4.25港股大跌点评：风高浪急，稳守反击

此前我们提示港股处在风高浪急的时期，市场信心的修复需要漫长过程。4月18日当周恒指累计下挫将近九百点，4月25日再度遭遇“黑色星期一”，失守两万点心理关口的位置，较4月4日的阶段性高点跌去将近3000点。总的来看，前期制约市场的几大因素持续发酵，并且影响“越演越烈”：

1.美债收益率的上行持续带来杀估值的压力。近期美联储官员仍在持续释放鹰派信号，最强硬的圣路易斯联储银行主席布拉德甚至称不排除一次性加息75个基点的可能，市场对收水的忧虑持续。根据芝商所的美联储观察工具显示，交易员押注5月加息50个基点的概率为97.6%，6月进一步加息75个基点的概率为76.7%，而在今年12月加息到2.75%以上水平的概率为86%。受此预期影响，上周10年美债收益率一度升至将近3%的两年高位，显著施压美股的成长板块，而本应相对受益的道指在上周五也出现了千点重挫，主因是市场忧虑过快的加息将伤及美国经济。上周五盘初，金龙中国指数一度升超5%，但最终也受到美股大盘的拖累而回吐涨幅，周一压力进一步在港股传导，医药股、科技股显著承压。值得关注的是，下一次美联储议息会议将在5月4日召开，届时加息幅度和缩表计划的靴子有望落地，或有助于降低不确定性。

2.  内地疫情持续引发市场的担忧。在刚刚过去的周末，上海报告的新增本土确诊病例和无症状感染者呈现小幅反弹的态势。此外，4月24日北京也通报新增14例新冠肺炎本土确诊病例。受到疫情影响，3月社零数据已经出现了3.5%的跌幅，其中服装鞋帽、金银珠宝、汽车和地产系可选消费品明显回落，对应的港股餐饮、运动服饰、造车新势力、家电、消费电子等板块均出现较大的抛售压力。在目前全国疫情数字整体处于高位平台期、管控措施仍然严格、复工复产进程相对缓慢的背景下，消费复苏的进程将继续受到压制，供应链面临的扰动也偏强——华为消费者业务CEO余承东和小鹏汽车CEO何小鹏均对芯片和新能源汽车产业链上下游企业遭受的冲击表达了担忧。由于海外的竞争者复工复产节奏良好，部分产业资本开始重新考虑厂房的布局，叠加去年的高基数影响，市场对今年中国的出口增速也出现忧虑。

3.美债收益率的持续走强以及对中国经济的担忧施压人民币汇价走势，近期股债汇共同承压。由于中美的货币政策出现背离，年初以来中美10年国债的利差不断缩小，并在4月出现倒挂，使得国际套利资本近两个月持续流出——2月及3月债券通北向交易的外资持仓分别录得804亿和1125亿人民币的资金流出，连续两个月创下债券通开通5年以来的流出新高，也给人民币的汇价带来了较大压力：最近一周，离岸人民币汇价已经累计下挫2200个点子至接近6.6的关口，创下2020年11月以来的新低。与此同时，港元也面临一定压力：目前港元汇价逼近弱方兑换保证水平 7.85关口，创下2019年10月香港本地社会事件以来的低位水平。香港财政司司长陈茂波预计，随着美元加息，港美息差拉阔，港元将触及7.85关口，资金有从港元市场流出的压力。不过，陈茂波同时强调，香港拥有庞大的货币基础，近2.2万亿港元可以作为资金流出的缓冲。值得关注的是，目前香港的外汇储备为4816亿美元，相当于流通货币的6倍多，港元体系整体稳健。而对于人民币汇率而言，在此前从7.1到6.3的上涨过程之中，央行其实也积攒了充足的政策工具箱以应对后续的下行压力，包括调整外汇存款准备金率、调整外汇风险准备金率、调整逆周期因子、发行央票回笼离岸人民币等。其中，第一个手段已经动用（历史上首次下调），将助力人民币汇率回归平稳的双向波动状态。

4.中概股除牌的问题仍在持续发酵。尽管近期中国证监会持续释出善意，副主席方星海上周也表示“中美谈判进展顺利，相信在不久的将来能达成一个合作协议”，不过目前美方仍未作出相应表态，还在依照流程将中国公司列入暂定清单之中（共40家），首三批次的11家企业更已被纳入确定退市清单。此外，近期京东与阿里持续将注册在美股的股本转回香港，反映美资股东对于最终能否达成合作/达成合作的形式存在一定的顾虑，这又压制了市场的投资气氛。

5.以内银为代表的金融板块走势显著承压。4月25日落地的降准幅度仅有25个基点，释放5300亿元资金，是历次降息中最少的一次；4月MLF和LPR的降息预期也均落空。负债端方面，此前利率自律机制曾召开会议，鼓励部分银行将存款利率浮动上限下调10bp，部分大行和股份行的长期限存款利率确实也已调降。客观而言，此举有助于舒缓银行的息差压力，为后续贷款利息的调降留出空间，但市场一来担忧银行业可能需要像2020年一样“向实体经济让利”，二来在目前存款的存量市场争夺中，利率调降的空间其实受到了一定限制（尤其对于吸储能力本就不强的中小银行而言）。此外，上周五招行原行长被带走调查，市场担忧招行未来的经营会否受到一定影响，股价在5个交易日内累计跌超20%。招行作为A股市场中仅次于贵州茅台和宁德时代的权重股，在港股也属于重磅蓝筹，其剧烈波动会对市场产生较大影响。同日，中央纪委国家监委网站还进行了另外两位银行高管的调查通报，表明金融领域腐败治理持续推进。另外，部分A+H上市的券商和保险股披露的Q1业绩大幅不及预期，也成为拖累大金融板块表现的重要原因。

近期内外各项利空的因素屡屡超预期、利好则不及预期，目前港股情绪十分疲弱，市场沽压沉重，前路仍然十分坎坷，建议稳守反击，后续关注：疫情控制的进展（疫情的拐点和复工复产进程，理想的状态是在五月初到来，部分重点企业已经率先复工复产）；稳增长政策的落地状况（预计后续仍会有总量和结构性的宽松政策落地）；美联储宽松政策退出的节奏（下周的议息会议将会明确）；俄乌局势的进展（目前两国要签订和平协议的困难重重，不排除未来局势再度恶化）；中美审计争端解决（我们预计最终能够解决，目前需要美国证监会也做出相应的表态）。

风险提示：疫情扩散超预期、通胀上行超预期、政策收紧超预期