如果将投资永不亏损的秘诀精炼成四个字，那就是“安全边际”。安全边际的原则是正确而有效的，它永远是投资成功的基石。本周将给大家推荐的这本书就是赛思.卡拉曼的《安全边际》。
塞思·卡拉曼（Seth A Klarman）是Baupost基金公司总裁，一位对价值投资有着深刻理解的大师级投资家。他的《安全边际》一书出版于1991年，此后就没有再版，据说有人在eBay上偶尔看到它，标价超过了1000美元，可见其珍贵程度。
卡拉曼是真正实践巴菲特的投资信条“一、不要亏损；二、记住第一条。”和把安全边际渗透到骨子里的投资者。他管理投资组合25年，其中24年收益为正，年化复合收益率达到20%，如此低的风险下取得的如此高的收益，其获取绝对收益的能力让人叹为观止。
巴菲特说他是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”，那卡拉曼应该就是100%的格雷厄姆。
如何才能获得确定的安全边际？
众所周知，长期投资获得成功的要义是本金不能发生永久性损失，寻求安全边际的目的是为了即使出现一些未预料的情况也能保证本金不会发生永久性损失。也就是那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，甚至实现繁荣。
那安全边际究竟是什么意思？实际上所谓“安全边际”就是以保守的态度评估企业内在价值，并将其与市场价格进行比较，从而判断出这一差距的大小。
比如真实价值是3块钱，结果卖价只有1块钱，而你有2块钱的回旋余地，也就是安全边际。打个比方就是，这座桥承重3吨，虽然你不知道你的三轮车有多重，但你依然可以大大方方地通过，因为你明白你有足够的安全边际，一辆三轮车再怎么样也比3吨小得多。
卡拉曼指出对一名价值投资者而言，球不仅要在他的击球区，而且必须是在他“最理想”的击球区内。当投资者没有迫于压力过早投资时，所取得的成绩是最理想的。有时候会有好几十个好球连续投向投资者，例如恐慌性的市场中，被低估的证券会增加很多，而且低估程度也越来越大，投资者必须仔细从这些便宜货中找到最吸引人的投资机会。然而在牛市中，低估证券会越发稀少，价值投资者必须严守纪律，以保证价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格。
卡拉曼提醒投资者，确认企业内在价值是很困难的，并且不会一成不变。宏观经济和行业竞争等因素都会改变企业的潜在价值，那么当企业价值持续下降的可能性则是插在价值投资心脏上的匕首，价值投资者对评估价值，然后以一定折扣买入的法则给予了巨大的信任，但如果企业价值遭受较大贬值，那么多大的折扣才算足够呢？
价值投资者应该对企业价值可能出现的下跌感到担忧，并且有三种反应应该是有效的：首先，投资者总是给予保守的评估，并对最糟糕情况下的清算价值以及其他方法予以重视。其次，对通缩感到担忧的投资者可以要求获得更多的安全边际折扣。最后，资产贬值前景提升了投资时间和能实现潜在价值的催化剂的重要性。
卡拉曼表示投资者需要具备怎样的安全边际答案并不一致，每个人承受损失的能力不一样。究竟多大的安全边际才算合适仍存在分歧，但有一些要素可以帮助我们更好的判断。例如，对企业有形资产的重视应该超过无形资产的重视程度。而对于无形资产的评估则需要一些艺术。实际上包括巴菲特等越来越多的卓越投资者都意识到无形资产的巨大价值，它们能在极少资本再投资的基础上持续增长，最终这些无形资产产生的所有现金流都是自由现金流。但毫无疑问，对于无形资产的评估难度更大。
卡拉曼指出投资者不应只将注意力放在当期持有的投资是否被低估上，还应包括“为什么”被低估。
一直以大幅度低于潜在价值的打折价进行购买，以及更看重有形资产而不是无形资产。将当前持有的股票替换成新出现的更好的便宜货。当任何一项投资的价格开始反映其潜在价值时卖出，以及在必要的情况下持有现金，直至可以获得其他有吸引力的投资。
投资者需要遵守纪律以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断在何时击球。多数投资者往往会将近期的趋势----包括有利和不利的趋势----推断为长期趋势。
成功投资者和失败投资者的区别
卡拉曼认为，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析和判断充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。格雷厄姆先生提出的市场经常无效率，证明了“市场先生”的存在，市场先生经常会失去理性，时而乐观，时而悲观。价值投资者必须善于利用这一点。
有些投资者实际上是投机者，并且错误的以市场先生为投资指导。当他们看到市场先生提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进，好像证明市场站在他的一边，证明市场先生比他自己知道更多，但实际上市场先生有时什么也不知道，只是千千万万不总是被基本面推动的买卖者集体行为的产物。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。
因此，股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌往往会提供负面的强化效果。而且，投资者最后还可能逐渐被市场先生所控制，甚至去预测市场先生的未来行动来决定是否买卖该证券。也许价格在不断上涨，可能还会继续上涨，使得你坚持持股，而忽略了企业基本面的变化以及价格和内在价值之间不断拉大的差距。而当价格不断下跌时，投资者可能会变得焦虑，并且质疑自己的分析判断，认为市场先生可能知道更多自己不知道的信息，或者当初的判断是错误的。
卡拉曼警告说：不要混淆股市中真正的成功投资与它的表象。一只股票的上涨并不意味着其企业一定运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。
卡拉曼指出，投资者必须抵抗大众追涨杀跌的趋势，投资者不能忽视市场，但必须独立思考，并不随市场左右。如果投资者始终以价值和价格作为判断的依据，而不是仅仅是价格，那么投资者就具备了价值投资的基本素质。如果你将市场先生作为指导或评价投资的重要标准，那实际做的，就是投机行为。
《安全边际》部分精华
1）价值投资是以可观的折扣买入内在价值低估证券的交易策略，以最小的风险获得较好的长期投资回报。
2）想取得长期成功，仅仅奉行一些规则是远远不够的。在投资的世界里太多事情变化迅速，以至于没有哪种方法能够持续成功。因此，成功的关键是理解规则背后的基本原理。
3）在华尔街和投资银行的鼓动下，个人投资者的行为就像机构投资者一样，不理会，甚至是蓄意忽视企业内在价值的存在，完全将股票作为一张纸牌买进卖出。
4）投资品会为持有人带来现金流，投机品则不会。投机品持有人的回报完全取决于扑朔迷离的买卖市场。
5）寻找捷径来取得投资成功。他们不是让时间去发挥复利的作用，而是试图通过热门的内幕消息来获得快捷的赢利。
6）未来是不可预测的。没有人知道经济是否会萎缩或者增长。通胀率会是多少，以及利率和股价是否会上升或者下跌。因此，那些试图避免投资损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来。
7）很难在短期内证明一名过分乐观的投资者是错误的，因为无法对价值给予精确的度量，还因为股票可以在很长一段时间内被高估。
8）从某种意义上说，价值投资就是在证券价格与潜在价值之间进行的大规模套利。套利交易就是利用不同市场间的价格差。
9）任何想精确评估企业价值的尝试都将带来不准确的评估，问题是人们很容易将做出精确预测的能力与作出正确预测的能力混为一谈。
10）光有不错的绝对价值还不够，因为投资者必须在当前可获得的投资中选择有着最好的绝对价值的投资。一只价格仅为潜在价值一半的股票可能很吸引人，但另外一只仅为潜在价值四分之一，因而更加便宜。
来源丨恒天财富、豆瓣等网络综合
