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广发证券资深宏观分析师 盛旭
报告摘要
第一，3月工业景气度略有恢复，但幅度低于预期。3月工业企业利润同比下降34.9%，降幅比1-2月（合并计算）收窄3.4个百分点；1-3月营业收入增速同比下降15.1%，比1-2月收窄2.6%。
第二，细分行业的营业收入数据表明办公相关、竣工相关、消费电子、食品药品类景气度回升明显，这与3月社会消费品零售分项的表现一致，也印证了我们前期的判断；食品高景气度可能部分与对餐饮的替代有关。装备制造业利润快速改善。对工业景气形成拖累的分项主要包括石化产业链的石油开采与加工行业、中上游的有色与黑色冶炼行业等。
第三，工业产成品库存增速由1-2月的8.7%继续攀升到14.9%，库存周期被动回补。从工业原料角度，多种工业品的库存水位环比降低，但仍高于去年同期水平。由于3月复工率快速抬升，供给修复速度快于需求，估计库存压力可能存在于整个工业生产领域。
第四，1-3月国有企业利润增速由1-2月的-32.9%回落到-45.5%，私营企业利润增速则由-36.6%缩窄为-29.5%，主因在于3月份偏下游的私营企业景气度边际好转更为明显，而中上游则受到油价下跌等因素的拖累。往后看，中小企业的生存压力仍然值得关注。
第五，目前工业景气度仍然在逐渐好转的过程中，往后看，不仅要关注工业回升的速度与斜率，上游与下游之间、下游生产与终端需求之间的匹配程度等结构性问题也值得关注。财政扩张、投资与消费恢复、外需收缩等几条线索决定了后续产业链结构上注定是一个复杂的逻辑。
