近期币圈可谓风声鹤唳。比特币上个月一度跌破 83,000 美元，虽随后有所修复，但全年涨幅基本被抹平。本月人民银行再度发声，明确将稳定币归类为虚拟货币，相关交易一律非法。
说到稳定币，大家最熟悉的无外乎 USDT 与 USDC。目前 USDT 的市场占比约60%，USDC 则约 30%。除了这两个核心玩家，市面上也存在 DAI、FDUSD 等稳定币，但相较之下几乎可以忽略不计。
Circle 是 USDC 的发行方。由于 USDT 背后的 Tether 目前尚未上市，因此 Circle 可谓“稳定币第一股”。
Circle 于 2025 年 6 月 5 日 在纽交所挂牌上市。上市初期风光无限，股价最高突破 250 美元，备受资本追捧。然而好景不长，随后股价一路回落，短短半年就跌去了三分之二。
（Circle股价走势图）
这背后的原因是什么？
现在能抄底 Circle 吗？
稳定币本身是否依然“稳定”？
下面我们逐一分析。
关于稳定币本身，其实用户并无需过度担心，尤其是 USDC。
作为上市公司，Circle 每月都接受专业会计事务所审计，并发布透明度报告，确保 储备资产足以 1:1兑付。
目前 USDC 的准备金率为 100%，也就是每 1 枚 USDC 都有 1 美元资产对应，因此不存在兑付方面的系统性风险。
既然稳定币本身没有安全隐患，那么 Circle 股价的波动，其核心逻辑就与传统公司一样——盈利能力与市场预期 才是主因。
（Circle 2025 年 Q3 财报Source: https://www.circle.com/pressroom/circle-reports-third-quarter-2025-results）
根据 Circle 发布的季度财报，公司主要盈利并非来自 USDC 铸造或回收手续费，而是来自 储备金利息收入。
这部分收入占总营收 高达 96%。
由于 Circle 持有大量美国国债，其投资回报率约为 4.2%。
然而，这种收入模式高度依赖美联储的利率水平。
从 6 月至今，美联储基金利率已从4.5% 降至 4.0%，并且本月市场预期利率进一步降至3.75% 的概率高达 85%。
利率持续下降，意味着 Circle 的利息收入将同步下滑。
市场对其长期盈利能力的预期自然走弱，股价下跌也就不难理解。
今年 USDC 的市场占比从约 20%提升至 30%，虽有进步，但 短期内仍难撼动 USDT 的绝对领先地位。USDC 的合规性虽然更高，但在现实市场中，这种优势短期并未显著体现。
明年几乎确定将迎来降息周期，这意味着 Circle 的利息收入将进一步受压，因此 股价大概率难重回上市初期的高点。
但长期来看，各国对稳定币的监管逐步加强。随着合规要求趋严，USDC 的优势才会真正体现。若 USDC 市占继续提升，Circle “主要业务收入” 的占比也将同步上升。一旦市场重新认可其核心业务的盈利模型，Circle 的股价有望迎来下一轮上涨。
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