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金蝶国际是国产ERP领域领先厂商，创立于1993年，从财务电算化软件起家，进一步进军ERP市场并奠定国产ERP领域领先地位。2011年起，公司积极开启云端转型，逐步建立了以金蝶云为核心的云服务生态系统，截至2017年，云服务收入占总收入比重已经达到25%。
金蝶的云业务是以金蝶云为核心，辅以小微企业云（精斗云）、电商云（管易云）、行业云的企业云服务生态。核心产品金蝶云定位为针对中型、快速成长型企业的云ERP系统。2017年公司实现云服务收入为5.68亿，占收入比重25%，其中金蝶云实现收入3.9亿元。云收入占收入比重近年来持续提升，根据公司发展规划公司目标在2020年云收入占总收入比重达到60%。云转型已经帮助公司开启新阶段的发展轨迹，2017年公司营业收入、净利润均为历史最好水平。
公司作为传统ERP厂商，其云转型战略清晰聚焦。1）围绕自身ERP核心能力圈构建云转型核心能力，而非盲目在边缘化模块布局。2）在ERP领域，公司认准中型、快速成长型企业的云ERP需求, 将中型企业的ERP产品金蝶云作为发展核心。
ERP作为传统中大型企业的核心信息化系统，承担企业物料管理、订单管理、销售管理、财务管理、生产流程管理、供应链管理等一系列企业生命周期流程管理。传统的ERP系统通过On Premise模式部署，近年来云计算的快速发展和推广，ERP系统也呈现向云端演进的趋势。虽然SaaS部署拥有诸多优点，但ERP应用的特殊性决定了SaaS 模式相对于传统ERP On Premise 模式也有其局限性。因此，我们认为虽然ERP领域的云化趋势正在逐渐形成，但On premise的 ERP仍将在相当长的时间存在。
中型企业对于云ERP接受度更高，中型企业ERP上云有望更快推进，看好中型企业ERP市场。SaaS ERP相对On Premise ERP的诸多局限对于中型企业影响相对较小（定制化需求少、数据安全顾虑相对较低），而SaaS ERP相对On Premise的优势对于中型企业则更为突出。
我国SaaS产业发展仍然处于起步期，SaaS ERP市场有望进入快速成长期，中型企业云ERP市场有望率先受益。 金蝶云转型的思路清晰，市场定位准确并较早在该领域布局，且在本地化部署、ERP行业理解、云产品聚焦能力上均体现出其竞争优势，看好公司在该领域的持续增长潜力。
NetSuite是全球云ERP的龙头，多年来营收持续增长。我们认为NetSuite的发展轨迹和经营策略对金蝶的中型企业云ERP业务（金蝶云）发展具有较高的借鉴意义。
首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.03港元 预计公司未来三年收入增速分别为23.93%、25.85%、27.92%，归母净利润增速分别为19.7%、21.8%、23%，2018年EPS为0.12元/股。金蝶目前有云业务和传统软件业务两大业务线，采用分部估值方式：1. 传统软件业务根据我们模型预计2019年实现利润3.6亿人民币，对应18倍PE ，对应64.8亿市值。2. 云业务采用PS估值， 预计2019年收入约为14.3亿人民币，对应PS按照16倍估算，对应228.8亿市值。加总2019年合理估值约为293.6亿市值，当前总股本30.45亿，2019年目标价约为12.03港元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云ERP推进不达预期；公司业务受经济环境带来的企业IT支出波动影响较大。
