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文：广发港股策略首席廖凌
【广发海外策略】港股18年中期策略展望观点：先上后下，入界宜缓
1上半年全球市场在演绎什么？
全球大类资产“强者未必更强，弱者未必更弱”，但高波动已成事实。全球股市进入Risk-on和Risk-off的“大分化”时代，美元走强让“脆弱新兴国”重回Hard模式；港股相对健康但表现更加纠结，大涨大跌后进入弱势震荡，结构重于大势。
2市场潜在的变数——美股“虽无近忧，但有远虑”
美股“盈利上，估值下”，美债上行加剧估值担忧。美债期限利差的经验规律表明美股仍处于上涨的“甜点区”，但离顶部越来越近。
3港股大势及投资策略——先上后下，入界宜缓
”先上“：3季度港股反弹的条件正在酝酿。
核心逻辑之一：外部警报暂歇，风险偏好改善。油价回调、通胀预期下行让美债收益率迎来难得“喘息期”；而美欧利差或收窄有望短期延缓美元指数上行，新兴市场Risk-off情绪缓解。
核心逻辑之二：港股被紧信用和去杠杆政策“误伤”，国内预期最悲观的阶段已过，中报基本面支撑市场情绪修复；加上港币贬值压力减轻，互联互通“南冷北热”的局面短期或好转。
“后下”：美股波动增加潜在风险，“棋至中盘当入界宜缓”。
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美债和美股是中期内港股的“达摩克利斯之剑”，随着美债期限利差和美债向“阀值”靠近，预计港股波动率会迅速提升，估值修复的进程受阻。
4行业配置：紧抱“内需股”
“重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨”——高波动率的市场重应对，行业配置我们建议“紧抱内需股”。
其一为短期视角，中报期临近，买入基本面较优的中资地产龙头，并布局被“紧信用”误伤的工业周期龙头（重卡、工程机械、建材）；
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其二为中期视角，继续紧抱“内需消费升级”，“以不变应万变”。考虑估值因素，下半年建议买入博彩、航空服务和纺织服装龙头。另外，港交所改革年，科技股“短空长多”，建议密切关注。
5风险提示
国内基本面下行风险、美元和美债超预期上行带来的流动性风险、美元债信用风险。
