本地事件在短期内仍是影响港股走势的最大变量。直观来看，香港社会事件直接压制香港地产、零售和酒店等本地股，中资股所受影响较小，但若香港问题持续升温，港股市场的估值可能受到全面压制。不过，从中长期角度出发，港股上市公司的盈利增长以及所面对的外部利率和汇率环境均已出现改善迹象，港股仍具备一定的配置价值；近期南向资金的持续流入、阿里巴巴的上市、H股全流通的改革及央行完善离岸人民币票据常态化发行机制的决心，也均对市场信心起到了较大的提振作用。
策略方面，我们认为到年底之前恒指的空间不大，可以在震荡中逐渐增加仓位：（1）从股息率出发，关注性价比较高、短周期类的港股中资银行、汽车、地产、博彩等目前超跌低估值板块的反弹机会，并配置部分稳定成长的品种，如保险、软件服务等；（2）大消费类公司目前估值略高，长期来看增长确定性较强，依然有较好的投资价值；（3）社会事件仍将持续压制香港地产、零售、酒店的盈利。该类影响通常具有一定滞后性，本地股基本面下行的过程或仍未结束。
医药行业：目前“带量采购”的影响已经消散，我们认为医药板块的涨幅已经较大，尤其是我们之前推荐的石药集团，中国生物制药等龙头企业前期涨幅已经较大，因此我们不建议客户买入上述公司，建议客户积极关注估值较低的微创医疗和中国中药。
消费行业：我们认为运动服饰行业的终端需求向好，渠道库存水平依然健康，头部品牌的市场份额进一步提升，关注申洲国际。临近春节，生猪消费进入旺季，将支撑生猪价格维持高位和上市公司季度利润的提升；上市公司生物防控已取得较好的进展，受疫情影响减小，留种力度加大，明年出栏有一定保障，关注中粮肉食。
地产行业：在房住不炒政策基本框架得以维持的背景之下，我们维持行业的周期性将继续减弱、优质企业将继续依靠内生增长巩固市场地位的观点。目前我们重点跟踪的35家房企估值较上月有所提升，但仍处于2015年以来的较低水平，安全边际较高，在房企逐渐释放业绩的背景下，板块配置的价值较高。我们维持前期推荐逻辑，即寻求具有较强行业竞争力且估值便宜的投资标的。继续推荐万科企业和碧桂园，物业板块推荐雅生活服务。
TMT行业：通信：2019年下半年我们依然坚定推荐5G板块的投资机会，投资策略上我们建议密切关注5G牌照发放之后运营商订单的落地情况；电子：我们认为消费电子行业最艰难的2019年上半年已经过去，未来两年看好由5G驱动的换机潮带来的机会。推荐中国铁塔、瑞声科技和比亚迪电子。
组合表现：我们自2018年11月开始推荐的月报股票投资组合当前累计收益率为23.48%（已考虑交易时点和税费），跑赢同期恒生指数的5.95%与国企指数的3.07%。
本地事件在短期内仍是影响港股走势的最大变量。香港的社会风波目前持续时长已经超过五个月，对香港经济造成了显著冲击：继第二季度负增长后，第三季香港GDP继续下行，按季下跌3.2%，按年下跌2.9%，全年经济增长被进一步下调至-1.3%；投资和服务业遭到重创，零售指标更是创下了亚洲金融危机以来的最差表现（图1、2）。虽然香港政府的抒困措施以及施政报告所出台的惠民举措能起到一定提振作用，但若当前状况持续，营商情绪低迷、投资信心不振、消费需求萎靡的问题将无法从根本上得到解决，叠加全球经济下行导致整体需求疲软，香港经济短期内或难以走出泥潭。
直观来看，香港社会事件直接压制香港地产、零售和酒店等本地股，中资股所受影响较小、高beta公司的走势更多地取决于国内宏观经济走向。然而，若香港问题持续升温，可能面临的问题还包括美国通过《人权与民主法案》后取消香港的独立关税区地位、资金持续大量流出甚至威胁港元联系汇率制度等，进而对香港金融市场产生全方位的影响，压制港股的整体估值。11月中旬香港本地社会事件明显升级，严重挫伤市场信心，市场跌幅最大达曾达到逾1500点。
