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策略 | 美元回落，风险资产表现较优——海外市场及流动性跟踪（7月第3期）

廣發香港財富管理

2022-07-22

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

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报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年7月20日。本报告中，上周指2022年7月11日-2022年7月15日的五个交易日；本周指2022年7月18日-2022年7月20日的三个交易日。）

● 全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：虚拟货币>成长>商品>价值>债券>贵金属>美元；上周大类资产表现：虚拟货币>美元>债券>发达>贵金属>新兴>商品。本周权益资产整体回暖，港股>美股>A股；上周权益资产走势以下行居多，美股>A股>港股。主要权益资产估值普遍有上涨，ERP显示美股配置性价比较低。本周大宗商品价格回升，能源类>基础原材料类>贵金属类>农产品类；上周大宗商品延续下行趋势，除天然气外的主要大宗商品下跌明显。本周美元指数回落，美元兑多数国家货币汇率下降；上周美元指数延续上行，突破20年来新高水平。本周多数国家国债利率上行，中国国债利率下行幅度较大；上周美债长短端收益率短暂倒挂，发达长端国债利率普遍下行。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周走势，全线下行。

● 全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。美债利率震荡上行，实际利率上行明显。美国花旗经济意外指数有所上调，欧洲&中国有所下调。美元流动性整体平稳，美国LIBOR-OIS利差、信用利差上周以来收窄、美国FRA-OIS利差上周以来走阔，美国远期互换利差显示23年H2有1次降息预期。近一周ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、中国香港，分别流入35.38亿、16.03亿、5.03亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是加拿大、欧洲地区、欧元区，分别流出5.82亿、3.57亿、3.15亿美元。

● 港股市场数据跟踪

港股本周小幅上涨，本周恒生指数涨2.92%，恒生科技涨3.08%，原材料业和能源业领涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.16倍上升至9.43倍，恒生指数PB(LF)从上周0.91倍上升至本周0.94倍，股权风险溢价从上周的8.13%下降至本周7.84%，沪深港股通AH溢价从上周145.28小幅下降至本周144.77。非必需性消费PE(TTM)为21.79倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报23.88较上周明显下降，恒指换手率均值为15.94%，较上周明显下降。南下资金本周转为净流入，交易活跃度小幅提升，本周累计净流入13.96亿港元，交易活跃度占比上升至11.41%。

● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：虚拟货币>成长>商品>价值>债券>贵金属>美元。在上周美国6月超预期通胀数据公布后悲观预期的影响下，多数资产大幅下跌，本周有所反弹。比特币大幅领涨11.57%，随后为原油（涨5.39%）、MSCI发达市场成长（涨3.82%）、MSCI全球成长（涨3.68%）。美元指数本周下跌0.88%，随后为10Y美国国债期货（跌0.68%）、黄金（跌0.55%），美元兑人民币（跌0.21%）、美元兑日元（跌0.17%）、白银（跌0.05%）。股指、商品普遍反弹。

(2)上周大类资产表现：虚拟货币>美元>债券>发达>贵金属>新兴>商品。上周美国6月超预期通胀数据公布后，“衰退+紧缩”预期升温，主要大宗商品下跌明显，避险情绪+美联储加快收紧预期支持美元走高。美元兑日元上涨1.79%、其次为比特币（涨1.38%）、美元指数（涨1.02%）、美元兑人民币（涨0.92%）。上周铜大跌7.86%、其次为恒生指数（跌6.57%）、原油（跌5.50%）。股指、商品、贵金属普遍下跌。

1.2全球主要权益资产

(1)本周权益资产整体回暖，港股>美股>A股。本周全球权益资产均有上行，纳斯达克领涨3.89%、涨幅较高的其次为日经225（涨3.33%）、德国DAX（涨3.24%）、港股恒生科技（涨3.08%）、恒生指数（涨2.92%）。涨幅最低为A股创业板指（涨0.17%）、沪深300（涨0.83%）、深证成指（涨1.31%）。

