总营收的比例1.96%；而美的消费电器的营收是1346.92亿元，占比36.2%，这个差距不是一般的大。
智能化上，海尔已经把线下门店改名为海尔智家了，而格力却没有什么动静。
此外，家电出海的步伐也比竞争对手慢了好几拍。
2023年，格力外销业务营收249.04亿元，占比12%；而美的来自国外收入1509.06亿元，占比41%。
这些现象的背后，有很多种深层原因：
第一，格力的战略是对的，但是执行是弱的。格力的员工曾吐槽，格力上上下下全靠董老太太一个人撑着，虽然多年前就喊出要智能化、绿色化、多元化，但是员工没有执行到位；虽然现在在智能与绿色上都有布局，但是都不能放量，不能实现当初的口号。
第二，产品差异化缩小。随着空调产品的技术成熟，各个公司之间的产品差异在缩小，这时候，美的通过低价策略抢占了大量市场份额。
第三，研发投入相对较低。以23年为例，美的研发费用145.83亿元，研发费用率3.9%；格力研发费用67.62亿元，研发费用率3.3%，无论是绝对金额与比率都比较低。
第四，经济形势不比从前。2020年以来受疫情影响，经济形势比以前弱，居民收入增长缓慢，国内的CPI持续低迷，在消费环境比较弱的情况下，低价的产品更受欢迎。
第五，品牌影响力的缘故。格力电器与董明珠的深度捆绑，稍有不慎可能导致品牌形象受损，而美的和海尔则通过稳扎稳打的策略逐步扩大了知名度。
总之，短期内格力今年的业绩可能还有保障；但是从长远角度来看，在家电行业正在往智能化、绿色化发展的趋势下，在家电巨头纷纷抢占海外市场的情况下，格力确实要在提高执行力上抓把劲了。