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报告摘要
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核心观点速递
（一）渐入佳境，估值降维，修复是主旋律。A股成交额自2月以来再次上破万亿，我们的“渐入佳境”逐渐从分歧走向共识。我们5.10《渐入佳境，增配可选消费》提出“A股进入盈利修复+流动性宽松的最佳组合”，5.31《高低估值分化的理解和展望》提出“估值降维”，6.7中期策略展望《渐入佳境》提出“全球的主旋律是修复，从修复中寻找估值降维”。在本轮地缘政治波动、海外疫情反复、海外股市调整等市场分歧较大的时候，我们始终强调A股处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好环境，“金融条件宽松是A股核心支撑”，利用冲击配置“业绩修复弹性”，配置从修复线索中寻找“估值降维”。
另一方面，经济数据持续向好改善盈利预期、提振风险偏好，顺周期低估值板块迎来阶段性补涨。我们在6.7中期策略展望《渐入佳境》中提出“市场当前的核心分歧在于2020年下半年是“修复”还是“反复”？我们认为修复是下半年的主旋律。”本周低估值顺周期补涨，反映市场正在对以上预期差逐步price in。本周公布的6月中采制造业PMI50.9，以及房企百强企业的销售额在高基数基础上单月同比13.8%，累计同比-2.7%均向上超预期。数据公布后，低估值顺周期板块迎来显著补涨，金融地产表现强势、水泥重新向上，而前期表现较好的大类行业内部也发生一定变化，机械设备中本周工程机械表现更强；电新设备中本周电力设备表现强于新能源。在超预期数据公布后，市场对从经济是反复还是修复的争议走向“修复”的一致预期，盈利修复的预期差price in带来低估值顺周期品种阶段性补涨。我们反复强调寻找“修复”将替代上半年寻找“免疫”的逻辑，高低估值剪刀差将阶段性收敛。6.28《估值降维，循序渐进》中我们借助最新的广发各行业中报/年报盈利预测展开了“估值降维”具体方法：经济修复高频数据验证，因此“估值降维”下沉至最底端的“修复”主线，沿着20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数（64%）以下象限行业依次为，休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融，近日上述行业表现优异印证A股“估值降维”进行时！
在本周上涨之后， 20年盈利增速改善弹性最大、估值处于A股历史分位数（79%）以下象限行业依次为休闲服务、商贸零售、通信、建材、地产、非银金融。
尽管当前行情与14年有众多相同点，然而，总结14Q4行情，虽然是低估值板块领涨，但主题炒作的色彩却较为浓厚。除券商、保险以外，其余热门行业相对TMT的盈利增速并未在Q4明显上行。经济见底预期证伪、增速持续下行+刺激政策想象空间打开、流动性大幅宽松+风险偏好持续上行的组合下，14Q4的上涨线条主要集中于政策想象空间和风险偏好上行驱动的方向——1. 地产调控政策放松和降息正面驱动的地产链条；2. 一带一路主题概念爆发拉动基建、港口等权重股上行；3. 降息、成交量和融资规模迅速放大，叠加信用业务和资管业务想象空间的非银金融板块。
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本周重要变化
2.1 中观行业
中游制造
钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢价格指数本周跌0.79%至3755.98元/吨，冷轧价格指数跌0.21%至4164.47元/吨。本周钢铁毛利均下跌，螺纹钢跌10.23%至1009.00 元/吨，冷轧跌0.10%至1047.00 元/吨。截止7月3日，螺纹钢期货收盘价为3619元/吨，比上周下跌0.03%。
水泥：本周全国水泥市场价格延续跌势，环比跌幅为0.9%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.93%至426.83元/吨。其中华东地区均价环比上周跌3.15%至439.29元/吨，中南地区均价环比上周跌2.47%至460元/吨，华北地区均价与上周持平为423元/吨。
化工：本周化工品价格平稳，价差下行。国内尿素涨5.06%至1660.00元/吨，轻质纯碱（华东）涨1.14%至1153.00元/吨，PVC(乙炔法)跌1.48%至6124.29元/吨，涤纶长丝（POY）跌4.25%至5307.14元/吨，丁苯橡胶涨0.53%至8225.00元/吨，纯MDI与上周持平为13650.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯维持791.00美元/吨，国际纯苯跌5.81%至405.00美元/吨，国际尿素维持210.00美元/吨。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格持平，煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌1.73%至745.58元/吨，太原古交车板含税价保持上周不变为1280.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周维持565.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加1.66%至490.00万吨，港口铁矿石库存增加0.26%至10808.75万吨。
国际大宗：WTI本周涨4.83%至40.35美元/桶，Brent涨4.80%至42.78美元/桶，LME金属价格指数涨0.78%至2682.50，大宗商品CRB指数本周涨4.61%至140.60；BDI指数本周涨8.29%至1894.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨5.82%，行业涨幅前三为休闲服务(27.19%)、非银金融(13.51%)和房地产(9.67%)；涨幅后三为钢铁(1.51%)、医药生物(2.13%)和纺织服装(2.44%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周19.52倍上升到本周20.70倍，PB（LF）从上周1.70倍上升到本周1.80倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周36.65倍上升到本周38.78倍，PB（LF）从上周2.34倍上升到本周2.45倍；创业板PE（TTM）从上周211.99倍上升到本周219.30倍，PB（LF）从上周5.07倍上升到本周5.24倍；中小板PE（TTM）从上周56.76倍上升到本周63.63倍，PB（LF）从上周3.09倍上升到本周3.25倍；除18/19年报商誉减值公司后，创业板PE（TTM）从上周78.58倍上升到本周80.99倍，PB（LF）从上周5.92倍上升到本周6.10倍；中小板PE（TTM）从上周41