虽然短期内本地事件的发酵仍将压制港股估值，但从中期角度出发，香港市场上市公司的盈利增速以及面对的外部利率和汇率环境均已出现改善迹象，港股仍具备一定的配置价值。
（1）盈利支撑因素。19年中报，恒生指数与国企指数EPS下行速度已暂时放缓（图3），后期国内逆周期稳增长政策发力、企业库存周期迎来底部等因素或将支撑盈利企稳：
（2）利率支撑因素。在联储降息的大背景下，Libor-Hibor的利差趋于下行，降低资金流出的动能，稳定港元汇率（图4）。美港利差是影响港币汇价的最重要基本面因素，历史上两者走势呈现出显著的负相关关系。
（3）汇率支撑因素。随着中美贸易局势缓和，人民币汇率与中美利差走势的背离将出现回归。中美利差是决定人民币汇价的重要因素，利差的上升往往伴随着人民币的走强（图5），但近期虽然美联储重启降息周期、不断采取宽松政策，人民币汇率却出现了走弱的局面。趋势的背离大概率不会长期存在，因而当前处于7左右的美元兑离岸人民币汇率不具备进一步大幅贬值的基础。历史上，在美元走弱和人民币汇率波动率下降时，港股均有较好表现（图6）。
除此之外，在港股通开通五周年之际，两地互联互通机制已进一步完善，南下资金的持续流入对港股市场产生支撑作用（图7），叠加近期阿里巴巴以创下2011年后最大规模的IPO重归港交所和 H股推进全流通改革（图8），市场流动性和信心得到支撑和提振。近期央行宣布将继续完善在香港发行人民币央行票据的常态化机制，进一步巩固香港的离岸人民币中心地位。
策略方面，我们认为到年底之前恒指的空间不大，可以在震荡中逐渐增加仓位：
（1）从股息率出发，关注性价比较高、短周期类的港股中资银行、汽车、地产、博彩等目前超跌低估值板块的反弹机会，并配置部分稳定成长的品种，如保险、软件服务等；
（2）大消费类公司目前估值略高，长期来看增长确定性较强，依然有较好的投资价值；
（3）社会事件仍将持续压制香港地产、零售、酒店的盈利。该类影响通常具有一定滞后性，本地股基本面下行的过程或仍未结束。
目前“带量采购”的影响已经消散，我们认为医药板块的涨幅已经较大，尤其是我们之前推荐的石药集团，中国生物制药等龙头企业前期涨幅已经较大，因此我们不建议客户买入上述公司，建议客户积极关注估值较低的微创医疗和中国中药。
1.目前高值耗材多采用经销商模式，因此主要以低开模式为主，经销商利润空间大。以某知名厂商冠脉支架为例，其出厂价仅约为中标价格的四分之一，渠道利润高达75%。因此。在以价换量的集中采购政策下，经销商地位将受到严重削弱，将无差价可赚，市场利润将向生产厂家集中。
2.目前公司的原自有业务（包括心血管介入产品等）均保持高速增长，新收购业务（包括骨科及电生理业务）逐步企稳，国产化进程加速；公司作为医疗龙头企业有望在新一轮的高值耗材集中采购中获益，建议投资者积极关注。
1.目前日本汉方药中中药配方颗粒占比约为三分之二，而国内配方颗粒的使用率仅约为6%，远远少于日本、韩国、台湾等配方颗粒成熟市场。配方颗粒的放开吸引了更多的市场参与者，未来配方颗粒补充和取代饮片的市场可观。
2.配方颗粒业务正处于行业放开前夕，公司不断加大投入、抢占渠道资源。虽然净利率可能受一定影响，但有利于公司抢占市场领先地位。目前公司的大部分投入已接近尾声。随着公司的主营业务持续高速增长，公司利润增速有望回升。目前公司估值处于历史低位，建议投资者积极关注。
