公司发布2017年半年度业绩快报，上半年实现营业收入1126.66亿元，同比增长-0.22%；归属于母公司股东净利润392.59亿元，同比增长11.43%。
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17年上半年实现归母净利润392.59亿元，同比增长11.43%
17年上半年，公司实现营业收入126.66亿元，同比增长-0.22%（VS：Q1：-2.02%）；实现归属于母公司股东净利润392.59亿元，同比增长11.43%（VS：Q1：8.87%），公司上半年业绩增速超预期。预计推动业绩增长的主要驱动因素为生息资产规模扩张、息差改善和拨备计提压力缓释。中收同比增速下降在一定程度上拖累业绩。
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受监管趋严影响，中收同比下降
公司17年上半年实现非利息净收入417.70亿元，同比增长-8.08%（VS：Q1：-7.45%），二季度非息净收入环比增长-11.52%。预计由于监管趋严，收费政策调整，理财等业务规模增速放缓，中收增速下降。此外，受“营改增”因素影响2016年一季度收入尚未价税分离基数较高，由于收入是累计数，所以今年第二季度仍受到一定影响。
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贷款总额同比增长8.53%，不良率环比持续下降
公司17年上半年资产总额较年初增长4.38%，其中贷款和垫款总额较年初增长8.53%（VS：Q1：5.30%），二季度新增贷款1054.12亿元，环比少增674.33亿元。贷款增速上升原因主要原因有两点：1、预计与宏观经济趋稳，对公贷款增速回升有关；2、今年监管趋严、市场利率上行，融资需求向表内贷款回流。公司17年上半年负债总额较年初增长4.37%，其中存款总额较年初增长8.95%（VS：Q1：3.35%），二季度新增存款2127.10亿元，环比多增852.15亿元，增长好于同业。
公司17年上半年不良率1.71%，环比下降5bps，比16年末下降16bps，不良改善持续，拨备计提压力进一步缓释。
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投资建议与风险提示
预计公司17/18年净利润增速分别为12.0%和13.0%，EPS分别为2.76/3.12元/股，当前A 股股价（25.71元CNY）对应的17/18年PE分别为9.32X/8.24X，PB分别为1.44X/1.28X，给予买入评级；H股股价（24.85元HKD，折合21.45元CNY）对应的17/18 年PE 分别为7.90X/7.00X，PB 分别为1.20X/1.07X，给予“买入”评级。
风险提示：业绩增速放缓；资产质量大幅恶化。
附表：招商银行盈利预测表
数据来源：Wind，公司财报，广发证券发展研究中心（单位：百万元人民币）
来源：广发银行&海外
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