(2)上周权益资产走势以下行居多，美股>A股>港股。上周除俄罗斯RTS（涨1.46%）、日经225（涨1.02%）、台湾加权指数（涨0.60%）、法国CAC40（涨0.05%）外，其他股指均有下跌，跌幅最大为港股恒生科技（跌7.66%）、恒生指数（跌6.57%），以及A股沪深300（跌4.07%）、上证指数（跌3.81%）。

(3)主要权益资产估值普遍有上行。截至7月20日，全球主要权益资产估值最高为：创业板指55.5倍（57.4%历史分位）、恒生科技41.7倍（56.5%历史分位）、深证成指28.1倍（67.1%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数4.5倍（4.4%历史分位）、巴西IBOVESPA指数5.4倍（0.4%历史分位）、恒生指数9.4倍（27.2%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至7月20日，标普500 ERP水平为2.08%，位于历史13.4%分位值，风险溢价较上周下行，显示美股配置性价比较低。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周大宗商品价格回升，能源类>基础原材料类>贵金属类>农产品类。本周天然气（涨12.10%）、镍（涨9.10%）、原油（涨5.39%）价格领涨，制造业相关的PTA（涨4.47%）、短纤（涨3.82%）、铅（涨3.78%）、螺纹钢（涨3.40%）也有涨势。贵金属白银（跌0.05%）、黄金（跌0.55%）下跌。价格跌幅最大为焦煤（跌4.99%）、玻璃（跌4.10%）、玉米（跌2.82%）。

(2)上周大宗商品延续下行趋势，除天然气外的主要大宗商品下跌明显。上周衰退担忧继续主导市场大宗商品表现，天然气大幅领涨17.92%，铅小幅上涨1.12%。其余大宗商品下跌明显，跌幅最大为铁矿石（跌15.80%）、PTA（跌15.39%）、螺纹钢（跌14.95%）、棉花（跌14.47%）、焦煤（跌13.46%）。

1.4全球主要货币汇率

(1)本周美元指数回落，美元兑多数国家货币汇率下降。本周美元指数（跌0.88%）小幅回落，其中美元兑加元（跌1.11%）、美元兑人民币（跌0.21%）、美元兑日元（跌0.17%）下跌。此外，澳元兑美元（涨1.38%）、新西兰元兑美元（涨1.14%）、欧元兑美元（涨0.95%）、英镑兑美元（涨0.92%）上涨。

(2)上周美元指数延续上行，突破20年来新高水平。上周美国6月超预期通胀数据公布后，避险情绪+美联储加快收紧预期支撑美元指数创下近20年最高水平，单周上涨1.02%，美元兑多数国家货币汇率均有升值。叠加日元持续贬值影响，美元兑日元（涨1.79%）汇率上升最为明显。

1.5全球主要国家债券收益率

(1)本周多数国家国债利率上行，中国国债利率下行幅度较大。1年期国债收益率方面，美国（升6.0 BP）、欧元区（升6.8 BP）、印度（升2.5 BP）、巴西（升9.6 BP）、越南（升4.9 BP）均见上升，日本（降1.9 BP）、中国（降6.16 BP）下降。10年期国债收益率方面，美国（升11 BP）、欧元区（升9.78 BP）、印度（升1.1 BP）、巴西（升27.3 BP）均见上升，中国（降0.88 BP）、越南（降3.6 BP）下降。

(2)上周美债长短端收益率短暂倒挂，发达长端国债利率普遍下行。1年期国债收益率方面，美国（升16.0 BP）、欧元区（升0.92 BP）、日本（升11.7 BP）、巴西（升16.0 BP）上行，中国（降5.72 BP）、印度（降5.5 BP）、越南（降2.2 BP）下降。10年期国债收益率方面，美国（降16.0 BP）、欧元区（降15.29 BP）见大幅下行，日本（降1.3 BP）、中国（降4.1 BP）也有下降，印度（升2.3 BP）、巴西（升12.0 BP）、越南（升2.2 BP）上升。

