策略 | 海外紧缩预期再度升温，美元反弹——海外市场及流动性跟踪（10月第2期）

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策略 | 海外紧缩预期再度升温，美元反弹——海外市场及流动性跟踪（10月第2期）

廣發香港財富管理

2022-10-13

导读：广发证券（香港）为您打开海外投资大门

报告摘要

（说明：周报的数据均来自于Wind和Bloomberg。数据截止2022年10月11日。本报告中，上周指2022年10月3日-2022年10月7日的五个交易日；本周指2022年10月10日-2022年10月11日的两个交易日）

● 全球大类资产表现跟踪

本周（22.10.10-22.10.11）大类资产表现：美元>债券>发达>新兴>贵金属>原油；上周大类资产表现：原油>新兴>发达>美元>债券。本周（22.10.10-22.10.11）全球股市几乎全线下跌，港股领跌；上周全球权益资产几乎全线上涨。本周（22.10.10-22.10.11）大宗商品表现分化，化工品>农产品>金属>能源；上周大宗商品多数上涨，原油>金属>农产品。本周（22.10.10-22.10.11）美元指数延续上涨，多数国家货币相对美元贬值；上周美元指数上涨，主要国家货币相对美元贬值。上周以来美债长短端利率均有所抬升。本周（22.10.10-22.10.11）Markit iBoxx中资美元债券净价指数回落，细分项普遍下行。

● 全球流动性跟踪

6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，但存量流动性仍充裕，隔夜逆回购使用量仍在历史极高水平。受美国略超预期的就业数据、OPEC+减产预期等信号使得“紧缩逻辑”再度强化，上周以来美债利率震荡上行，实际利率上行明显。花旗欧洲&中国经济意外指数均较上周有所上调、美国较上周有所下调。近3周美元流动性有所收紧，上周以来美国LIBOR-OIS利差、FRA-OIS利差、信用利差均有所收窄，但美国FRA-OIS利差仍高于2010年以来的均值水平。最近一周以来（10.4-10.11期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、加拿大，分别流入93.50亿、12.85亿、7.37亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是韩国、法国、英国，分别流出19.30亿、7.5亿、7.1亿美元。

● 港股市场数据跟踪

本周（22.10.10-22.10.11）港股全线下跌，恒生指数收跌5.12%，恒生科技收跌7.39%，相对抗跌的行业为电讯、能源业。恒生指数PE(TTM)从上周8.56倍下降至8.14倍，恒生指数PB(LF)从上周0.92倍下降至0.81倍，股权风险溢价指数从上周的8.92%上升至本周9.54%，沪深港股通AH溢价指数从上周145.9上升至本周149.1。必需性消费PE(TTM)为29.3倍，位于历史45.04%分位。投资者情绪方面，CBOE报32.45较上周上升，恒指换手率均值为17.59%较上周上升。本周南下资金累计净流入35.15亿港元。

● 风险提示：全球疫情控制存在反复，全球经济下行超预期。海外政策及加息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定。

报告正文

一、全球大类资产表现跟踪

1.1 全球主要大类资产

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）大类资产表现：美元>债券>发达>新兴>贵金属>原油。本周美元兑人民币(CFETS)（涨1.21%）领涨，其次为COMEX铜（涨1.00%）、美元指数（涨0.48%）、美元兑日元（涨0.35%）。跌幅最大为COMEX白银（跌5.48%），其次是恒生指数（跌5.12%）、MSCI新兴市场成长（跌4.34%）、ICE布油（跌4.21%）。

(2)上周大类资产表现：原油>新兴>发达>美元>债券。10月5日，OPEC+宣布自2022年11月起减产200万桶/日，OPEC+减产导致国际油价反弹。上周ICE布油（涨15.63%）领涨，其次为COMEX白银（涨5.89%）、恒生指数（涨3.00%）、MSCI新兴市场价值（涨2.68%）。跌幅最大的为COMEX铜（跌0.86%），其次是10Y美国国债期货（跌0.54%）、10Y中国国债期货（跌0.03%）。

1.2 全球主要权益资产

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）全球股市几乎全线下跌，港股领跌。10.7日美国劳工部公布略超预期的就业数据及10.5日OPEC+减产等信号使得“紧缩”逻辑重新占上风，本周全球股市低迷。本周恒生科技领跌（跌7.39%），其次为恒生指数（跌5.12%）、台湾加权指数（跌4.35%）、俄罗斯RTS（跌4.02%）。发达市场相对抗跌：道琼斯工业指数（跌0.20%），德国DAX（跌0.43%），法国CAC40（跌0.58%）。