.05倍上升到本周46.09倍，PB（LF）从上周3.22倍上升到本周3.39倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板PE（TTM）从上周78.58倍上升到本周80.99倍，PB（LF）从上周5.92倍上升到本周6.10倍；中小板PE（TTM）从上周41.05倍上升到本周46.09倍，PB（LF）从上周3.22倍上升到本周3.39倍；A股总体总市值较上周上升5.48%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升4.49%；A股总体总市值较上周上升5.48%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升4.49%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周3.01倍维持在本周3.01倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周16.83倍下降到本周16.31倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.62倍下降到本周3.50倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.86倍下降到本周6.63倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周4.46倍下降到本周4.31倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.86倍下降到本周6.63倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周4.46倍下降到本周4.31倍；股权风险溢价从上周-0.13%下降到本周-0.32%，股市收益率从上周2.73%下降到本周2.58%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为135.90亿份，上周为183.46亿份；本周基金市场累计份额净减少47.56亿份。
融资融券余额：截至7月2日周四，融资融券余额11901.35亿，较上周上涨4.26%。
限售股解禁：本周限售股解禁877.90亿，预计下周解禁561.23亿。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持57.62亿，本周减持最多的行业是医药生物（-12.61亿）、电子（-8.77亿）、机械设备（-5.11亿），本周增持最多的行业是公用事业(2.27亿)、钢铁（1.93亿）、房地产（0.15亿）。
北上资金：本周陆股通北上资金净入288.62亿元，上周净入47.91亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至132.56，上周A/H股溢价指数为126.37。
2.3 流动性
截至2020年7月4日，央行本周共有1笔逆回购，总额为1000亿元；共有5笔逆回购到期，总额为4900亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计3950亿元。
截至2020年7月2日，R007本周上涨32.34BP至2.06%，SHIB0R隔夜利率上涨26.80BP至1.36%；长三角和珠三角票据直贴利率本周均下降，长三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周涨8.55BP至0.80%；信用利差跌4.18BP至1.07%。
2.4 海外
美国：周三公布6月ADP就业人数环比（季调）为2.10%，低于前值0.69%，6月制造业PMI为52.6%，高于前值9.5%；周四公布6月失业率（季调）为11.10%，低于前值2.20%，5月全部制造业新增订单环比7.13%，高于前值26.38%，5月耐用品新增订单环比（季调）为15.71%，高于前值34.01%。
欧元区：周一公布6月欧元区经济景气指数（季调）为75.7，高于前值8.2；周三公布6月欧元区PMI为47.40%，高于前值8%；周四公布5月欧盟PPI同比为-4.60%，低于前值0.30%，5月欧元区失业率（季调）为7.40%，高于前值0.10%。
日本：周二公布5月失业率为2.90%，高于前值0.10%，5月工业生产指数同比为-25.92%，低于前值10.87%；周三公布6月制造业PMI为40.10%，高于前值1.70%；周四公布6月基础货币同比为6.00%，高于前值2.10%.
英国：周一公布5月M4同比（季调）为11.93%，高于前值2.39%；周二公布第一季度GDP（修正）同比（季调）为-1.74%，低于前值2.86%；周三公布6月制造业PMI为50.10%，高于前值9.40%。
本周海外股市：标普500本周涨4.92%收于3130.01点；伦敦富时涨1.32%收于6240.36点；德国DAX涨4.29%收于12608.46点；日经225跌0.91%收于22306.48点；恒生涨3.35%收于25373.12。
2.5 宏观
工业企业利润：1至5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额18434.9亿元，同比下降19.3％，降幅比1至4月份收窄8.1个百分点。
国际货物和服务贸易：5月我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入2239亿美元，支出1642亿美元，顺差597亿美元。其中，货物贸易顺差696亿美元；服务贸易逆差99亿美元。
PMI：6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，比上月上升0.3个百分点。非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升0.8个百分点，连续四个月回升。
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下周公布数据一览下周看点：中国6月CPI，PPI；中国6社会融资规模，新增人民币贷款；美国6月PPI；欧盟5月零售销售指数同比增长率；日本6月企业商品价格指数。
7月5日周日：暂无重大事件
7月6日周一：欧盟5月零售销售指数同比增长率；美国6月非制造业PMI；
7月7日周二：中国6月官方储备资产、黄金储备、外汇储备；
7月8日周三：美国EIA库存周报:成品汽油；
7月9日周四：中国6月CPI，PPI；美国当周初次申请失业金人数（季调）；
7月10日周五：中国6月M0，M1，M2；中国6月社会融资规模，新增人民币贷款；美国6月PPI；日本6月企业商品价格指数。
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风险提示疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。