1.6中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周走势，全线下行。截至7月20日，中资美元债券指数较上周下跌0.68%，细分项目中地产债（跌3.98%）、高收益债（跌1.00%）、金融债（跌0.89%）、企业债（跌0.71%）、投资级债（跌0.63%）均有下跌。上周债券指数下行0.98%，细分项目亦均有下跌，其中地产债（跌7.79%）、高收益债（跌4.48%）跌幅最大。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。6月16日，美联储公布6月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至1.5%-1.75%，为1994年以来单次最大加息幅度，FOMC表示有强烈的意愿控制通胀水平。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，目前正在以每月475亿美元（300亿美元国债+175亿MBS）的规模缩表，三个月之后上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但美联储隔夜逆回购使用量仍达2.155万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)美债利率震荡上行，实际利率上行明显。截止2022年7月20日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.18%和3.04%。美国10年期国债收益率于6月14日短期触及3.5%高位后有所回落，但上周公布的美国6月通胀数据再创新高，加剧了市场对美联储紧缩的预期，本周美债实际利率上行明显，通胀预期相对平稳。

(3)美国花旗经济意外指数小幅上调，欧洲&中国有所下调。截止2022年7月20日，花旗美国经济意外指数达-53.2，较上周有所上调；花旗欧洲经济意外指数达-61.6，花旗中国经济意外指数达-34.5，均较上周有所下调，其中欧洲下调幅度较大。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差上周以来收窄、美国FRA-OIS利差上周以来走阔，截止2022年7月20日分别达到18.19BP、25.5BP。90天金融行业商票利率-OIS利差由正转负，截止2022年7月15日分别达-0.0389%。90天非金融行业商票利率-OIS利差为负且持续走阔，截止2022年7月19日分别达-0.0963%。

(5)美国信用利差有所收窄。截止2022年7月19日，高收益债-10Y国债利差达5.23%、美国投资级债-10Y国债利差达2.1%，美国投资级信用利差、高收益信用利差有所收窄。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1次降息预期。截止2022年7月20日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.076%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.543%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.292%，反应市场预期23年H2美联储会有1次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、中国香港，分别流入35.38亿、16.03亿、5.03亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是加拿大、欧洲地区、欧元区，分别流出5.82亿、3.57亿、3.15亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)港股本周恢复上涨。截止7月20日，本周恒生指数收涨2.92%，恒生科技收涨3.08%。上周港股整体大幅下跌，恒生指数收跌6.57%，恒生科技累计收跌7.66%。

(2)截止7月20日，本周领涨的风格和行业指数为：能源业、原材料业、资讯科技业、金融业、恒生中国企业指数。上周领涨的风格和行业指数为：电讯业、必需性消费业、能源业、工业、恒生小型股。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅上升。截止7月20日，恒生指数 PE（TTM）9.43倍，位于自2010年以来的27.2%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.50倍，位于自2010年以来的43.4%分位。

(2)截止7月20日，恒生指数PB（LF）为0.94倍，位于自2010年来的3.90%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.85倍，位于历史5.90%分位。

(3)截止7月20日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为7.84%、7.57%，分别位于历史87%、49%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于144.77绝对水平，分位数处于历史97.1%分位。

(4)港股行业估值偏高的是非必需性消费业、必需性消费业，PE（TTM）分别为21.79、20.46，位于历史85.32%、54.89%分位数；估值偏低的是地产建筑业业、金融业，PE（TTM）分别为5.24、5.12，分别位于历史2.29%、0.15%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截止7月20日，CBOE波动率报23.88，较上周明显下降。港股主板卖空比例为23.65%。本周港股日均成交金额、换手率分别为964.59亿港元、15.94%，环比上周显著下降。

(2)7月20日共642只港股被卖空（7月15日为656只），总卖空金额为104.52亿港元（7月15日为161.09亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有18只（7月15日为29只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括阿里巴巴、美团、友邦保险、腾讯、比亚迪，其中阿里巴巴7.68%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为比亚迪、阿里巴巴、腾讯、友邦保险、中国平安，其中比亚迪6.14%处于第一位。