

策略 | 悲观预期后，资产价格有所反弹——海外市场及流动性跟踪（6月第4期)

廣發香港財富管理

2022-06-23

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

“海外市场及流动性跟踪数据库”

请洽广发策略团队李卓睿或对口销售！

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年6月21日。本报告中，上周指2022年6月13日-2022年6月17日的五个交易日；本周指2022年6月20日-2022年6月21日的两个交易日。）

● 全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：发达>新兴>商品>债券>美元>黄金；上周大类资产表现：A股>美元>债券>贵金属>港股>美股>商品>虚拟货币。本周多数权益资产反弹，发达市场>新兴市场；上周A股>港股>美股，新兴市场>发达市场。本周商品价格仍有供给端约束影响，黑色系领跌；上周除玉米外均有下跌，贵金属>粮食>基础原材料>能源。继上周美联储紧缩支撑美元强势后，本周美元指数小幅下跌，美元兑多数国家货币汇率下降。本周发达国家国债收益率整体延续上升，新兴国家有所下降。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续下行趋势。

● 全球流动性跟踪

美联储加快紧缩步伐，6月议息决议宣布上调联邦基准利率75BP，FOMC表示有强烈的意愿控制通胀水平。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。近期美债利率冲高回落，维持高位运行，实际利率上行明显。美国&欧洲花旗经济意外指数小幅下行，中国有所上调。美元流动性整体平稳，美国FRA-OIS利差上周以来震荡收窄，信用利差继续走阔，美国远期互换利差显示23年H2有1次降息预期。近一周ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、韩国、日本，分别流入231.51亿、13.66亿、5.17亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是中国大陆、欧元区、德国，分别流出11.78亿、4.05亿、2.10亿美元。

● 港股市场数据跟踪

港股继上周调整后再上行，本周恒生指数涨2.30%，恒生科技涨2.29%，医疗保健和地产建筑业领涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.67倍上升至9.87倍，恒生指数PB(LF)从上周0.96小幅上升至本周0.98倍，股权风险溢价从上周的7.6%小幅下降至本周7.3%，沪深港股通AH溢价从上周144.06回落至本周141.32。非必需性消费PE(TTM)为21.64倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报30.19较上周小幅下降，恒指换手率均值为21.26%，较上周小幅下降。南下资金持续净流入，交易活跃度小幅提升，本周累计净流入15.45亿港元，交易活跃度占比提升至14.29%。

● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：发达>新兴>商品>债券>美元>黄金。在上周金融条件紧缩带来悲观预期的影响下，多数资产大幅下跌，本周有所反弹。标普500（涨2.45%）领涨，其次为MSCI发达市场成长（涨2.33%）、MSCI发达市场（涨2.32%）、MSCI发达市场价值（涨2.31%）；原油价格走高，本周上涨1.56%。跌幅最大为黄金（跌0.31%）、上证指数（跌0.30%）、10Y中国国债期货（跌0.20%）、美元指数（跌0.16%）。

(2)上周大类资产表现：A股>美元>债券>贵金属>港股>美股>商品>虚拟货币。上周上证指数领涨（涨0.97%），随后是美联储加息带动的美元兑日元（涨0.46%）、美元指数（涨0.46%）、美元兑人民币（涨0.12%）。比特币大跌23.10%，其次为商品类原油（跌6.88%）、铜（跌6.59%）。股指、贵金属、债券普遍有下跌。

1.2全球主要权益资产

(1)本周多数股指反弹，发达市场>新兴市场。本周俄罗斯RTS指数上涨3.21%；发达国家股指多数回弹，纳斯达克指数（涨2.51%）、标普500（涨2.45%）上涨，港股也表现较优。上证指数小幅下跌0.3%，韩国综合指数（跌1.31%）跌幅最大。

(2)上周A股>港股>美股，新兴市场>发达市场。上周涨幅最大为创业板指（涨3.94%）、俄罗斯RTS指数（涨3.67%）、深证成指（涨2.46%），恒生指数、恒生科技分别下跌3.35%和3.59%，美股标普500（跌5.78%）、道琼斯工业指数（跌4.79%）、纳斯达克指数（跌4.78%）有大幅下跌。

(3)主要权益资产估值普遍较上周有上行。截至6月21日，全球主要权益资产估值最高为：创业板指53.6倍（51.1%历史分位）、恒生科技43.9倍（75.3%历史分位）、深证成指27.8倍（65.5%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数5.2倍（15.4%历史分位）、巴西IBOVESPA指数5.4倍（7.0%历史分位）、恒生指数9.9倍（41.5%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至6月21日，标普500 ERP水平为2.26%，位于历史17.2%分位值，较上周有上行，但显示美股配置性价仍比较低。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周商品价格仍有供给端约束影响，黑色系领跌。本周原油价格高位震荡，镍（涨1.66%）、锌（涨1.39%）、铝（涨1.28%）、铂（涨1.04%）、铜（涨0.04%）等工业金属价格反弹，本周领涨大宗商品。跌幅最大为铁矿石（跌10.62%）、玉米（跌10.58%）、焦煤（跌9.97%）。

(2)上周除玉米外均有下跌，贵金属>粮食>基础原材料>能源。上周除玉米价格上涨1.57%外，能源、基础原材料、贵金属和农产品全线下跌，跌幅最大为天然气（跌20.85%）、锡（跌11.67%）、铁矿石（跌10.76%）、焦煤（跌10.58%）、原油（跌9.77%）。

