●23年中期策略报告：新一轮投资范式，拥抱确定性！A股研判维持23年修复市判断，当前处于新一轮投资范式转变初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”。
● 阶段性战术上稳增长预期仍在前半段，但需要在新投资范式下思考本轮稳增长周期的“同与不同”。1. 以历史上典型的“政策感知→效果确认”稳增长周期来看，本轮稳增长预期博弈或处于前半段；2. 本轮政策力度与形态尚存显著不确定性，全球新一轮投资范式共振下，稳增长线索应当基于“高股息/低杠杆/低估值”等确定性因子进行优选。当前在稳增长潜在受益方向中综合评分居前为：家电（厨卫电器/照明设备/白电）、汽车（商用车）等。
● 当下“新范式”并不会因为“稳增长预期升温”而逆转，本质在于内外两大不确定性短期难以逆转，当下A股仍处于新范式的初期。1. 外部不确定在于逆全球化浪潮：局部缓和不等同于根本逆转，俄乌冲突后逆全球化趋势加剧。2. 内部中国居民和企业部门的资产负债表修复存在不确定：一方面是面临全球decoupling外部制约、及内部转型压力，“企业端结构性变化→居民收入预期不稳定→边际消费倾向低”；另一方面本轮稳增长面临着更为明显的上市公司杠杆率高位回落、居民消费倾向持续低位的问题，政策力度与形式尚存不确定性，这意味着在全球decoupling下扭转企业/居民信心或更具挑战
● 新一轮投资范式下“杠铃策略”仍是最佳应对，90年代日本可以提供部分借鉴。1. 90年代日本也面临两大不确定性：国际关系恶化+资产负债表衰退，期间资产价格表现印证“杠铃策略”—高股息/低杠杆/低估值资产+科技行业跑赢；2.中国与日本深度的资产负债表衰退虽有不同，但由于当前中国面临的两大不确定性是中期变量，“杠铃策略”仍是最优选：远端盈利资产（数字经济AI+）&永续经营资产（中特估）。
● 行业配置：新范式下聚焦确定性资产，择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。（1）科技奇点确定性：数字经济AI+：光模块、AI芯片、游戏、广告营销；（2）永续经营确定性：“中特估-央国企重估”，低估值&高股息率&高自由现金流因子筛选油气开采、电力、炼化；（3）高股息/低杠杆/低估值三因子择优稳增长：家电（厨卫电器/照明设备/白电）、汽车（商用车）；（4）港股天亮了，港股配置“确定性溢价+成长类期权”：AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）、精选必需消费（啤酒）；广义流动性敏感成长（创新药/器械/黄金）。
● 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。
报告正文
一核心观点速递
（一）中期策略报告《新投资范式：拥抱确定性！》提出：23年A股“修复市”判断不变，更值得重视的是新一轮投资范式的起点。我们6月3日发布23年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》，核心观点：1. 俄乌冲突后全球脱钩不确定性上升，全球股市呈现相似特征即切向安全性资产；A股同样处于新一轮投资范式转变的初期：无风险利率下行、风险偏好降低，配置更加追逐“确定性溢价”；2. 大类资产：美债利率下、大宗商品弱、股市正回报。A股研判：23年修复市判断，下半年驱动力看分母端（中国宽货币稳信用兑现，美国转向宽松）；3.行业配置：步入全球新一轮投资范式初期，在23年宏观复苏形态和政策力度与形式均存在显著不确定背景下，建议拥抱确定性资产，沿“杠铃策略”两端关注两大线索——类债券（低估值高股息高现金流永续经营“中特估”）+类彩票（远期确定性产业趋势数字经济AI+），前者为永续经营确定性（中特估五条线索），后者为科技奇点确定性。同时可以择优稳增长链条作为辅助配置。
（二）阶段性战术上稳增长预期仍在前半段，但需要在新投资范式下思考本轮稳增长周期的“同与不同”。
（三）上述稳增长择优框架的基本前提是，当下“新投资范式”并不会因为“稳增长预期升温”而逆转，本质在于：由外至内两大不确定性——逆全球化、资产负债表压力短期难以逆转，当下A股仍处于新范式的初期。
（四）基于上述A股处于新范式初期的基本判断，“杠铃策略”——远端盈利资产（数字经济AI+）&永续经营资产（中特估-央国企重估）仍是最佳应对，90年代日本可以提供部分借鉴。
（五）维持A股修复市判断，新范式下“杠铃策略”仍是最佳应对，择优稳增长同样需要置于新范式框架之下。A股继续“杠铃策略”，聚焦“远端盈利资产+永续经营资产”：（1）确定性资产之一：科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块、AI芯片；AI赋能提估值的环节，游戏/广告营销；（2）确定性资产之二：永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，综合低估值&高股息率&高自由现金流因子优选，关注油气开采、电力、炼化；（3）新范式下择优稳增长线索：“高股息/低杠杆/低估值”三因子综合评分居前的家电（厨卫电器/照明设备/白电）、汽车（商用车）等。
二本周重要变化
（一）中观行业
1.下游需求
2.中游制造
3.上游资源
（二）股市特征
（三）流动性
（四）海外
（五）宏观
三
下周公布数据一览
四
风险提示
本报告信息
对外发布日期：2023年6月25日
分析师：
戴 康：SAC 执证号：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
李学伟：SAC 执证号：S0260522070010
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