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最新疫情数据
（数据来源:GOOGLE 截止2020年4月7日美西时间下午2:01）
2020年第一季度是艰难的。病毒是“看不见的敌人”，真的可以让整个全球经济骤然而止，彻底改变我们的日常生活，以及我们与同事、朋友和家人的互动方式。它不仅改变了现在，而且还将以我们尚未理解的方式改变未来。过去几周的大部分时间都集中在人力成本和牺牲、自我孤立对精神和身体的影响，以及未知的经济成本上。当我们度过流感大流行最困难的阶段时，许多未知因素将变得清晰起来，但显然，经济打击将是巨大的。值得庆幸的是，在我们试图“拉平曲线”的同时，货币和财政措施已经到位来支撑全球经济。在这个鲜有好新闻的时代，我们可以把目光投向中国和韩国。人们对中国病例的真实数量持怀疑态度，但如果准确的话，新病例的缺乏令人鼓舞。截至本季度末，中国共有82,308例记录病例，3,316例死亡和76,403人完全康复。随着中国的生活慢慢恢复正常，全球将密切关注中国的情况，这一点在客运量增加和工厂恢复生产后的煤炭消耗方面表现得很明显。至于韩国，病例的变化速度已经开始放缓，这意味着感染率可能达到峰值。韩国是一个社会民主国家，而中国对其公民拥有更大的控制权，因此对其他发达国家来说，韩国是一个更好的参照案例。
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疫情引发的未知数
尽管存在许多不确定因素，但可以肯定的是，我们将走出这一前所未有的时期。然而，世界将会是什么样子，仍然是一个未知数。我们认为，开始对前景提出问题很重要，因为这可能对我们的投资理论产生深远影响。第一步是列出我们希望在未来几个月内回答的问题。中国是最先陷入危机的国家，而且似乎也是最先走出危机的国家;在美国和欧洲继续努力控制疫情之际，这将如何改变力量平衡?今年秋天美国大选的政治影响是什么?今年秋天会有大选吗?就更广泛的经济而言，这种变化如何“及时”改变制造业和全球供应链?政府通过支持企业和公民来干预经济有什么意义?货币和财政刺激对通货膨胀有什么影响?在后冠状病毒时代，个人和公司的税率会是什么样子?政府财政将会是什么样子?未来的经济增长将会受到怎样的影响?这会加速员工的住宿和远程办公吗?如果是，这对办公空间有什么影响?支持远程办公需要哪些技术和基础设施升级?COVID-19期间电子商务使用的增加是否加速了从实体店到网店的转变? 如果是，对商场/零售有什么影响? 疫情是否加快了工厂自动化等颠覆性技术的发展?这对就业意味着什么?
（西德克萨斯中质原油自2002年来首次跌破20美金）
行业表现
在危机时期，相关性会下降。不过，市场上有些领域的表现可能会更好，这是我们在本季度看到的。我们对“三巨头”(金融、能源和材料)的衡量比“其他一切”指标低7.3%，因为能源行业受到了需求和供应方面的双重打击。在需求方面，COVID-19造成了需求的严重下滑;在供应方面，沙特阿拉伯认为，现在是让成本更高的产油国(尤其是俄罗斯)破产的好时机。需求的破坏和供过于求导致石油价格暴跌至本世纪初的水平，给加拿大石油业带来了巨大的压力。加拿大政府目前正努力制定一项数十亿美元的救助计划，以防止这个已经挣扎了4年多的行业出现大规模裁员。
考虑到2月和3月的大幅下跌，只有少数几只股票的交易价格高于短期和长期平均水平。公用事业类股和日用消费品类股等防御类股高于其短期和长期移动平均线的问题最多。然而，值得注意的是，科技股有30%的成份股交易高于长期平均水平。由于金价走强，材料类股的交易价也高于这两个移动平均线。美联储(fed)将首次推出无限量、开放式的量化宽松(qe)计划，该计划还将包括公司债券，消息一出，金价应声上涨。在经历了几个月的收缩后，美联储上个季度的资产负债表规模超过了5万亿美元。此外，美国政府2万亿美元的刺激法案进一步支持了企业和个人。这些综合措施在本质上是通货膨胀的，这就是金价在消息传出后上涨的原因。
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大盘股优于小盘股
在规避风险的环境中，加拿大大型股是最佳选择。虽然大盘股指数第一季度下跌了19.2%，但它们轻松击败了小盘股指数，后者第二季度结束时的回报率为负39%。大盘表现优于大盘主要是质量和安全因素的作用，我们认为，在前景变得更加明朗之前，这一因素将一直存在。
自由现金流定去留？
冠状病毒的爆发几乎影响了每一个企业和商品。市场正试图将限制措施对企业潜在收入的影响以及企业(如汽车制造商或航空航天公司)减少原材料采购对商品空间的剩余需求的影响纳入定价。在这种新环境下，自去年年底以来，许多公司已经调整了资本配置，包括在冠状病毒爆发期间削减股息和资本支出计划。OSFI甚至建议联邦政府监管金融机构停止增加股息和股票回购,直到健康危机避免和公司得到清晰可见,爆发的持续时间及其对财务的影响,债务契约和持续经营。卖方分析师也下调了他们的预测，该指数中的119家公司本财年的自由现金流(FCF)预计将低于截至2019年12月31日的预期;80家公司将降低资本支出，71家公司将降低股息增长。随着冠状病毒爆发的持续时间及其对健康和经济的影响越来越清晰，公司的估计将继续变化。
