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策略 | 美元反弹，商品价格回落——海外市场及流动性跟踪（8月第3期）

廣發香港財富管理

2022-08-18

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年8月16日。本报告中，上周指2022年8月8日-2022年8月12日的五个交易日；本周指2022年8月15日-2022年8月16日的两个交易日。）

● 全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：美元>虚拟货币>发达>债券>新兴>贵金属>商品；上周大类资产表现：虚拟货币>商品>价值>成长>贵金属>债券>美元。本周全球股市普涨，美股>A股>港股；上周全球股市普涨，美股>A股>港股。主要权益资产估值较上周普遍有上行，ERP显示美股配置性价比较低。本周大宗商品价格回落，苯乙烯、原油领跌；上周大宗商品开启反弹行情，普遍上涨，天然气领涨。本周美元指数反弹，多数国家货币相对美元贬值；上周美元指数下行，多数国家货币相对美元升值。本周多数国家长短端国债利率下行；上周各国债券利率表现分化。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数反弹，细分项均有上涨；上周Markit iBoxx中资美元债券净价延续下跌，细分项多数下行。

● 全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。美债利率持续震荡，通胀预期有所回落。花旗中国&美国经济意外指数均较上周有所下调、欧洲较上周有所上调。美元流动性整体平稳，美国LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差、信用利差上周以来收窄，美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。近一周ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、中国香港，分别流入215.07亿、7.84亿、5.15亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是欧洲地区、韩国、加拿大，分别流出3.11亿、2.29亿、1.19亿美元。

● 港股市场数据跟踪

本周港股延续下跌，本周恒生指数收跌1.71%，恒生科技收跌2.97%，公共事业、地产建筑业领涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.13倍下降至8.99倍，恒生指数PB(LF)从上周0.91倍下降至0.89倍，股权风险溢价从上周的8.38%上升至本周8.49%，沪深港股通AH溢价从上周144.3小幅上升至本周144.7。必需性消费PE(TTM)为29.25倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报19.95较上周小幅下降，恒指换手率均值为16.82%较上周小幅上升。南下资金本周小幅净流出，交易活跃度占比小幅上升，本周南下资金累计净流出17.56亿港元，成交额占港股成交日均比例为12.07% 。

● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：美元>虚拟货币>发达>债券>新兴>贵金属>商品。本周美元兑人民币（涨0.85%）领涨，其次为比特币（涨0.78%）、欧元区STOXX50（涨0.75%）、10Y中国国债期货（涨0.75%）。原油（跌5.49%）领跌，其次为白银（跌2.84%）、恒生指数（跌1.71%）、黄金（跌1.38%）、铜（跌1.19%）。

(2)上周大类资产表现：虚拟货币>商品>价值>成长>贵金属>债券>美元。上周大类资产普涨，涨幅最大为比特币（涨6.73%），其次白银（涨5.00%）、铜（涨3.59%）、标普500（涨3.26%）。美元兑日元（跌1.14%）领跌，随后美元指数（跌0.84%）、美元兑人民币（跌0.23%）、恒生指数（跌0.13%）。

1.2全球主要权益资产

(1)本周全球股市普涨，美股>A股>港股。本周全球权益资产大多维持上行走势，俄罗斯RTS（涨2.30%）、创业板指（涨1.51%）、道琼斯工业指数（涨1.16%）涨幅居前三位。恒生科技（跌2.97%）、恒生指数（跌1.71%）、沪深300（跌0.32%）跌幅最大。

(2)上周全球股市普涨，美股>A股>港股。上周全球权益资产大多维持上行走势，巴西IBOVESPA指数（涨5.91%）、俄罗斯RTS指数（涨4.10%）领涨、随后为美股标普500（涨3.26%）、纳斯达克指数（涨3.08%）、道琼斯工业指数（涨2.92%）。A股上证指数（涨1.55%）、深证成指（涨1.22%）小幅上涨。仅港股恒生科技（跌1.49%）、恒生指数（跌0.13%）下跌。

(3)主要权益资产估值较上周普遍有上行。截至8月16日，全球主要权益资产估值最高为：创业板指52.6倍（48.2%历史分位）、恒生科技43.3倍（70.0%历史分位）、纳斯达克指数32.2倍（53.2%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数4.0倍（2.3%历史分位）、恒生指数9.0倍（13.1%历史分位）、韩国综合指数10.6倍（13.0%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至8月16日，标普500 ERP水平为1.72%，位于历史3.7%分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周大宗商品价格回落，苯乙烯、原油领跌。本周大宗商品表现分化，涨幅最大的天然气（涨6.67%）、棉花（涨3.94%）、锌（涨1.57%）维持上行走势。其余多数商品价格较上周有所回落，跌幅最大为苯乙烯（跌6.37%）、原油（跌5.49%）、玉米（跌5.02%）、大豆（跌4.99%）。

(2)上周大宗商品开启反弹行情，普遍上涨，天然气领涨。上周大宗商品普遍价格上行，天然气（涨8.88%）领涨，其次棉花（涨7.47 %）、短纤（涨5.33%）、白银（涨5.00%）。跌幅最大为纸浆（跌3.20%），其次为PTA（跌0.60%）。

1.4全球主要货币汇率

(1)本周美元指数反弹，多数国家货币相对美元贬值。截至8月16日，本月美元指数上行0.74%，美元兑人民币（涨0.85%）、美元兑日元（涨0.57%）、美元兑加元（涨0.56%）；英镑兑美元（跌0.28%）、欧元兑美元（跌0.87%）、澳元兑美元（跌1.36%）、新西兰元兑美元（跌1.74%）。

