核心观点
● 本次定向降准将考核对象拓展至普惠金融，并对两档考核标准作出调整
1、此次对普惠金融定向降准的政策是对9月27日国务院常务会议的落实部署，对原有定向降准政策的拓展和优化。2、一、原有定向降准领域主要是小微企业和“三农”贷款，此次对普惠金融实施定向降准政策不仅覆盖上述贷款，还将政策延伸到脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域贷款。二、欲适用普惠金融领域贷款定向降准政策应同时满足以下标准：（一）符合宏观审慎经营标准：上年三个季度以上宏观审慎评估（MPA）评级均在B 级（含）以上。（二）对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架：第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点；第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。其中第一档适用绝大多数银行普惠金融领域贷款的实际投放情况，有助于鼓励将信贷资源向普惠金融倾斜。第二档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的银行才能达到，但有利于建立正向激励机制。
● 普惠金融定向降准释放的流动性预计逾7800亿，相当于一次普通降准
由于各家银行小微/三农贷款数据披露不充分，小微贷款/普惠金融划分标准存在分歧，因此难以测算各家银行的调降幅度，但根据各类银行小微贷款占比数据可以推断（详见正文）：此次定向降准释放的流动性至少相当于一次普通降准（0.5%）的效果。截止2017年8月末，银行类金融机构非同业存款余额150万亿元，考虑到经过4个月的增长，2017年末非同业存款规模预计将达到156万亿元左右，存款准备金率下降0.5个百分点，则本次针对普惠金融的定向降准或将释放7800亿元以上的流动性。
● 定向降准不改稳健中性货币政策取向，但有助于改善中长期流动性预期
1、此次定向降准扩展到普惠金融，目的是通过定向降准形成正向激励机制引导信贷结构优化以促进经济结构调整和实体经济发展，不宜过度解读为货币政策转向。此外，现阶段房地产调控仍在进行中且限购限贷限售仍在加码扩围、金融去杠杆初见成效仍在持续推进等，未来将继续实施稳健中性的货币政策，引导货币信贷和社融平稳适度增长，为经济稳定增长和供给侧结构性改革创造基础。2、定向降准政策释放的流动性也是符合总量调控要求的，银行体系流动性保持基本稳定。一方面本次针对普惠金融定向降准的政策将从2018年起实施，对17年四季度流动性不造成实质影响，但有利于改善市场对于中长期流动性和资金面的预期；另一方面有助于缓解2018Q1同业存单纳入同业负债考核后银行负债端的压力。
投资建议：
针对普惠金融定向降准不改稳健中性的货币政策取向，但有助于引导信贷投向支持结构调整，并改善资金面和流动性紧张的预期。监管节奏趋缓且协同强化，供给侧改革利于行业不良底层资产改善，银行业不良反弹趋缓，基本面稳中向好，板块配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。
风险提示：
● 经济增长超预期下滑；
● 资产质量大幅恶化；
● 政策调控力度超预期。
来源：gfbanking