在这样的时期，当不确定性达到最高水平，股市动荡，对收益/经济衰退的担忧上升时，有必要问一下，哪些公司在经受短期内的疲软时会遇到困难? 我们注意到受影响最严重的行业是酒店业、零售业、能源业和航空业，因为它们受到限制和旅行限制的直接影响。随着对收入和经济的影响越来越清晰，我们认为，那些资产负债状况良好、固定成本较高的企业也可能暴露在风险之下，从而使这一病毒的影响不仅仅局限于几个行业。因此，资产负债表的强度和经营的灵活性现在比以往任何时候都更加重要。拥有大量流动资金的公司(即相对较低的金融杠杆和运营杠杆可能更适合度过衰退的前景，而且一旦经济开始恢复动力，可能更容易恢复到冠状病毒爆发前的水平。
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流动性另类投资工具是什么
在加拿大共同基金监管框架于2018年秋修改之前，传统的对冲基金策略一直保留给经验丰富的高净值(也就是所谓的)合格投资者。这些变化的结果是创建了一种新的共同基金类别，称为流动性另类投资基金(alternative mutual funds)或“流动性另类投资工具”(liquid alts)，为主流投资者提供了投资组合多样化的额外选择。投资者将对冲基金策略纳入其投资组合，是因为它们可能表现出与股票和债券的低相关性、下行保护特征，或提高风险调整后回报率的能力。
在新规则下，流动性另类投资基金经理能够利用更灵活的投资框架，而传统的只做多的共同基金则无法做到这一点。例如:1)卖空资产净值50%的能力;2)使用杠杆达到3倍的资产净值;3)在没有现金担保的情况下借入高达50%的资产净值。这种新格式(相对于发行备忘录)对投资者的一些好处包括:较低的最低投资门槛、增加的流动性、更高的透明度、没有认购协议/文件，以及没有获得认可的投资者要求
自新规实施以来，流动性另类投资基金源源不断地推出，加拿大丰业银行预测，到2025年，加拿大的流动性另类投资基金市场规模将超过1000亿美元。重要的是要记住，尽管现在有这些产品
散户投资者可以接触到的流动性另类投资工具，并非所有的流动性另类投资工具都是一样的，或服务于相同的投资目的。投资者需要根据其投资目标仔细考虑基金的策略，并了解在不同的市场条件下，流动性另类投资的预期表现。
结构体现优势，策略决定胜负
在冠状病毒引发的抛售期间，以股票为重点的、做多策略是这一群体的落后者(今年迄今下跌21.3%)，这并不令人意外，因为这些策略中，大多数都很少使用市场风险对冲，要么是通过衍生品，要么是通过做空。考虑到这些产品的使命通常更侧重于提高回报，在我们经历的那种股市暴跌中，它们并没有提供重大的下行保护。
以股票为重点的市场中性基金、多/空基金和多策略基金的个别回报率存在显著差异，但这些基金的平均跌幅仅相当于标准普尔500指数和TSX指数跌幅的三分之一左右。尽管在2月20日的抛售开始之际，每只基金的头寸都是独一无二的，但那些持有增持现金、做多美元的基金，减少做多，或采用了保护性期权策略，都为投资者控制了下行风险。
合并套利的流动性另类投资工具也感受到了利差扩大和流动性下降带来的一些痛苦。风险套利基金收入回报通过承销交易风险和捕获传播,通常这种风险定价约为4%高于短期利率(一个可以适度的杠杆)6 - 7%的年回报率。
以信贷为重点的投资策略也未能幸免，随着企业信贷息差迅速扩大至2008年以来的最高水平，这类投资策略的回报率下降了约9%。虽然违约风险的增加导致了信贷息差的扩大，但这主要是由流动性推动的。例如，出售公司债券以筹集现金。随着目前信贷息差明显扩大，这意味着许多此类基金持有的高质量资产的收益率要高得多，表现出非常不对称的回报潜力(上涨的可能性远远大于下跌的可能性)。
关键的结论是，在2008年全球金融危机以来最具挑战性的市场环境之一，以及自大多数此类策略问世以来，多样化的一篮子流动性高的另类投资工具帮助我们保存了资本。从个别基金回报率的部分差异中可以看出，这些产品的投资目的并不相同或服务于相同的投资目的。通过适当的尽职调查和多种策略的多样化，很明显，这些基金可以优化传统的投资组合，增加多样化，降低相关性，减少波动性，提供下行保护，或提高回报。
结构性票据
结构性票据有多种不同的形式和规模，是了解相关指数、ETF、一只股票甚至一篮子股票表现的好方法。它们可以完全定制，以满足投资者对所选标的方向的具体看法，也可以设计成满足特定的风险承受力、时间范围和投资目标。在到期日前出售票据可能会导致潜在的回报，或者根据票据出售时的交易地点而导致资本损失。因此，出于这些原因，大多数票据倾向于持有，而且应该持有至到期，以获得全面的下行保护，并实现全面的回报潜力。
过去几周，我们看到市场波动加剧，这对包括结构性票据在内的多种证券的定价产生了诸多影响。波动性加剧的时期，就像我们所经历的那样，可能会导致一些结构性票据的价格暂时低于通常水平。这是因为结构性票据在整个期限内的市场价格虽然不是详尽无遗的，但却受到三个主要因素的影响。
1. 基础投资标的的表现
2. 利率变动
3. 波动的变化
信息来源：RJ Insights Strategies April 2020
