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招生学额超预期
公司 2022/23 学年招生学额总数获批 78157 人，同比增长 31.9%，其中本科获批学额为36523 人，同比增长 45.8%，专升本学额获批 24555 人，同比增长 70.1%，专科学额获批17079 人，同比下滑 13.6%。公司本科学额增速超预期，主要得益于公司旗下学校的区域优势、优秀的办学业绩及校区扩建。
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本科学额和学费均稳步提升，内生增长有保障
公司的年度招生学额和在校学生人数稳步提升。2019/20 至 2022/23 学年，公司招生学额总数年复合增长率为 38.06%，此外，公司旗下各院校本科学费也持续提升。公司上市以来各院校本科学费的年复合增长率在低单位数和低双位数之间。未来学额和学费的持续上升，将为公司带来较好的业绩保障。2022/23 学年公司普本和专升本学额的大幅提升，进一步证明监管层对民办高教和民办职业教育的扶持和认可，有望进一步缓解市场对高教板块的业绩担忧。
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政策不确定性逐步消除
2019 年职教改革推进开始，国家持续加大对职业教育的政策支持力度，导致职业教育的招生人数和教育质量都有大幅提升。2021 年《民促法实施条例》正式实施，提出对营利性民办学校及部分非营利性民办学校的收费标准未加以限制，指引学费市场化定价。公司旗下学校属于高教和职业教育性质，可选择转营利性，生均学费稳步提升的趋势不变，政策不确定性逐步消除。2022年 4月，全国人大常委会表决通过新修订的《职业教育法》，表示应当将职业教育纳入国民经济发展规划，提高应用型人才的比例。对于职业教育，政策一直是支持的态度。预计职业教育的扩招，也会成为公司未来新的增长点。
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看好公司外延扩张的能力
《民促法送审稿》发布之后，公司的并购活动仍然活跃。2018 至 2021 年，公司共并购了10 所高校，并购经验和整合能力均表现优异。2020 年教育部发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，推动独立学院尽快完成转设。未来独立学院转设将有望带来高教行业的并购机会，目前并购相对停滞，主要是由于并购项目价格和二级市场的估值倒挂。预计随着高教板块估值回升，外延并购速度有望加快。
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投资建议
公司是业绩稳健的高教行业龙头企业，刚需属性强，受经济周期和疫情的影响较少。2017至2021年，公司的学生人数和收入规模的年复合增长率分别达到 33.64%和 40.35%，过往业绩具备良好的稳定性和成长性。预计学生人数和学费的持续提升，将为公司未来的内生增长带来保障。随着政策红利和良好业绩的影响下，市场对于民办高教板块的担忧情绪有望缓解，估值有望进入修复阶段。预计公司 2022、2023财年的净利润为 18.14和20.21 亿元人民币，同比增速分别为 33.96%和 11.45%，目前股价对应 2022 财年的预测 PE仅为 7.92 倍，处于上市以来的估值底部。我们认为公司的业绩成长将为估值回暖带来支持，给予 12 倍 2022 财年 PE 估值，公司合理价格为 10.57 港元，建议积极关注。
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