安信国际发布亿胜生物（1061.hk）的年报点评，维持“买入”评级，目标价上调至3.79港币
报告摘要
眼科、外科收入符合预期。贝复舒收入约2.3亿元（港币，下同），同比增长21.6%。外科收入1.17亿元，同比增长51.9%。眼科创伤修复市场中亿胜生物已占约65%的市场份额，业务发展表现出稳定的特点；外科业务在公司的重点培育之下，预期将继续表现出高速增长的特点。
贝复新持续高速增长。凝胶形式下生长因子状态稳定，临床效果突出，因而凝胶型的产品正在成为市场的主流之一。贝复新凝胶是外科修复市场上唯一的凝胶型产品，剂型优势突出，自2008年以来持续表现出高速增长态势，销售收入复合增速约121%，已经占外科收入的51%。贝复新是公司毛利率最高的产品系列之一，其高速增长也将对公司整体毛利率水平其支撑作用。
销售费用率、管理费率下降，促使净利率提升。全年销售费用2.12 亿元，销售费用率61.1%，较去年下降1.7 个百分点；全年管理费用0.25 亿元，费用率7.4%，较去年下降2.6 个百分点。费用率的降低使得净利率由2012年的14.6%上升为15.82%，基本EPS 为.986 港仙，同比增长40.9%。
继续建设销售队伍。销售团队目标：销售队伍达到1000 人：眼科500 人，外科500 人开发医院3500 家。以设立销售推广办事处为主要营销模式，建立中国最强的眼科药物销售推广网络，建立独立的外科销售推广网络。继续寻求合适的投资机会及加强与国际大型医药公司的合作.拓宽公司产品组合，扩大收入来源。提升销售费用收益率。
投资建议。公司未来一方面将以bFGF 技术为核心，做强做大bFGF 产业，保持公司在bFGF 技术应用的领先地位。另一方面，依托其自有销售渠道展开外延式扩张。我们预测公司14/15/16 年基本EPS为14.9/20.5/28.8 港仙。考虑到公司既有业务的稳定快速增长，以及辉瑞对于公司渠道价值的背书，我们提升公司目标价至3.79 港元，对应2014 年25 倍PE。
风险提示：i)外科产品推广受阻；ii)适利达系列产品推广不达预期
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