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策略 | 紧缩预期再度升温，美元强劲——海外市场及流动性跟踪（9月第2期）

廣發香港財富管理

2022-09-15

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年9月13日。本报告中，上周指2022年9月5日-2022年9月9日的五个交易日；本周指2022年9月12日-2022年9月13日的两个交易日。）

● 全球大类资产表现跟踪

本周大类资产表现：美元>新兴>原油>债券>虚拟货币>黄金>发达；上周大类资产表现：商品>发达>新兴>美元>债券>比特币。本周权益资产表现分化，A股>港股>美股；上周全球权益资产总体走强。主要权益资产估值较上周有所上涨，ERP显示美股配置性价比较低。本周大宗商品普涨，化工产品>农产品>有色金属>能源>贵金属；上周大宗商品几乎全线上涨，仅有以石油、天然气为代表的能源类商品明显下跌。本周美元指数延续上涨，多数国家货币相对美元贬值；上周美元指数下跌，多数国家货币相对美元升值。本周国债收益率表现分化，美债长短端利率均有所抬升；上周新兴国家长短端利率走低，发达国家普遍走高。本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周下跌，细分项普遍下行。

● 全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。美国8月CPI超预期，长短端美债利率集体飙升，实际利率上行拉动明显。花旗欧洲&美国经济意外指数均较上周有所上调、中国较上周有所下调。美元流动性整体平稳，美国LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差、信用利差上周以来收窄。美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、欧元区，分别流入103.01亿、18.09亿、6.71亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是加拿大、意大利、澳大利亚，分别流出4.11亿、1.64亿、1.32亿美元。

● 港股市场数据跟踪

本周港股延续下跌，恒生指数收跌0.18%，恒生科技收跌0.20%，非必需性消费、必需性消费领涨。恒生指数PE(TTM)从上周9.16倍上升至9.25倍，恒生指数PB(LF)从上周0.922倍上升至0.923倍，股权风险溢价从上周的8.30%下降至本周8.17%，沪深港股通AH溢价从上周144.3上升至本周144.6。必需性消费PE(TTM)为30.82倍，处于较高历史分位。投资者情绪方面，CBOE报23.87较上周下降，恒指换手率均值为17.61%较上周下降。南下资金本周净流入，交易活跃度占比小幅上升，本周南下资金累计净流入21.82亿港元，成交额占港股成交日均比例为14.38% 。

● 风险提示：全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1 全球主要大类资产

(1)本周大类资产表现：美元>新兴>原油>债券>虚拟货币>黄金>发达。北京时间9月13日晚间美国公布超预期CPI数据后，“紧缩预期再度升温”，美国遭遇“股债双杀”，此外黄金被显著压制。本周COMEX白银（涨2.84%）领涨，其次为美元兑日元（涨1.38%）、MSCI新兴市场成长（涨1.05%）、MSCI新兴市场（涨0.99%）。跌幅最大为标普500（跌3.31%），其次是MSCI发达市场成长（跌2.96%）、MSCI全球成长（跌2.51%）。

(2)上周大类资产表现：商品>发达>新兴>美元>债券>比特币。上周贵金属领涨：COMEX白银（涨5.06%），其次是COMEX铜（涨4.15%）、标普500（涨3.65%）。跌幅最大为比特币（跌4.97%），其次是10Y美国国债期货（跌0.74%）、MSCI新兴市场成长（跌0.71%）。

1.2 全球主要权益资产

(1)本周权益资产表现分化，A股>港股>美股。本周全球权益资产表现分化，新兴市场表现普遍好于发达市场。A股普涨，沪深300（涨0.42%）、深证成指（涨0.38%）、创业板指（涨0.09%）、上证指数（涨0.05%）；港股普跌，恒生科技（跌0.20%）、恒生指数（跌0.18%）；美股跌幅较大，北京时间9月13日晚间美国公布超预期CPI数据后，“紧缩预期再度升温”，纳斯达克指数（跌3.95%）、标普500（跌3.31%）、道琼斯工业指数（跌3.26%）。

