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特斯拉（TSLA）2023年業績展望

廣發香港財富管理

2023-02-13

导读：廣發証券（香港）為您打開海外投資大門

本文作者：

廣發香港經紀新能源行業分析師熊航

xionghang@gfgroup.com.hk

SFC NO: BNP419

發佈時間：2023年2月10日

核心觀點

特斯拉近期經歷了兩極分化的市場情緒影響導致股價大幅波動。我們認為特斯拉2022業績喜憂參半，同時對過於樂觀和過於悲觀的市場言論不予認同。綜合來看，我們認為特斯拉的焦點在於成本控制和銷量增長，基於謹慎性的原則，我們判斷特斯拉股價目前處於合理偏高位置。

1. 2022全年成本略高於預期：從特斯拉目前的業績預披露來看，特斯拉單車成本略高於我們的預期。我們判斷除了電池成本上升之外，其他主要原因包括芯片成本和汽車原材料成本在2022年都經歷了明顯上升，且無法被特斯拉規模效應所完全對衝。展望今年，原材料價格下行和工藝進步將推動單車成本下行。

2. 費用控制效果超預期：2022年特斯拉期間費用率僅為 4.5%，而 2021年為8.4%。我們認為原因在於一方面特斯拉規模效應發揮作用，另一方面是授予馬斯克的期權費用出現了下降（而這和特斯拉在 2022 年股價下跌有關聯）。

3. 需求，需求，需求：供需關係再平衡需求促使特斯拉啟動價格戰。目前特斯拉全球產能已攀升至約每年 200 萬輛，而需求端在經濟衰退和競爭加劇下面臨壓力，快速產能爬坡階段已過。我們欣賞公司利用價格領導者地位主動向競爭者施壓從而優化供給格局的措施。降價後主要產品性價比明顯提升，有助於提升市場份額。未來焦點是美國市場 Model Y 和中國市場 Model 3 能否放量增長。我們預計23-24年特斯拉銷量為 170 萬和 200 萬。

4. 目前股價經過大幅反彈後估值處於合理偏高位置：我們預計 2023年特斯拉淨利潤因為大幅降價將出現一定程度下降，但擺脫一次性降價影響後明後兩年將繼續攀升。我們預計 2023-2025年 EPS 分別為$4.12、$5.94 和$7.75，綜合考慮行業地位、成長性和競爭格局變化，我們給予 2023年合理 PE38X，對應合理股價為$156.86。相比之下，當前市場價格經過大幅反彈後處於合理偏高階段。

風險提示：銷售不及預期，成本控制不及預期

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進入正文

1．2022 年成本略超预期

从特斯拉目前的业绩预披露来看，特斯拉单车成本略高于我们的预期。我们判断除了电池成本上升之外，其他主要原因包括芯片成本和汽车原材料成本在 2022 年都经历了明显上升，且无法被特斯拉规模效应所完全对冲。展望今年，原材料价格下行和工艺进步将推动单车成本下行。

2．费用控制效果超预期

2022 年特斯拉期间费用率仅为 4.5%，而 2021 年为 8.4%。我们认为原因在于一方面特斯拉规模效应发挥作用，另一方面是授予马斯克的期权费用出现了下降（而这和特斯拉在 2022 年股价下跌有关联）。该部分的改善对冲了上述的成本超预期影响，使得2022 年全年 EPS 基本符合我们的预期。

3. 需求，需求，需求

供需关系再平衡需求促使特斯拉启动价格战。目前特斯拉全球产能已攀升至约每年 200万辆，而需求端在经济衰退和竞争加剧下面临压力，快速产能爬坡阶段已过。我们欣赏公司利用价格领导者地位主动向竞争者施压从而优化供给格局的措施。降价后主要产品性价比明显提升，有助于提升市场份额。未来焦点是美国市场 Model Y 和中国市场 Model 3 能否放量增长。我们保守预计 23-24 年特斯拉销量为 1.7M 和 2M。

4. 目前股价经过大幅反弹后估值处于合理偏高位置

我们预计 2023 年特斯拉净利润因为大幅降价将出现一定程度下降，但摆脱一次性降价影响后明后两年将继续攀升（尽管我们在上次预测基础上调低了预期）。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为$4.12、$5.94 和$7.75，综合考虑行业地位、成长性和竞争格局变化，我们给予 2023 年合理 PE38X，对应合理股价为$156.86。相比之下，当前市场价格经过大幅反弹后处于合理偏高阶段。

风险提示：销售不及预期，成本控制不及预期

封面圖片來源：視覺中國

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