维持买入评级 我们维持公司于2018年业绩反转的看法，维持目标价格于5.00 港元，基于15 倍FY18E P/E，处于历史区间高端。我们认为这一估值合理，因为：1）公司完成为期3 年的转型，包括品牌（从时尚导向转向功能导向）、产品和零售渠道（渠道扁平化和分销商直接营运60%以上的店铺）和应收账款周转天数趋于正常化；2）同行估值已大幅上升，安踏体育（2020 HK，买入）/李宁（2331 HK，持有）FY18 P/E分别为24 倍/27倍。
同店销售增长加快 同店销售增速从2017四季度的高单位数增长，加快至低双位数增长，主要是销售量上升驱动，ASP没明显变化。管理层认为产品及店铺形象改善是驱动同店销售上升的主要原因。同店销售的计算覆盖了七成的门店。
渠道库存及折扣处健康水平 零售渠道库存继续处于四个月的低水平，零售折扣在七五折至八折之间。