(2)上周全球权益资产几乎全线上涨。10.3日欧美公布不及预期的经济数据，“衰退预期”主导下10年期美债实际和名义利率在10.1-10.4期间分别大幅下行30BP和21BP，全球股市迎来大幅上涨。上周巴西IBOVESPA指数领涨（涨5.76%），其次为日经225（涨4.55%）、澳洲标普200（涨4.46%）、韩国综合指数（涨3.59%）、恒生指数（涨3.00%）、恒生科技（涨2.60%）。受俄乌局势进一步恶化的影响，仅有俄罗斯RTS指数下跌4.8%。

(3)主要权益资产估值较上周有所下降。截至10月11日，全球主要权益资产估值（PE TTM）最高为：创业板指43.0倍（27.1%历史分位）、恒生科技指40.2倍（42.6%历史分位）、日经225指数26.6倍（89.1%历史分位）；最低为：俄罗斯RTS指数3.5倍（1.3%历史分位）、巴西IBOVESPA指数6.6倍（6.00%历史分位）、恒生指数8.1倍（1.6%历史分位）、韩国综合指数9.3倍（2.3%历史分位）。

(4)ERP显示美股配置性价比较低。截至10月11日，标普500 ERP水平为1.50%，位于2010年以来历史1.4%分位值，风险溢价较上周下降，显示美股配置性价比仍较低。

1.3 全球主要大宗商品

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）大宗商品表现分化，化工品>农产品>金属>能源。本周PTA（涨4.67%）领涨，其次为锡（涨4.38%）、短纤（涨3.47%）、焦煤（涨3.32%）、玉米（涨2.02%）。本周COMEX白银（跌5.48%）领跌，其次为NYMEX原油（跌4.37%）、ICE布油（跌4.21%）、DCE乙二醇（跌3.27%）、铂（跌3.22%）。

(2)上周大宗商品多数上涨，原油>金属>农产品。10月5日，OPEC+宣布自2022年11月起减产200万桶/日，OPEC+减产导致上周国际油价反弹。上周NYMEX原油（涨17.25%）领涨，其次ICE布油（涨15.63%）、铅（涨6.76%）、铂（涨6.57%）等均显著上涨。锡（跌6.37%）领跌，其次是天然气（跌2.34%）、铜（跌1.30%）、棉花（跌0.70%）、螺纹钢（跌0.63%）。

1.4 全球主要货币汇率

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）美元指数延续上涨，多数国家货币相对美元贬值。10.7日美国劳工部公布略超预期的就业数据及10.5日OPEC+减产等信号使得“紧缩”逻辑重新占上风，本周美元指数上涨0.48%，再度站上113的高位。美元兑日元（涨0.35%）、美元兑加元（涨0.44%）、英镑兑美元（跌1.13%）、欧元兑美元（跌0.32%）、澳元兑美元（跌1.48%）。

(2)上周美元指数上涨，主要国家货币相对美元贬值。美元指数上涨0.54%，美元兑加元（跌0.71%）、美元兑日元（涨0.42%）、英镑兑美元（跌0.67%）、欧元兑美元（跌0.67%）、澳元兑美元（跌0.53%）。

1.5 全球主要国家债券收益率

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升4.00 BP）、欧元区（升0.81BP）、日本（升0.70BP）上行；中国（降5.27BP）、印度（降1.80BP）、巴西（降37.70BP）、越南（降11.20BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升4.00BP）、欧元区（升2.99BP）、日本（升0.60BP）、巴西（升5.30BP）上行；中国（降0.46BP）、印度（降3.40BP）、越南（降3.80BP）下行。

(2)上周美债长短端利率均有所抬升。1年期国债收益率中，美国（升19.00BP）、欧元区（升7.98BP）、印度（升8.40BP）、巴西（升0.50BP）、越南（升21.20BP）上行；日本（降2.00BP）下行。10年期国债收益率中，美国（升6.00BP）、欧元区（升14.33BP）、印度（升6.20BP）、越南（升12.60BP）上行；日本（降1.70BP）、巴西（降24.00BP）下行。

1.6 中资美元债券净价指数

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）Markit iBoxx中资美元债券净价指数延续回落，细分项普遍下行。本周债券指数（跌0.53%），其中高收益（跌2.23%）、投资级（跌0.27%）、企业债（跌0.56%）、金融债（跌0.69%）、地产债（跌3.25%）。上周债券指数（跌0.50%），其中高收益（跌2.19%）、金融债（跌0.66%）、地产债（跌3.31%），投资级（跌0.24%）、企业债（跌0.51%）。