(2)上周全球权益资产总体走强。上周美股领涨：纳斯达克指数（涨4.14%）、标普500（涨3.65%）、道琼斯工业指数（涨2.66%）；A股普涨：上证指数（涨2.37%）、沪深300（涨1.74%）、深证成指（涨1.50%）、创业板指（涨0.60%）。上周跌幅最大为俄罗斯RTS（跌1.70%）、其次恒生科技（跌1.60%）、韩国综合指数（跌1.04%）、台湾加权指数（跌0.61%）、恒生指数（跌0.46%）。

(3)主要权益资产估值较上周有所上升。截至9月13日，全球主要权益资产估值最高为：恒生科技49.6倍（90.5%历史分位）、创业板指48.2倍（35.6%历史分位）、纳斯达克指数30.3倍（38.5%历史分位），最低为：俄罗斯RTS指数4.6倍（6.4%历史分位）、恒生指数9.3倍（21.7%历史分位）、韩国综合指数10.1倍（8.7%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至9月13日，标普500 ERP水平为1.55%，位于历史1.7%分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。

1.3 全球主要大宗商品

(1)本周大宗商品普涨，化工产品>农产品>有色金属>能源>贵金属。本周天然气（涨5.02%）领涨，其次为焦煤（涨4.96%）、镍（涨4.81%）。锡（跌1.96%）领跌，随后黄金（跌0.95%）、铜（跌0.34%）、铂（跌0.02%）。

(2)上周大宗商品几乎全线上涨，仅有以石油、天然气为代表的能源类商品明显下跌。上周镍（涨11.84%）领涨，其次乙二醇（涨9.09%）、铁矿石（涨8.26%）等均大幅度上涨。天然气（跌8.51%）领跌，其次是原油（跌0.89%）、布油（跌0.65%）、大豆（跌0.51%）、铝（跌0.28%）。

1.4 全球主要货币汇率

(1)本周美元指数延续上涨，多数国家货币相对美元贬值。本周美元指数上涨0.87%。美元兑人民币（涨0.17%）、美元兑日元（涨1.38%）、美元兑加元（涨1.17%）；新西兰元兑美元（跌1.82%）、欧元兑美元（跌0.78%）、澳元兑美元（跌1.61%）、英镑兑美元（涨0.82%）。截至9月13日，日元兑美元汇率已跌至1998年8月以来的最低水平，跌破1美元兑144日元关口。

(2)上周美元指数下跌，多数国家货币相对美元升值。美元指数下跌0.59%，欧元兑美元（涨0.91%）、美元兑加元（跌0.78%）、英镑兑美元（涨0.68%）、澳元兑美元（涨0.48%）；少数国家货币相对美元贬值，美元兑日元（涨1.70%）、新西兰元兑美元（跌0.25%）、美元兑人民币（涨0.24%）。

1.5 全球主要国家债券收益率

(1)本周全球国债收益率表现分化，美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升25.00 BP）、欧元区（升6.44 BP）、中国（升2.45 BP）、巴西（升28.00 BP）上行；日本（降1.00 BP）、印度（降1.00 BP）、越南（降3.10 BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升9.00 BP）、日本（升0.30 BP）、中国（升2.40 BP）、巴西（升27.30 BP）上行；欧元区（降3.79 BP）、日本（降0.50 BP）、印度（降5.90 BP）、越南（降6.40 BP）下行。

(2)上周新兴国家长短端利率走低，发达国家普遍走高。1年期国债收益率中，美国（升20.00 BP）、欧元区（升17.03 BP）、中国（升3.93 BP）、巴西（升8.50 BP）、越南（升36.60 BP）上行；日本（降0.10 BP）、印度（降8.70 BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升13.00 BP）、欧元区（升12.06BP）、日本（升1.50 BP）、中国（升1.35 BP）、越南（升18.60 BP）上行；印度（降6.50 BP）、巴西（降29.00 BP）下行。