▷ 运动服饰龙头三季度运营数据和双十一销售均表现良好。安踏公司双十一流水同比增长63%，其中安踏品牌成交额位列行业第三，FILA品牌超越PUMA位列第五。过去5年，我国运动鞋服行业市场规模的复合增速达到12%，2018年的市场规模达到2300亿元，呈现强劲增长态势。随着全民健康意识加强运动人群上升，加上体育鞋服行业品牌集中度高，龙头企业将持续受益。我们认为运动服饰行业的终端需求向好，渠道库存水平依然健康，头部品牌将继续受益于体育服饰行业的高景气和市场份额提升。关注安踏体育、申洲国际。
▷ 啤酒高端化和关厂提效为行业龙头公司带来较大的业绩弹性。啤酒行业的竞争格局稳定，龙头公司的集中度较高，市场份额排名第一的华润啤酒的市占率已有27%。随着消费者消费习惯改变，中高端啤酒增速明显快于低端啤酒。2019年前三季度，百威亚太、青岛啤酒的销量增速分别为-2.5%和0.07%，夜场渠道销售放缓是影响啤酒行业三季度业绩的主要原因。展望未来，啤酒行业将继续受益于产品组合持续优化带来的吨酒价提升。高端化是行业升级的主要推动力，关注华润啤酒、百威亚太。
▷ 生猪价格11月出现了明显调整，主要原因是前期压栏生猪出栏、冻品供应增加、高价制约需求等因素，同时也是对10月份因为留种导致的生猪价格短期过快上涨带来了修正。上市公司生物防控已取得较好的进展，受疫情影响程度下降，留种力度有所加大，以保障明年出栏。临近春节，生猪消费进入旺季，将支撑生猪价格维持高位和上市公司季度利润的提升。关注中粮肉食。
▷ 总结：我们认为大众消费板块的龙头企业市场份额仍然具备持续提升的动力。对于可选消费，我们看好运动服饰行业较强的功能性及较高的使用频次，具备一定的穿越周期属性。对于必需消费，我们看好产品组合持续优化的啤酒行业和受益于猪肉价格上升的生猪养殖行业。
1.公司是中国规模最大的纵向一体化针织制造商，2005年上市至今收入复合增速17.8%，归母净利润复合增速21.8%，ROE连续10年维持在18%以上。下游优质客户的业绩增长带动公司订单量稳步提升，盈利能力领先于行业的平均水平。
2.公司订单充足，产能利用率接近满产，后续公司的增长主要来自于产能的提升。预计每年的产能增长在10-15%左右。
3.公司前瞻性加速布局东南亚产能，享受税收和劳动力成本的节约。由于中美贸易战的潜在影响，下游品牌商倾向于把出口订单向东南亚转移，有利于公司扩大订单规模和抵御中美贸易战带来的潜在风险。
4.公司保持较高的客户集中度，全球体育用品龙头公司耐克和阿迪达斯的订单收入占比接近50%，优衣库和PUMA的收入占比分别为18%和10%，客户销售表现优秀带来持续订单流入。公司不仅得益于主要客户的优秀业绩表现，同时也受益于品牌商精简供应商带来的订单集中度提升。
5.公司利用其资金实力持续在机器设备上进行高比例投入，自动化水平迅速提升，形成强大的壁垒，此外，规模优势也带来了产量以及效率的提高。凭借纵向一体化业务模式的优势，面料制造和成衣制造环节实现无缝连接，公司的产品交货周期较行业平均水平大幅缩小。
6.申洲自1997年开始将产业链向上延伸至面料生产领域，形成垂直一体化的业务模式，并凭借多年与日本高端客户合作的技术经验，结合自身强大的资金实力，面料研发的技术优势稳步提升。强大的面料研发实力是公司保持产品竞争力和较高生产效率的基础，盈利能力领跑同业。
7.总的来说，公司是中国针织制造业纵向一体化龙头，具有突出的行业地位和优质的客户基础。公司的面料研发制造能力和突出的供应链水平不断提升客户粘性，建立起强大的客户资源壁垒。纺织行业近年来产能开始向东南亚转移，申洲将持续受益于规模、资金、管理等方面的优势带来的行业集中度提升，同时也受益于运动服饰行业全球化带来的增长。