1.4全球主要货币汇率

(1)本周美元指数小幅下跌，美元兑多数国家货币汇率下降。本周美元（跌0.16%）小幅回落，美元兑其他货币汇率均有下降。截至6月21日，新西兰兑美元（涨0.29%）、澳元兑美元（涨0.25%）、英镑兑美元（涨0.24%）、欧元兑美元（涨0.12%）上涨，美元兑人民币（跌0.02%）、美元兑加元（跌0.36%）下跌。

(2)上周美联储紧缩加速影响下，美元指数上涨，美元兑多数国家汇率走高。在全球普遍收紧货币政策的环境下，日本央行仍维持宽松货币政策，美元兑日元不断突破24年来新高。

1.5全球主要国家债券收益率

(1)本周发达国家国债收益率上升，新兴国家下降。1年期国债收益率变化幅度中，美国（升6.0 BP）、欧元区（升4.92 BP）均上行，巴西（降15.1 BP）、越南（降1.3 BP）下降，中国（升0.2 BP）基本维持不变。10年期国债收益率方面，美国（升6 BP）、欧元区（升1.94 BP）收益率上行，巴西（降12.9 BP）、印度（降6.4 BP）、越南（降5.6 BP）下降。日本维持货币政策宽松以对抗国债收益率上升，本周1年期和10年期国债收益率分别上行0.4 BP和0.9 BP。

(2)上周多数国家国债收益率上行，日本国债收益率降幅居前。上周1年期国债收益率上升幅度最大为巴西（升29.5 BP）、美国（升28 BP）、欧元区（升24.28 BP）；日本（降1.7 BP）、越南（降1.2 BP）、中国（降0.27 BP）有下降。多数国家10年期国债收益率上行，仅有日本（降2.2 BP）收益率下降。

1.6中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续下行趋势。中资美元债券指数较上周下跌0.14%，细分项目中仅地产债（涨0.74%）见反弹趋势，其余高收益债（跌0.49%）、企业债（跌0.14%）、投资级债（跌0.07%）、金融债（跌0.06%）均有不同程度下跌。上周Markit iBoxx中资美元债券指数下跌1.15%，地产债指数（跌3.92%）跌幅最为明显，高收益债（跌3.06%）、金融债（跌1.52%）、企业债（跌1.20%）、投资级债（跌0.78%）均有较大程度下跌。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储加快紧缩步伐。6月16日，美联储公布6月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至1.5%-1.75%，为1994年以来单次最大加息幅度，FOMC表示有强烈的意愿控制通胀水平。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，目前正在以每月475亿美元（300亿美元国债+175亿MBS）的规模缩表，三个月之后上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但短期看，隔夜逆回购数量仍达2.163万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的流动性紧缩。

(2)美债利率冲高回落，维持高位运行，实际利率上行明显。截止2022年6月21日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.38%和3.31%，在超预期通胀带来剧烈紧缩预期的带动下，美国10年期国债收益率于上周6月14日最高触及3.5%。美联储收紧货币政策是近期美债收益率上行的主要原因，表现为实际利率上行明显。

(3)美国&欧洲花旗经济意外指数有所下调，中国有所上调。截止2022年6月21日，花旗美国经济意外指数达-68.3，花旗欧洲经济意外指数达29.2，均较上周有所下调；花旗中国经济意外指数达-52.4，较上周有所上调。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差上周以来震荡走阔、美国FRA-OIS利差上周以来震荡收窄，截止2022年6月21日分别达到7.65BP、20BP。90天金融行业商票利率-OIS利差本周由负转正，截止2022年6月17日达0.028%。

(5)美国信用利差继续走扩。截止2022年6月18日，高收益债-10Y国债利差达5.26%、美国投资级债-10Y国债利差达1.94%，美国投资级信用利差和高收益信用利差均走扩。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1次降息预期。截止2022年6月21日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M)达-0.1479%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.5249%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.2636%，反应市场预期23年H2美联储会有1次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、韩国、日本，分别流入231.51亿、13.66亿、5.17亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是中国大陆、欧元区、德国，分别流出11.78亿、4.05亿、2.10亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)港股继上周调整后回升。截止6月21日，本周恒生指数收涨2.30%，恒生科技收涨2.29%。上周港股整体下跌，恒生指数收跌3.35%，恒生科技累计收跌3.59%。

(2)截止6月21日，本周领涨的风格和行业指数为：医疗保健业、地产建筑业、必需性消费业、非必需性消费业、中国企业指数。上周跌幅较小的风格和行业指数为：金融业、电讯业、医疗保健业、必需性消费业、恒生小型股。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值处于历史中枢水平，环比上周小幅上升。截止6月21日，恒生指数 PE（TTM）9.9倍，位于自2010年以来的41.5%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.86倍，位于自2010年以来的57.0%分位。

(2)截止6月21日，恒生指数PB（LF）为0.98倍，位于自2010年来的8.2%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.90倍，位于历史11.5%分位。

(3)截止6月21日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为7.3%、6.8%，分别位于历史80%、37%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于141.32绝对水平，分位数处于历史92.1%分位。

(4)港股行业估值偏高的是非必需性消费业、必需性消费业，PE（TTM）分别为21.64、19.67，位于历史85.7%、43.7%分位数；估值偏低的是能源业、工业，PE（TTM）分别为5.43、5.45，分别位于历史最低值、0.62%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截止6月21日，CBOE波动率报30.19，较上周小幅下降。港股主板卖空比例为22.58%。本周港股日均成交金额、换手率分别为1256.07亿港元、21.26%，环比上周下降。

(2)6月21日共623只港股被卖空（6月17日为650只），总卖空金额为178.3亿港元（6月17日为280.5亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有32只（6月17日为41只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括阿里巴巴、腾讯、京东、中国平安、美团，其中阿里巴巴12.00%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为京东、阿里巴巴、快手、美团、腾讯，其中京东18.83%处于第一位。