二、全球流动性跟踪

(1)美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美联储量价配合，货币政策紧缩持续。美东时间9月21日，美联储公布9月议息决议，宣布上调联邦基准利率75BP至3-3.25%，致力于控制通胀水平回到2%目标，符合市场预期。6月以来，美国进入量价配合的紧缩阶段，9月起缩表规模上限提高至950亿美元（600亿国债+350亿MBS和机构债）。但截至10月11日，美联储隔夜逆回购使用量仍达2.222万亿美元，可作为“缓冲垫”对冲缩表带来的影响。

(2)上周以来美债利率震荡上行，实际利率上行明显。截至2022年10月11日，美国5年期和10年期国债利率分别为4.14%和3.93%。上周以来受美国略超预期的就业数据、OPEC+减产预期等信号使得“紧缩逻辑”再度强化，美债长短端利率再度逼近高点水平。

(3)花旗欧洲&中国经济意外指数均较上周有所上调、美国较上周有所下调。截至2022年10月11日，花旗美国经济意外指数达5.1，较上周有所下调；花旗中国经济意外指数达-10.7、花旗欧洲经济意外指数达2.0，均较上周有所上调。

(4)近期美元流动性有所收紧。上周以来美国LIBOR-OIS利差、美国FRA-OIS利差均有所收窄，但美国FRA-OIS利差仍高于2010年以来的均值水平（21.70BP），截至2022年10月11日分别达到7.83BP、34.4BP。90天金融行业商票利率-OIS持续震荡，截至2022年10月06日达-0.235%。90天非金融行业商票-OIS利差持续震荡，截至2022年10月07日达-0.226%。

(5)上周以来美国信用利差有所收窄。截至2022年10月07日，美国高收益债-10Y国债利差达5.28%、美国投资级债-10Y国债利差达2.21%，美国高收益信用利差、投资级信用利差上周以来均有所收窄。

(6)美国远期互换利差持续震荡。截至2022年10月11日，USD OIS FWD swap（3Y3M-2Y3M) 达-0.197%，USD OIS FWD swap（2Y3M-1Y3M）达-0.690%、USD OIS FWD swap（18M3M-1Y3M）达-0.350%。

(7)主要国家和地区ETF资金流动：最近一周以来（10.4-10.11期间），ETF资金流入排名前三的国家/地区分别是美国、中国大陆、加拿大，分别流入93.50亿、12.85亿、7.37亿美元；ETF资金流出排名前三的国家/地区分别是韩国、法国、英国，分别流出19.30亿、7.5亿、7.1亿美元。

三、港股市场数据跟踪

3.1 港股市场表现概况

(1)本周（2022.10.10-2022.10.11）港股全线下跌。截至10月11日，本周恒生指数收跌5.12%，恒生科技收跌7.39%。上周港股整体上涨，恒生指数收涨3.00%，恒生科技收涨2.6%。

(2)截至10月11日，本周（2022.10.10-2022.10.11）相对抗跌的风格和行业指数为电讯业、能源业、公用事业、恒生小型股指数。上周港股风格和行业指数普涨，非必需消费业、能源业、原材料、恒生指数表现相对较好。

3.2 港股市场估值概况

(1)港股估值位于历史较低水平，环比上周小幅下降。截至10月11日，恒生指数 PE（TTM）8.14倍，位于自2010年以来的1.6%分位；恒生中国企业指数PE（TTM）为7.26倍，位于自2010年以来的13.15%分位。

(2)截至10月11日，恒生指数PB（LF）为0.81倍，恒生中国企业指数PB（LF）为0.73倍，均位于自2010年来最低分位水平。

(3)截至10月11日，对标10年期中债和美债利率的恒生指数ERP分别为9.54%、7.66%，分别位于历史98.9%、50.3%分位数。恒生沪深港股通AH溢价指数位于149.1绝对水平，分位数处于历史99.8%分位。

(4)港股行业估值偏高的是必需性消费、资讯科技业，PE（TTM）分别为29.3、18.6，位于历史45.04%、0.45%分位数；估值偏低的是能源业、综合企业，PE（TTM）分别为5.19、3.97，分别位于历史0.15%、3.3%分位数。

3.3 港股投资者情绪概况

(1)截至10月11日，CBOE波动率报32.45，较上周上升。10月11日港股主板卖空比例为33.56%。本周港股日均成交金额、换手率分别为931.58亿港元、17.59%，成交金额环比上周上升，换手率环比上周上升。

(2)10月11日共653只港股被卖空（10月7日为638只），总卖空金额为133.6亿港元（10月7日为88.2亿港元），其中卖空金额超1亿港元的个股有35只（10月7日为19只）。本周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股包括美团、友邦保险、腾讯控股、中国平安、阿里巴巴，其中美团5.6%处于第一位；上周卖空金额占市场总卖空比例居前五的个股为友邦保险、理想汽车、京东集团、阿里巴巴、美团，其中友邦保险3.92%处于第一位。