1.生猪价格处于高位，预计公司于2019年四季度和2020年公司的业绩表现良好。猪周期步入上行周期，具有优秀管控水平的龙头公司将受益。长期来看，行业的分化加强，大型养殖企业依靠资金优势和防控优势，市场份额逐步提升。
2.2019年三季度公司母猪存栏15万头，预计年底母猪存栏升至20万头，其中能繁母猪约13-14万头。公司今年全年出栏预期维持220万头，由于三季度延迟出栏和留种影响，预计四季度大猪出栏数量会增加，同时将增加仔猪销售。
3.预计三季度录得约2.4亿元的调整前利润，其中养殖分部的利润贡献约为70%。11月生猪价格逐步回落，11月19日，全国外三元生猪出栏均价为32.38元/公斤，仍然维持在高位。自繁自养利润约2000元/头，利好于公司四季度利润的提升。
4.公司维持2020年出栏指引300万头不变。疫情对上市公司的影响逐渐稳定。
5.非洲猪瘟疫情严峻，全国的能繁母猪存栏量尚未见底，供应缺口空前巨大，预计本轮生猪价格的高点将会出现在2020年四季度，而产能恢复速度偏慢将决定供应紧张的持续时间或超预期，猪价将会在相对高位维持较长一段时间。从中长期来看，传统生产方式将面临转型升级，行业规模化进程加快，具备成本优势、良好防控能力和完备种猪繁育体系的龙头企业有望更加受益。中粮肉食作为自繁自养规模养殖领先企业之一，有望继续受益于生猪价格上升和市场份额提升。
在房住不炒政策基本框架得以维持的背景之下，我们维持行业的周期性将继续减弱、优质企业将继续依靠内生增长巩固市场地位的观点。目前我们重点跟踪的35家房企估值较上月有所提升，但仍处于2015年以来的较低水平，安全边际较高，在房企逐渐释放业绩的背景下，我们认为板块配置的价值较高。我们维持前期推荐逻辑，即寻求具有较强行业竞争力且估值便宜的投资标的。继续推荐万科企业和碧桂园。
1.2019 年 10 月份公司实现合同销售面积 271.3 万平方米，合同销售金额 433.8 亿元；2019年 1~10 月份公司累计实现合同销售面积 3,332.9 万平方米，合同销售金额 5,189.9 亿元。
2.2019年前三季度公司实现营收2239亿元，同比增长27.2%，归母净利润182.4亿元，同比增长30.4%，基本符合市场预期；其中房地产业务结算毛利率为27.6%，同比略降0.2个百分点；三费占比8.0%，同比下降0.9个百分点；净利率12.8%，同比提升0.4个百分点，各项指标继续保持稳定。
3.作为综合实力第一的龙头房企，公司在周转速度、毛利水平、财务安全保障及成长速度均保持显著优势。公司护城河深厚，公司治理优良，非多数竞争对手可以媲美。
1.2019年10月公司单月实现销售567.6亿元，同比大增40.46%，前10月公司实现权益合同销售金额4796.9亿元。全年超越2018年5018.8亿元的权益销售额、再创新高已是大概率事件，验证了我们几个月前的乐观判断；
2.作为高周转代表，公司常年深耕小城镇，产品定位和客户研究深入，现金流管理能力强大，历史上证明了其具备穿越行业低谷的能力。
3.公司目前PE 仅5.5X（TTM），低于可比同行，我们认为未来具有估值修复的空间。
1.公司近期对于中民物业及新中民物业的重大资产收购成为了股价催化剂。我们认为，该交易定价较为合理，标的企业质量良好，展现出公司优秀的收并购投资能力，也将改善公司目前的收入结构，从而对公司的估值产生积极影响。
2.我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别增长37%、77%和15%，相应EPS分别为HKD 0.92、HKD 1.62和HKD 1.86。我们认为公司估值依然相对偏低，是有吸引力的标的。
