稳定币的类型与发展现状：深入分析USDT、USDC、DAI及新兴稳定币的演变

原文《【万字研报】现实世界资产（RWA）代币化全方位指南：技术挑战、法律壁垒与行业案例解析，探索代币化在各领域的应用》，以下是内容之一：

一、稳定币

随着加密货币和区块链行业的成熟，稳定币越来越受到数字资产社区和传统金融机构的关注。它们对全球金融的潜在影响超出了最初的范围，涵盖了支付系统、跨境交易和金融包容性等多个方面。

对稳定币的持续关注反映了更广泛的加密货币生态系统中存在的持续挑战。虽然去中心化货币提供了无信任和无国界交易等好处，但其价格波动仍然是日常金融任务（从日常购物到长期财务规划）采用的重要障碍。

1、第一个稳定币 - BitUSD

由Dan Larimer（EOS）和Charles Hoskinson（Cardano）等前瞻性思维的创始人构思，BitUSD旨在解决早期加密货币面临的波动性问题。这种创新的方法试图创建一种数字资产，使其相对于美元保持稳定价值，从而为区块链世界中的实际应用开辟新的可能性。

BitUSD的运行机制

BitUSD采用了加密抵押模型，以本地的BitShares代币作为抵押品。该设计试图通过智能合约和市场激励机制维持与美元的1:1挂钩。然而，其抵押资产的内在波动性证明是一个重大弱点。

在2018年，BitUSD失去了与美元的挂钩，并未能恢复，这暴露了其设计中的关键缺陷：

• 抵押品脆弱性：使用BitShares（本身是一种未经检验且波动性大的资产）作为抵押品，使BitUSD面临重大风险。BitShares价值的急剧下跌可能会导致抵押品不足，从而无法维持挂钩。
• 缺乏价格预言机：缺少可靠的机制来提供真实的汇率是BitUSD设计中的一个争议性方面。这一遗漏使得维持准确定价和稳定性变得困难。
• 有限的套利机制：尽管系统允许在BitShares价格下跌时进行套利，但并未提供相反情况的机制，从而导致不对称风险。

尽管最终未能保持稳定，BitUSD在加密货币历史上的重要性不容小觑。它成功地向更广泛的区块链社区引入了挂钩稳定币的概念，为这一领域的未来创新铺平了道路。

2、稳定币的类型

随着稳定币生态系统的发展，出现了三种主要类别，每种类别都有独特的机制来维持价格稳定：法币支持的稳定币、加密货币支持的稳定币和算法稳定币。

1. 法币支持的稳定币

法币支持的稳定币，又称为集中式或链外抵押稳定币，通常以1:1的比例由法币储备支持，通常是美元。这些储备存放在传统金融机构中。

• 由集中实体维护
• 以高度流动、低风险的资产（现金或现金等价物）作为抵押
• 定期审计以验证储备情况
• 通常被认为是最稳定、风险最低的类型

2. 加密货币支持的稳定币

加密货币支持的稳定币，也称为链上抵押稳定币，使用其他加密货币作为抵押。为了应对加密资产的波动性，这些稳定币通常是超额抵押的。

• 由其他加密货币作为抵押
• 通常利用智能合约进行发行和赎回
• 通常超额抵押，以应对价格波动

3. 算法稳定币

算法稳定币是一种通过程序化供应调整来维持价格稳定的加密货币，而不是通过外部资产支持。这些稳定币使用数学公式和协议动态管理其供应和需求。

• 没有抵押支持
• 依靠算法根据需求扩展或收缩代币供应
• 通常涉及双代币系统（稳定币和治理代币）

3、稳定币的当前状况

稳定币市场的快速增长主要是受到去中心化金融（DeFi）、交易和流动性管理应用的推动，而不是最初预期中的移动支付、汇款或结算的革命。随着加密货币市场的成熟，个人用户和企业越来越认识到，稳定币在金融交易中所提供的稳定性、安全性和快速性结合的独特优势。

监管环境的重大进展

在监管环境方面，欧洲的《加密资产市场法规》（MiCA）以及新加坡的稳定币框架的出台正在塑造这一领域的未来。这些进展，加上在资产保管、身份管理和可接入性方面的基础设施改善，提升了稳定币的可用性，并吸引了更多机构参与市场。

跨国交易的解决方案

在加密货币生态系统之外，稳定币为需要高效跨境结算交易的跨国组织提供了有希望的解决方案。电信、邮政服务和物流等行业可以利用稳定币来结算各种费用和成本。随着市场的不断发展，稳定币还可能在特定地区作为有效的通胀对冲工具，跟踪货币或商品的篮子，以保持在多元经济环境中的稳定性。