(2)上周美元指数下行，多数国家货币相对美元升值。上周公布的CPI数据低于预期，市场对美联储的加息预期有所走低，美元有所走弱。上周美元指数下跌0.84%，新西兰元兑美元（涨3.51%）、澳元兑美元（涨3.02%）、欧元兑美元（涨0.79%）、英镑兑美元（涨0.51%）均上行，美元兑人民币（跌0.23%）、美元兑日元（跌1.14%）、美元兑加元（跌1.25%）。

1.5全球主要国家债券收益率

(1)本周多数国家长短端国债利率下行。截至8月16日，各主要观测指标中多数长短端利率有下行。1年期国债收益率方面，美国（升0.00 BP）基本维持不变，欧元区（降1.89 BP）、中国（降15.23 BP）、越南（降9.50 BP）下行，日本（升0.50 BP）、巴西（升8.40 BP）上行。10年期国债收益率方面，美国（降2.00 BP）、欧元区（降5.99 BP）、日本（降1.90 BP）、中国（降9.79 BP）、巴西（降31.10 BP）、越南（降6.90 BP）均下行。

(2)上周各国债券利率表现分化。上周1年期国债收益率方面美国（降3.00 BP）、巴西（降12.00 BP）、越南（降2.60 BP）下行，欧元区（升1.85 BP）、日本（升0.70 BP）、中国（升10.37 BP）上行。10年期国债收益率方面，美国（升1.00 BP）、欧元区（升7.09 BP）、日本（升2.50 BP）、中国（升0.76 BP）上行，巴西（降33.00 BP）、越南（降9.40 BP）下行。

1.6中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数反弹，细分项均有上涨。本周债券指数（涨0.54%），其中地产债（涨5.89%）、高收益（涨1.57%）、金融债（涨0.94%）、企业债（涨0.57%）、投资级（涨0.38%）。

(2)上周Markit iBoxx中资美元债券净价延续下跌，细分项多数下行。上周债券指数（跌0.16%），细分项地产债（跌2.59%）、高收益（跌1.51%）、金融债（跌0.40%）、企业债（跌0.17%），投资级（涨0.05%）。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。7月28日，美联储公布7月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至2.25%-2.5%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，目前正在以每月475亿美元（300亿美元国债+175亿MBS）的规模缩表，9月起上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但截至8月16日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.165万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)美债利率持续震荡，通胀预期有所回落。截至2022年8月16日，美国5年期和10年期国债利率分别为2.95%和2.82%。8月10日美国劳工部数据显示，美国7月CPI同比8.5%低于预期，市场通胀预期有所回落。

(3)花旗中国&美国经济意外指数均较上周有所下调、欧洲较上周有所上调。截至2022年8月16日，花旗中国经济意外指数达9.3，花旗美国经济意外指数达-31.5，均较上周有所下调；花旗欧洲经济意外指数达-49，较上周有所上调。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差上周以来收窄，截至2022年8月16日分别达到16.14BP、18.7BP。90天金融行业商票利率-OIS利差持续震荡，截至2022年8月15日达0.065%。90天非金融行业商票利率-OIS利差持续震荡，截至2022年8月11日达-0.14%。

(5)美国信用利差有所收窄。截至2022年8月12日，美国高收益债-10Y国债利差达4.42%、美国投资级债-10Y国债利差达2.0%，美国高收益信用利差、投资级信用利差均较上周收窄。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。截至2022年8月16日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.30%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.82%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.41%，反应市场预期23年H2美联储会有1-2次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、中国香港，分别流入215.07亿、7.84亿、5.15亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是欧洲地区、韩国、加拿大，分别流出3.11亿、2.29亿、1.19亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)本周港股延续下跌。截至8月16日，本周恒生指数收跌1.71%，恒生科技收跌2.97%。上周港股整体下跌，恒生指数收跌0.13%，恒生科技收跌1.49%。

(2)截至8月16日，本周表现较好的风格和行业指数为：公共事业、地产建筑业、恒生中型股。上周领涨的风格和行业指数为：能源业、原材料业、电讯业、恒生中型股。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅下跌。截至8月16日，恒生指数 PE（TTM）8.99倍，位于自2010年以来的13.1%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.05倍，位于自2010年以来的30.8%分位。

(2)截至8月16日，恒生指数PB（LF）为0.89倍，位于自2010年来的0.68%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.81倍，位于历史2.80%分位。

(3)截至8月16日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为8.49%、8.3%，分别位于历史95%、68%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于144.7绝对水平，分位数处于历史96.9%分位。

(4)港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业，PE（TTM）分别为29.25、20.08，位于历史31.26%、6.03%分位数；估值偏低的是能源业、地产建筑业，PE（TTM）分别为6.33、5.65，分别位于历史1.54%、1.23%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截至8月16日，CBOE波动率报19.95，较上周小幅下降。港股主板卖空比例为22.97%。本周港股日均成交金额、换手率分别为862亿港元、16.82%，环比上周小幅度上升。

(2)8月16日共636只港股被卖空（8月12日为636只），总卖空金额为83亿港元（8月12日为119亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有31只（8月12日为19只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括舜宇光学科技、美团、阿里巴巴、小米、腾讯控股，其中舜宇光学科技4.13%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为美团、小米、阿里巴巴、腾讯控股、比亚迪股份，其中美团15.45%处于第一位。