▷ 通信行业：2019年下半年我们依然坚定推荐5G相关投资机会，投资策略上建议密切关注5G牌照发放之后运营商订单的落地情况。当前5G投资处于牌照发放后的订单空白期，从通信企业发布的三季报来看普遍业绩疲软。我们认为不同于3G和4G时期，5G投资周期更长、节奏更为曲折，因此板块的波动更大、持续性也更强。预计中国移动在11月底将启动二期集采，届时的采购规模和价格将对市场预期产生重大影响。
▷ 软件行业：我们认为云计算是未来十年软件公司发展的大趋势，继续坚定推荐向SAAS方向转型的优质公司。用友网络和畅捷通相继发布2019年3季报，云服务收入实现加速增长：三季度用友网络云服务收入增长125.2%，畅捷通更是增长494%。虽然云服务的快速增长造成费用高企影响了短期利润，但长期来看企业转型的前景光明。用友网络的管理层表示，未来将在云产品等优势潜力领域加大投入，以求再造一个用友。
▷ 电子行业：我们认为消费电子行业最艰难的2019年上半年已经过去，未来两年看好由5G驱动的换机潮带来的机会。根据中国信通院发布的数据，10月份国内手机市场总体出货量3596.9万部，同比下降6.7%，但5G手机出货量达249.4万部。我们认为明年5G手机的渗透率可能达到15%-20%，远高出市场预期的1.5亿部。瑞声科技第三季度收入50.12亿元，同比增长3%，归母净利润6.95亿元，同比下降29%；公司三季度业绩相比上半年改善明显，其中光学业务收入同比增长80%，将成为未来重要的增长点。比亚迪电子第三季度收入151亿元，同比增长51%，净利润4.51亿元，同比下滑32%；收入增长主要来自组装业务，伟创力被移出华为供应链，转由比亚迪电子接手。
▷ 半导体行业：我们认为2019年全球半导体行业的景气度将会持续下滑，目前尚未看到行业景气度回升的迹象。投资策略上，建议关注国产替代方向，密切跟踪中芯国际等中国厂商的先进制程进展。本月中芯国际和华虹半导体发布三季报，收入分别同比下降4%和0.9%，显示出行业景气度依然偏弱。未来半年，中芯国际受益于华为等大客户的5G订单需求景气度相对乐观，而华虹半导体由于无锡工厂刚刚投产，折旧摊销将对毛利率产生压力。
▷ 互联网行业：我们认为互联网投资已经进入下半场，行业将面临人口红利耗尽、付费率提升缓慢、政策监管收紧、部分商业模式被证伪等困难。在投资策略上，我们建议关注有护城河的优质公司，看好新零售、在线娱乐付费等优质赛道，对广告板块持谨慎态度。腾讯第三季度收入同比增长20%，但净利润首次出现下滑，主要归因于投资收益的下降和费用的增长。
1. 截止2019年9月，公司共运营197.4万个站址，同比增长2.97%；租户数为316.5万，同比增长10.48%；公司在中国市场份额达到96.3%，处于国内铁塔行业的垄断地位。
2.中国5G建设在即，预计将新增至少400万个5G基站，2019年将新建5G基站为15万站左右，2020年起5G将进入大规模建设周期，带动公司的宏站业务营收保持稳定地增长。
3.室分业务保持快速增长：今年前三季度，公司的室分业务收入为19.24亿元，同比增长45.2%。其中，楼宇类室分覆盖面积新增4.5亿平米，地铁新增覆盖里程约223公里，高铁新增覆盖约527公里。在共建共享的大趋势下，公司在室分市场的份额有望继续扩大。
4.公司积极拓展电信运营商以外的跨行业站址应用与信息业务，包括环保、地震、公安、气象、等十几个行业的客户。今年前三季度，跨行业业务收入为13.55亿元，同比增长100.7%。公司成立子公司铁塔智联技术有限公司和铁塔能源有限公司，为非运营商客户提供站址租赁服务。