二、稳定币示例

1、最受欢迎的稳定币：Tether的USDT和Circle的USDC

管理结构
Centre Consortium是Circle与Coinbase的合资企业，负责监督USDC。这一合作为法币在互联网中的表示设立了标准，并为法币稳定币的全球采用提供了治理框架。Tether Limited独立管理USDT。

关键特性与透明度

USDC通过对监管合规性和透明度的承诺脱颖而出。USDC稳定性的基石是其1:1的支持，即每流通的USDC都有等量的现金和高度流动的短期美国国债作为支持。

截至2024年8月1日，Circle的储备组成报告清晰地展示了USDC的支持情况：

• 流通中的USDC总额：329亿美元
• 总储备：330亿美元

这些储备由储备银行持有的现金和Circle储备基金的投资组成。这一点微小的超额抵押为USDC持有者提供了额外的安全保障。

虽然Tether最初透明度较低，但近年来在信息披露方面取得了显著进展。截至2024年6月30日，Tether的储备总额为1184亿美元，支持流通中的USDT。Tether的储备更加多样化，包括：

• 美国国债：809亿美元
• 美国国债回购协议：123亿美元
• 现金和银行存款：1.099亿美元

Circle每周提供报告和每月审计增强了其在市场上的信誉。这些报告提供了有关USDC发行和赎回动态的见解：

• 在过去一年中，USDC的发行额为1091亿美元，赎回额为1025亿美元，流通净增加了65亿美元。
• 短期内（7天）流通量略有下降（-9亿美元），而30天趋势显示小幅增加（+4亿美元）。

Tether增加了报告频率，现提供季度审计意见。虽然不如USDC的报告频繁，但这标志着Tether透明度的显著提升。

这种来自两种稳定币的披露水平使用户、投资者和监管机构能够定期验证代币的稳定性和支持情况，从而增强对数字资产的信任。

价格稳定性

比较USDC和USDT过去一年价格的图表显示，这两种稳定币具有显著的稳定性。尽管图表的放大特性放大了小幅波动，USDC与美元的挂钩非常紧密。在观察期间，USDC的价格几乎没有超过目标1.00美元的5-10个基点（0.05%-0.10%）的偏离。

USDT同样稳定，但波动性略大。历史上，USDT在市场压力事件中经历了更显著的脱钩，但它始终能够迅速恢复，显示出韧性和市场信心。

市场地位与采用情况

USDC已获得显著的关注，在180多个国家可用，并支持15个区块链网络，以太坊承载了大部分供应。截至最新数据的关键统计如下：

• 月转账量：5281亿美元

• 月活跃地址：260万个

• 总持有者：1300万

USDT作为较大和较老的稳定币，通常会看到更高的采用指标：

• 月转账量：6411亿美元

• 月活跃地址：630万个

• 总持有者：5640万

  
  

未来展望

Circle将USDC视为不仅仅是一种稳定币，旨在将其打造为构建新金融系统的平台，成为机构投资者首选的数字货币，以及实现无摩擦、无国界价值交换的工具。该公司推出与MiCA法规合规的欧元挂钩稳定币EURC，表明其意图多样化并适应区域监管框架。Tether则继续专注于维护其市场领先地位，同时扩展到新的区块链和用例。该公司还表示希望增加其美国国债的持有量，可能是为了应对监管审查，并增强其储备的稳定性。

2、USDe - Ethena

2024年推出的Ethena迅速成为稳定币市场中的一个重要参与者，其“合成美元”USDe备受瞩目。尽管由于过去一些事件（如Luna崩溃）而初期受到质疑，Ethena却展示了其独特方法的可行性。

核心策略

Ethena的核心是采用现金与期货套利交易策略，这一概念在传统金融中早已确立。这一策略涉及使用现货资产作为抵押，开启与相同基础资产相关的永久期货合约的空头头寸。Ethena成功的关键在于其实施的delta对冲。

Delta对冲是一种风险管理技术，旨在中和价格变动对投资组合的影响。简单来说，这就像在平衡跷跷板。如果一边上升，另一边就下降，从而保持整体头寸的稳定。Ethena将这一概念应用于USDe的稳定性，使其保持在约1美元的水平，无论市场波动如何。

