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策略 | 紧缩预期升温，美股延续下跌——海外市场及流动性跟踪（8月第5期）

廣發香港財富管理

2022-09-01

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年8月30日。本报告中，上周指2022年8月22日-2022年8月26日的五个交易日；本周指2022年8月29日-2022年8月30日的两个交易日。）

● 全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：美元>债券>价值>成长>商品；上周大类资产表现：商品>美元>新兴>债券>贵金属>虚拟货币>发达。本周权益资产延续跌势，A股>港股>美股；上周全球股市普跌，新兴市场>发达市场。主要权益资产估值较上周普遍下跌，ERP显示美股配置性价比较低。本周多数大宗商品价格回落，黑色系、有色金属领跌；上周多数大宗商品走强，黑色系大幅领涨。本周美元指数小幅下跌，汇率表现分化；上周美元指数上行，多数国家货币相对美元贬值。本周全球国债收益率表现分化，美债长短端利率均有所抬升；上周多数国家长短端国债利率走高。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数下跌，细分项均下行；上周指数走高，细分项均上行，地产债跳涨。

● 全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。紧缩预期升温，美债利率延续上行，实际利率上行拉动明显。花旗欧洲&美国经济意外指数均较上周有所上调、中国较上周有所下调。美元流动性整体平稳，美国LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差上周以来收窄，但信用利差上周以来走阔。美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。近一周ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国香港、加拿大、中国大陆，分别流入5.26亿、5.12亿、3.21亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是日本、亚太（除日本）、欧洲地区，分别流出12.75亿、9.71亿、3.13亿美元。

● 港股市场数据跟踪

本周港股转为下跌，恒生指数收跌1.1%，恒生科技收跌1.74%，能源业、资讯科技业领涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.26倍上升至9.33倍，恒生指数PB(LF)从上周0.927倍上升至0.937倍，股权风险溢价从上周的8.15%上升至本周8.16%，沪深港股通AH溢价从上周144.9下降至本周143.9。必需性消费PE(TTM)为32.7倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报26.20较上周上涨，恒指换手率均值为16.70%较上周下降。南下资金本周净流入，交易活跃度占比小幅上升，本周南下资金累计净流入16.68亿港元，成交额占港股成交日均比例为12.59% 。

● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：美元>债券>价值>成长>商品。本周大类资产普跌。美元兑日元领涨（涨0.82%）、其次美元兑人民币（涨0.52%）、10Y中国国债期货（涨0.12%）。铜（跌3.77%）领跌，随后是白银（跌2.41%）、MSCI发达市场成长（跌2.17%）、MSCI全球成长（跌2.07%）。

(2)上周大类资产表现：商品>美元>新兴>债券>贵金属>虚拟货币>发达。上周商品、美元领涨，新兴市场指数表现好于发达市场，价值股好于成长股。涨幅最大为原油（涨2.25%）、其次为恒生指数（涨2.01%）、铜（涨0.81%），跌幅最大为标普500（跌4.04%）、MSCI发达市场成长（跌4.01%）、MSCI全球成长（跌3.52%）。

1.2全球主要权益资产

(1)本周全球权益资产延续跌势，A股>港股>美股。本周全球权益资产多数下跌，仅俄罗斯RTS（涨2.45%）、印度SENSEX30（涨1.20%）上涨。跌幅最大为纳斯达克指数（跌2.13%）、台湾加权指数（跌2.13%）、标普500（跌1.76%）。A股整体小幅下跌，其中上证指数（跌0.28%）、深证成指（跌0.74%）、沪深300（跌0.77%）。港股整体小幅下跌，其中恒生指数（跌1.10%）、恒生科技（跌1.74%）。

(2)上周全球股市普跌，新兴市场>发达市场。上周全球权益资产多数下跌，整体新兴市场表现好于发达市场。港股恒生科技领涨（涨2.62%）、其次恒生指数（涨2.01%），上周主要受益于中美审计合作带来的积极影响，港股市场有所反弹。跌幅最大为纳斯达克指数（跌4.44%）、德国DAX（跌4.23%）、道琼斯工业指数（跌4.22%）、标普500（跌4.04%）。上周五Jackson Hole会后紧缩预期再度强化，美股三大股指全线下跌。

(3)主要权益资产估值较上周普遍下跌。截至8月30日，全球主要权益资产估值最高为：恒生科技51.2倍（93.9%历史分位）、创业板指49.1倍（37.9%历史分位）、纳斯达克指数29.5倍（32.4%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数4.3倍（4.3%历史分位）、恒生指数9.3倍（24.7%历史分位）、韩国综合指数10.3倍（10.2%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至8月30日，标普500 ERP水平为1.79%，位于历史5.7%分位值，风险溢价较上周上升，但显示美股配置性价比仍较低。

1.3全球主要大宗商品

(1)本周多数大宗商品价格回落，黑色系、有色金属领跌。本周苯乙烯领涨（涨3.12%）、其次玉米（涨2.15%）、乙二醇（涨1.21%），其余大宗商品价格普跌，跌幅最大为黑色系焦煤（跌6.93%）、铁矿石（跌5.80%）、螺纹钢（跌4.98%），以及有色金属铝（跌4.39%）、锡（跌4.08%）、铜（跌3.75%）。

(2)上周多数大宗商品走强，黑色系大幅领涨。上周多数商品价格有上涨，涨幅最大为黑色系焦煤（涨8.67%）、铁矿石（涨8.01%）。跌幅最大为有色金属铂（跌4.05%）、镍（跌2.46%）、铅（跌2.06%），贵金属白银（跌1.54%）、黄金（跌0.69%）也见下跌。