5.公司股价对应8.2倍2019年可比口径下的EV/EBITDA，相比国外铁塔公司有较大折让。
6.中国联通与中国电信签署“共建共享”协议，此举符合我们的预期，但一段时间内将对5G的预期形成打压。
7.风险提示：5G建设不及预期，共建共享对运营商资本开支影响超预期。
1.公司是全球消费电子领域声学、电磁传动器件龙头，是苹果、华为、小米等品牌的核心供应商；
2.从2019年二季度开始，全球智能手机需求出现转好迹象。根据IDC的数据，2019年第三季度全球智能手机出货量为3.583亿部，同比增长0.8%，结束了2017年四季度以来的下滑趋势。
3.从2019年下半年开始，多款安卓阵营的5G手机陆续上市，而5G版本的iPhone将在明年秋季发布。我们预计，随着5G网络的不断完善，智能手机有望在未来两年进入新一轮换机周期。
4.当前瑞声科技正处于重要的转型阶段，一是客户结构的转型，主要客户从苹果逐渐调整到安卓阵营；二是产品结构的转型，产品结构从原来的声学器件和触控马达为主，逐步扩展为结合声学、电磁、光学、射频结构件等产品的一体化解决方案。从长远来看，有助于公司改变以往客户群体单一、产品结构单一的局面，在未来智能手机以及规模更大的物联网市场中具备更强的竞争力。
5. 我们认为2019年上半年是公司近年来的业绩低谷，从下半年开始随着新产品、新订单的导入以及5G带动的换机周期来临，公司的业绩将逐步好转。瑞声科技2019年第三季度收入50.12亿元，同比增长3%，归母净利润6.95亿元，同比下降29%，业绩改善明显。
6.当前公司股价对应2019年的市的盈率约23倍，对应2020年的市盈率约18倍。建议已经持有该股的投资者继续持有，尚未持有的投资者可以逐步建仓。
7.风险提示：手机销量疲软，声学、光学等产品竞争恶化。
1.公司是中国消费电子结构件和组装龙头，客户包括华为、三星、OPPO、VIVO等。
2.从2019年二季度开始，全球智能手机需求出现转好迹象。根据IDC的数据，2019年第三季度全球智能手机出货量为3.583亿部，同比增长0.8%，结束了2017年四季度以来的下滑趋势。
3.从2019年下半年开始，多款安卓阵营的5G手机陆续上市，而5G版本iPhone将在明年秋季发布。我们预计随着5G网络不断完善，智能手机有望在未来两年进入新一轮换机周期。
4.5 月16 日，美国商务部将华为列入“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。我们认为此举将会造成华为手机的海外出货量持续下降，但也会促使华为加大对国内手机供应链的培养，国内供应商存在国产替代的机会。
5.智能手机机壳行业去金属化成为趋势，玻璃外壳渗透率提升。随着5G、无线充电等技术应用的到来，机壳去金属化成为趋势，未来5G 时代的手机外壳将形成高端的玻璃机壳+金属中框和低端的塑胶机壳两分天下的局面。
6.从今年四季度开始，比亚迪电子将为苹果公司的iPod和iPad生产零部件并提供组装服务，相比于之前的键盘等产品的价值量将会大幅提高。
7.我们认为公司未来两年将会显著受益于：5G 手机带来的对玻璃和塑胶外壳的需求、华为向国内供应商转移订单带来的公司供货比例和品类提升、新型智能产品和汽车智能产品高速增长。
8.比亚迪电子第三季度收入151亿元，同比增长51%，净利润4.51亿元，同比下滑32%。收入增长主要来自组装业务，伟创力被移出华为供应链，转由比亚迪电子接手。
9.风险提示：美国加大对华为的制裁，结构件行业竞争恶化。
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