1.6 中资美元债券净价指数

(1)本周Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续上周下跌，细分项普遍下行。本周债券指数（跌0.32%），其中高收益（跌0.28%）、投资级（跌0.33%）、企业债（跌0.31%）、金融债（跌0.29%）、地产债（涨0.04%）。上周债券指数（跌0.09%），其中高收益（涨0.51%）、金融债（涨0.03%）、地产债（涨0.70%），投资级（跌0.19%）、企业债（跌0.06%）。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美联储量价配合，货币政策紧缩持续。7月28日，美联储公布7月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至2.25%-2.5%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，9月起缩表规模上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但截至9月13日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.202万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)美债利率延续上行，实际利率上行拉动明显。截至2022年9月13日，美国5年期和10年期国债利率分别为3.58%和3.42%。北京时间9月13日晚间，美国公布8月CPI数据。超预期通胀数据公布后，昨晚长短端美债利率集体飙升，市场“紧缩预期”再度强化，具体表现为实际利率上行明显。

(3)花旗欧洲&美国经济意外指数均较上周有所上调、中国较上周有所下调。截至 2022年9月13日，花旗中国经济意外指数达-29.6，较上周有所下调；花旗欧洲经济意外指数达-12.3、花旗美国经济意外指数达5.4，均较上周有所上调。

(4)美元流动性整体平稳。美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差上周以来收窄，截至2022年9月13日分别达到-14.1BP、1BP。90天金融行业商票利率-OIS利差持续震荡，截至2022年9月12日达-0.1675%。

(5)美国信用利差小幅收窄。截至2022年9月12日，美国高收益债-10Y国债利差达 4.62%、美国投资级债-10Y国债利差达1.98%，美国高收益信用利差、投资级信用利差均较上周小幅收窄。

(6)美国远期互换利差显示23年H2有1-2次降息预期。截至2022年9月13日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.192%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.744%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.413%，反应市场预期23 年H2美联储会有1-2次降息。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来，ETF资金流入排名前三的国家/ 地区分别是美国、中国大陆、欧元区，分别流入103.01亿、18.09亿、6.71亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是加拿大、意大利、澳大利亚，分别流出4.11 亿、1.64亿、1.32亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)本周港股延续下跌。截至9月13日，本周恒生指数收跌0.18%，恒生科技收跌 0.20%。上周港股整体下跌，恒生指数收跌0.46%，恒生科技收跌1.60%。

(2)截至9月13日，本周表现较好的风格和行业指数为非必需性消费、必需性消费、电讯业、恒生中型股。上周表现相对较好的风格和行业指数为：原材料业、地产建筑业、金融业、恒生中型股。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅上升。截至9月13日，恒生指数 PE （TTM）9.25倍，位于自2010年以来的21.7%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为8.34倍，位于自2010年以来的37.9%分位。

(2)截至9月13日，恒生指数PB（LF）为0.92倍，位于自2010年来的3.2%分位；恒生中国企业指数PB（LF）为0.84倍，位于历史5.4%分位。

(3)截至9月13日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为8.17%、 7.39%，分别位于历史90%、46%分位数。恒生沪深港股通AH溢价位于144.6绝对水平，分位数处于历史96.6%分位。

(4)港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业，PE（TTM）分别为30.82、 22.23，位于历史67.5%、6.9%分位数；估值偏低的是能源业、地产建筑业，PE（TTM）分别为5.54、6.42，分别位于历史0.2%、10.3%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截至9月13日，CBOE波动率报23.87，较上周下降。港股主板卖空比例为20.42%。本周港股日均成交金额、换手率分别为950亿港元、17.61%，成交金额环比上周上升，换手率环比上周小幅下降。

(2)9月13日共626只港股被卖空（9月9日为637只），总卖空金额为131亿港元（9 月9日为128亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有28只（9月9日为31只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括腾讯控股、阿里巴巴、药明生物、美团、比亚迪股份，其中腾讯控股6.28%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为腾讯控股、美团、阿里巴巴、哔哩哔哩、友邦保险，其中腾讯控股7.41%处于第一位。