运作机制

以下是该机制的简化解释：

1. 抵押品：Ethena持有现货资产（如ETH）作为抵押。

2. 空头头寸：同时开设与相同资产相关的永久期货合约的空头头寸。

3. 平衡行为：如果资产价格上涨，抵押品价值增加，但空头头寸则会亏损，反之亦然。

4. 盈利生成：Ethena从永久期货的正向资金利率中获利。

5. 分配：这些利润在USDe持有者和保险基金之间进行分配。

举例来说，如果Ethena持有价值3000美元的ETH作为抵押，且ETH价格上涨10%至3300美元：

• 抵押品价值增加300美元
• 空头头寸亏损300美元
• 净价值变化为0，维持稳定

这种delta中立策略使Ethena能够在降低市场波动风险的同时，为USDe提供有吸引力的收益，从而在不断演变的稳定币市场中脱颖而出。

Ethena的方法及潜在影响

Ethena的USDe稳定币利用delta中立策略保持价格稳定，同时生成收益。这一方法不同于传统稳定币，它使用永久期货市场而非法币储备。该机制使USDe持有者能够从资金利率中获得回报，同时delta对冲策略旨在减轻价格波动风险。

该模型的可扩展性及其链上可验证性是值得注意的特征。随着DeFi生态系统的发展，Ethena在同时解决稳定性、去中心化和资本效率方面的做法可能会影响未来稳定币的设计。然而，像所有金融产品一样，USDe也存在风险，其在不同市场条件下的长期可行性仍待考验。

3、DAI：一种混合多重抵押支持的稳定币

关键特性

1. 超额抵押：用户通过存入ERC-20代币（如ETH、Wrapped BTC或USDC）来创建DAI。

2. 稳定机制：DAI通过超额抵押和清算不足抵押头寸来维持与美元的1:1挂钩。
3. 去中心化治理：尽管最初由Maker Foundation创建，DAI现在由去中心化自治组织（DAO）MakerDAO监督。

创建过程

1. 用户通过将抵押品发送到智能合约来打开一个Vault。

2. 根据抵押率，他们会收到相应数量的DAI。
3. 用户可以随时偿还DAI以解锁其抵押品。
4. 如果抵押品的价值降至最低比率以下，该头寸将被清算。

未来展望：终局计划

MakerDAO的未来方向在其“终局计划”中进行了概述，计划推出两种新稳定币：NewStable和PureDAI。

NewStable：

• 旨在成为DAI的主要继任者
• 专注于增长、收益和弹性
• 将现实世界资产（RWA）作为抵押
• 包括一种新颖的冻结功能，需经治理批准

PureDAI：回归项目的意识形态根基

• 自由浮动目标价格
• 高度去中心化的抵押品（ETH和stETH）
• 最小化治理
• 在以太坊主网上的永久位置
• 计划在未来几年内推出

这种双代币方法旨在通过提供实用性和规模（NewStable）以及完全去中心化（PureDAI）来解决稳定币三难困境。终局计划代表了MakerDAO在保持对去中心化原则承诺的同时，努力演变其稳定币产品，以满足多样化的市场需求。然而，随着加密货币生态的不断演变，这一战略的成功及其对现有DAI代币的影响仍有待观察。

4、USDM——Mountain Protocol

关键特性

USDM采用每日重置机制将收益分配给代币持有者。截至2024年8月1日，USDM的流通量为43,248,164.19美元，得到了44,118,565.08美元的储备资产支持。这些储备主要由到期不足60天的美国国债组成，由独立投资经理管理，并由受监管的金融机构保管。Mountain Protocol定期发布月度认证报告，以验证其储备，旨在提升运营的透明度。

市场地位

该协议在代币化政府证券市场中获得了关注。Mountain Protocol支持在八个区块链网络上运行，已建立40个生态系统合作伙伴关系和10个协议集成。这一扩展表明市场对收益稳定币的接受度正在增加。然而，与更大的稳定币相比，USDM的市场份额仍然相对较小，仅占总稳定币市值的约0.03%。

面临的挑战

Mountain Protocol面临多个挑战和风险，包括：

• 潜在的美国债务违约：这一风险可能会影响市场信心。

• 利率波动：利率的变化可能会影响储备资产的价值。

• 流动性管理：在高提现期内的流动性管理可能会带来困难。

• 对第三方服务提供商的依赖：对外部服务的依赖可能增加运营风险。

为了应对这些挑战，公司实施了风险缓解策略，例如过度抵押，以承受利率变化的影响，并与合作伙伴建立关系，以确保24/7的流动性。此外，由于USDM是ERC-20代币，其在二级市场的价值可能因各种市场因素偏离1美元的挂钩。Mountain Protocol的长期成功将依赖于其在维护监管合规和用户信任的同时，能够有效应对这些挑战。

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