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策略 | 底线思维—20年两会政府工作报告点评

廣發香港財富管理

2020-05-22

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报告摘要

●事件：5月22日，全国两会作2020年《政府工作报告》。（新华网）

●2020年两会报告九大核心要点。

要点1：“六保”首保就业底线思维，未提GDP目标。相比去年，就业目标整体下调且把就业和民生放置首要任务，间接反映疫情影响对经济压力。此外，中小微企业纾困（降成本、宽信用）也被重点提及。

要点2：“宽财政”，赤字率、专项债基本符合市场预期下限。相比去年“提效”发力减税，财政“更加积极”，包括赤字率3.6%、专项债3.75万亿、特别国债1万亿。但无全国财政支出规模目标，且强调“一般性支出坚决压减”，其中中央非急需非刚性支出压减50%以上。

要点3：“稳货币”，但仍具灵活调宽空间。相比去年删除M2/社融增速与GDP增速匹配提法，但强调“明显高于去年”，中美利差下降准/降息/再贷款货币政策工具未来仍具空间，但边际宽松最大阶段应已过去。

要点4：“扩内需”战略支点，聚焦消费回补、新老基建、旧改。相比去年变化：①新基建排序先于老基建且重点发力“新一代信息技术、5G应用、新能源汽车（充电桩）”；②无棚改，有旧改（3.9万个）；③基建投资只有铁路明确目标（增加1000亿），公路/水利均无目标；④中央预算内投资6000亿（比去年增加224亿，增加值略低于前两年）。

要点5：改革重点提创业板注册制、国企改革三年行动计划、数字经济。

要点6：三年攻坚战最后一年关键在“全部脱贫”硬任务。

要点7：区域战略重提“西部大开发”，未提“雄安新区”。

要点8：地产重提“房住不炒”，强调“因城施策”、删除“房产税立法”表述。疫情冲击下，地产收紧政策边际缓和，预计一线外结构松动。

要点9：对外开放“落实中美第一阶段经贸协议”。

●贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”，利用两会“底线思维”扰动配置“业绩修复弹性”，科技（线下优先）+可选消费。

A股“盈利修复+流动性宽松”权益友好环境。两会报告在定调“六保”底线思维基础上财政、货币政策基本符合市场预期下限，产业政策聚焦“扩内需”（消费回补、新基建）。我们一直以来判断决策层“供给侧改革”思路下“投资型/消费型”财政刺激兼顾，一方面，A股“盈利底”后难创新低，另一方面，A股较难复制08年底“V型”反转（参见4.21《混合型财政，A股能否刻舟求剑？》），继续建议配置“业绩修复弹性”：（1）全球疫情逐步可控的线下科技成长（新能源车/IDC/软件）；（2）景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费（乘用车/空调/休闲服务）；（3）逆周期政策促基建链扩张（建材/电气设备）。

●风险提示：政策推进不及预期，疫情恶化超预期，企业盈利不及预期。

【声明】内容源于网络

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广发证券（香港）经纪有限公司获香港证券及期货事务监察委员会发牌从事《证券及期货条例》中规定的第一类受规管活动（证券交易）和第四类受规管活动（就证券交易提供意见）（中央编号：AOB364）。本公众号主要提供市场资讯、研究报告、孖展查询等功能。

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