1.4全球主要货币汇率

(1)本周美元指数小幅下跌，汇率表现分化。本周美元指数小幅下跌0.03%，美元兑日元（涨0.82%）、美元对人民币（涨0.52%）、美元兑加币（涨0.46%），英镑兑美元（跌0.71%）、澳元兑美元（跌0.54%）、新西兰元兑美元（跌0.02%）。欧元相对美元走高，欧元兑美元（涨0.51%）。

(2)上周美元指数上行，多数国家货币相对美元贬值。上周美元指数上涨0.69%，美元兑人民币（涨0.78%）、美元兑日元（涨0.56%）、美元兑加元（涨0.32%），英镑兑美元（跌0.77%）、欧元兑美元（跌0.75%）、新西兰元兑美元（跌0.49%）。

1.5全球主要国家债券收益率

(1)本周全球国债收益率表现分化，美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升12.00 BP）、欧元区（升9.01 BP）、印度（升5.10 BP）、巴西（升16.90 BP）上行，日本（降0.10 BP）、中国（降5.95 BP）、越南（降11.50 BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升7.00 BP）、欧元区（升18.27 BP）、日本（升0.40 BP）、巴西（升0.20 BP）上行，中国（降2.58 BP）、印度（降2.90 BP）、越南（降1.80 BP）下行。

(2)上周多数国家长短端国债利率走高。上周1年期国债收益率方面，美国（升10.00 BP）、中国（升9.18 BP）、印度（升5.10 BP）、越南（升1.50 BP）上行，欧元区（降3.28 BP）、日本（降0.20 BP）、巴西（降2.00 BP）下行。10年期国债收益率方面，美国（升6.00 BP）、欧元区（升12.86 BP）、日本（升2.20 BP）、中国（升4.01 BP）、越南（升3.80 BP）上行，巴西（降1.00 BP）、印度（降4.70 BP）下行。

1.6中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数下跌，细分项均下行。本周债券指数（跌0.39%），其中地产债（跌2.24%）、高收益（跌1.21%）、金融债（跌0.55%）、企业债（跌0.41%）、投资级（跌0.26%）。

(2)上周Markit iBoxx中资美元债券净价指数走高，细分项均上行，地产债跳涨。上周债券指数（涨1.15%），其中地产债（涨11.74%）、高收益（涨6.67%）、金融债（涨2.17%）、企业债（涨1.25%）、投资级（涨0.28%）。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。7月28日，美联储公布7月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至2.25%-2.5%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，目前正在以每月475亿美元（300亿美元国债+175亿MBS）的规模缩表，9月起上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但截至8月30日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.189万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)美债利率延续上行，实际利率上行拉动明显。截至2022年8月30日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.27%和3.11%。10年期美债利率继上周突破3%高位后延续上行趋势，8月26日鲍威尔在Jackson Hole的讲话再次强调“抗通胀的决心”以及近期美联储官员频繁鹰派表态再度加强“紧缩预期”，表现为实际利率上行明显。

(3)花旗欧洲&美国经济意外指数均较上周有所上调、中国较上周有所下调。截至2022年8月30日，花旗中国经济意外指数达-0.9，较上周有所下调；花旗欧洲经济意外指数达-34.5、花旗美国经济意外指数达-16.8，均较上周有所上调。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差上周以来收窄，截至2022年8月30日分别达到6.46BP、11.3BP。90天金融行业商票利率-OIS利差持续震荡，截至2022年8月30日达-0.117%。

(5)美国信用利差走阔。截至2022年8月29日，美国高收益债-10Y国债利差达4.95%、美国投资级债-10Y国债利差达2.0%，美国高收益信用利差、投资级信用利差均较上周走阔。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。截至2022年8月30日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.217%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.707%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.388%，反应市场预期23年H2美联储会有1-2次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是中国香港、加拿大、中国大陆，分别流入5.26亿、5.12亿、3.21亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是日本、亚太（除日本）、欧洲地区，分别流出12.75亿、9.71亿、3.13亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)本周港股转为下跌。截至8月30日，本周恒生指数收跌1.1%，恒生科技收跌1.74%。上周港股整体上涨，恒生指数收涨2.01%，恒生科技收涨2.62%。

(2)截至8月30日，本周表现较好的风格和行业指数为能源业、资讯科技业、金融业、恒生小型股。上周领涨的风格和行业指数为：能源业、资讯科技、原材料、恒生中国企业指数。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅上升。截至8月30日，恒生指数 PE（TTM）9.33倍，位于自2010年以来的24.7%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.42倍，位于自2010年以来的41%分位。

(2)截至8月30日，恒生指数PB（LF）为0.94倍，位于自2010年来的4.8%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.86倍，位于历史7%分位。

(3)截至8月30日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为8.16%、7.60%，分别位于历史91%、50%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于143.9绝对水平，分位数处于历史95.2%分位。

(4)港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业，PE（TTM）分别为32.7、23.2，位于历史83.2%、9.7%分位数；估值偏低的是能源业、地产建筑业，PE（TTM）分别为5.77、5.95，分别位于历史0%、4.2%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截至8月30日，CBOE波动率报26.20，较上周上涨。港股主板卖空比例为28.91%。本周港股日均成交金额、换手率分别为961亿港元、16.70%，成交金额环比上周小幅度上升，换手率环比上周小幅度下降。

(2)8月30日共630只港股被卖空（8月26日为639只），总卖空金额为158亿港元（8月26日为149亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有34只（8月26日为35只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括腾讯控股、美团、友邦保险、京东集团、阿里巴巴，其中腾讯控股6.40%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为腾讯控股、美团、阿里巴巴、京东集团、友邦保险，其中腾讯控股7.66%处于第一位。