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Macro Flash/宏观快评（双语版）
外汇储备呈继续下跌态势，央行面临汇率与外储两难选择
10 月外汇储备资产总额 30531 亿美元，不及预期，也低于 9 月的 30870 亿美元。美元指数的快速走高，导致跨境资本流出压力上升；同时强美元下，中国央行动用一定的外汇储备以稳定人民币汇率也在一定程度上消耗了部分外汇储备。当前人民币汇率已接近整数位 7，可能已非常接近央行的底线。在人民币仍面临不小贬值压力情况下，倘若央行继续 “保 7”，外汇储备有进一步下降的风险；若放弃“保 7”，则存在着人民币大幅贬值的可能。央行或面临汇率与外储的两难抉择。
强美元下，外汇储备连续三月下跌
11 月 7 日，央行公布数据显示，10 月我国官方外汇储备资产 30531 亿美元，低于预期的 30585 亿美元，相比 9 月数据 30870 亿减少 339 亿美元，环比下降1.1%，已为连续第三月下跌。外汇储备减少主要受强美元的影响。今年，美国经济增长势头强劲，美联储年内已加息三次，推升了美元指数的走高。过去一个月，美元指数由十月初的 95.13 震荡上升至 10 月末的 97.13，环比上涨 2.1%，上行趋势明显。强美元下，跨境资本流出压力上升，使得外汇储备总体呈现下降趋势。
人民币贬值是外储下降重要原因，人民币或已接近贬值下限
人民币汇率走低是外汇储备减少的重要原因，10 月美元兑人民币汇率一路走高，中间价一度突破 6.97，为 10 年以来最低。今年以来中美利差收窄，中国央行货币政策边际放松，以及中美贸易战不确定性增加，都促使人民币兑美元贬值。在人民币持续贬值压力下，央行一方面逐渐收紧跨境资本流动管理，另一方面也动用了一定的外汇储备以稳定人民币汇率，使得外储减少。当前人民币汇率已接近整数位 7，可能已非常接近央行的政策底线，未来央行对汇率的干预力度可能进一步增强。
央行或面临汇率与外储的两难选择
据 CME 美联储观察，今年 12 月美联储再加一次息的概率超过 70%，势必进一步推升美元指数，人民币贬值压力不小。若央行继续选择“保 7”，则外汇储备有进一步下降的风险，同时，对出口造成不利影响；若央行放弃“保 7”目标，存在着人民币大幅贬值的可能，因为人民币一旦突破 7 这个心理价位，很可能改变市场预期进而引发人民币的大幅下跌。在当前人民币持续贬值接近下限 7、外储持续下降的背景下，央行或将不得不重新考量汇率与外储的两难抉择。我们预计，在短期内，央行选择继续“保 7”的可能性较大，除非外汇储备在短时间内大幅下降。
Dilemma between falling reserves and exchange rate
Decline in foreign reserves continues, difficult choice to be made between exchange rate and reserves
China’s foreign reserves stood at USD3,053.1bn in Oct, lower than expected, and below the USD3,087bn in Sept. A sharp rise in the dollar index has put more pressure on capital outflow, and the higher DXY has meant that some reserves have been spent on stabilizing the renminbi. At present, the CNY/USD is near 7, which may be very close to the PBoC’s threshold level. If depreciation pressure remains on the renminbi and the PBoC wants to keep the rate below 7, reserves may be reduced further. If the PBoC compromises on its FX rate target, a sharp depreciation of the renminbi would be possible. The central bank is now facing a difficult choice between a stable exchange rate and substantial reserves.
Foreign reserves fell again on an increase in the DXY
PBoC data released today show that foreign reserves at end-Oct stood at USD3,053.1bn, missing expectation of USD3,058.5bn, and USD33.9bn lower than the USD3087.0bn in Sept, a fall of 1.1% and the third straight month with a decline. The decline is mainly driven by the strong DXY. The US economy has experienced strong growth this year, and the Fed has raised interest rates three times, pushing the DXY even higher. In Oct, the DXY fluctuated up from 95.13 to 97.13, a noteworthy rise of 2.1%. The strong DXY put more pressure on capital outflow, leading to the downward trend in foreign reserves.
CNY/USD rate may be very close to threshold level
The weakening renminbi is one the main reasons for the decline in foreign reserves. In Oct, the CNY/USD rate kept climbing, with the median price braking through 6.97 several times, recording a ten-year historical low. Factors such as a narrowing interest rate spread between China and the US, loosening monetary policy in China, and rising uncertainty surrounding the trade war have driven the renminbi’s depreciation against the USD. To counter this depreciation, the PBoC tightened capital controls on cross-border flows, while also using some foreign reserves to stabilize the exchange rate. The CNY/USD rate is currently near 7, which may be very close to the threshold level, meaning the PBoC may strengthen intervention in the exchange rate further in the future.
Dilemma between foreign reserves and exchange rate
According to CME, the possibility of another interest hike in Dec has exceeded 70%, which would definitely push the DXY higher, meaning significant depreciation pressure would remain on the renminbi. If the PBoC wishes to keep the CNY/USD rate below 7, foreign reserve will face further declines, and impact exports negatively. If the PBoC compromises on its target rate of 7, significant renminbi depreciation would be possible. Once the psychological level of 7 is broken, market expectation may change, resulting in sharp depreciation. As the current exchange rate is close to the threshold level of 7, and foreign reserves have continued to shrink, the PBoC has to make a choice between exchange rate and reserves. We believe keeping the exchange rate below 7 is more likely in the short term, unless foreign reserves decline dramatically.
评级定义
基准指数: 香港恒生指数
时间范围: 12个月
公司评级
买入 预期公司股价表现强于基准指数15%以上
增持 预期公司股价表现强于基准指数5-15%
持有 预期公司股价表现相对基准指数的变动幅度介于-5%和+5%之间
减持 预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
正面 预期行业将跑赢基准指数10%以上
中性 预期行业相对基准指数的变动幅度介于-10%和+10%之间
谨慎 预期行业将跑输基准指数10%或以上
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