安信国际发布了保利文化（3636.hk）的IPO点评
IPO 专用评级： 9
-- 评级分为0 至10，10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）： 2
2. 行业前景（0-3）： 3
3. 招股估值（0-2）： 2
4. 市场情绪（0-2）： 2
报告摘要
业务概览
保利文化是中国领先的多元化文化艺术企业。公司主要从事三项业务：艺术品经营与拍卖、演出与剧院管理和影院投资管理。公司在中国文化艺术行业已建立领先地位，具有品牌优势，竞争力出色。按艺术品拍卖成交总额计，保利文化是中国（包括香港）最大的艺术品拍卖行。以经营剧院数量计，公司是中国规模最大的剧院管理公司之一。2011 年，公司荣获文化部“十大最具影响力国家文化产业示范基地”。
在艺术品经营与拍卖方面，公司业务模式成熟，不同子业务间具协同效应。公司接收客户委托的艺术品，以拍卖或私下洽购方式撮合买卖双方成交；公司进行艺术品经营，购买具升值潜力艺术品，并转售获利；公司作为投资顾问，就艺术品的鉴定、评估、购买和销售提供咨询服务。
在演出与剧院管理方面：13 年10 月底，公司在中国29 个城市管理31家超过1000 座位的高端剧院，还有4 家剧院正在建设中。在影院投资管理业务方面，13 年10 月底，公司于中国9 个城市经营管理17 家自营影院（3 家正待开业），并与另外25 间影院签订租赁协议。
公司2012 年收入同比减少6.2%至1650 百万人民币、毛利减少22%至812 百万元、盈利减少34%至386 百万元。2012 年公司毛利率回调，销售及管理费用率略有提升。2013 年1 至10 月收入、毛利及净利润则分别同比增加17.3%至1456 百万元、增加4.4%至692 百万元及减少2.7%至308 百万元。主要由于销售及管理费用率略有上升所致。
行业状况及前景
中国文化产业增加值2008 至2012 年CAGR 为24%，超过中国GDP增速，其占GDP 比例由2008 年的2.43%升至2012 年的3.48%。
中国（包括香港）的艺术品拍卖成交总额2003 至2012 年CAGR 为42.3%。中国（包括香港）艺术品拍卖成交额2012 年全球第一，占全球拍卖额41.0%。
优势与机遇
公司是中国领先的多元化文化和艺术企业，具备卓越品牌和竞争力；国内业务网络广大且与全球市场联系，具备规模经济优势；高端客户基础广泛，与主要客户建立长期合作关系；中国文化和艺术产业正在快速增长
弱项与风险
可供拍卖、收藏或转售的艺术品的质量和数量具有不确定性；艺术品鉴定、估价及公司管理层对艺术品定价依赖管理层及专家的主观判断；文化产品市场需求可能产生波动；公司经营业绩会出现季节性波动
估值
以公司发行价28.2-33.0 港元计，2013E 备考预测市盈率为19.3-22.6倍。与美国上市的拍卖行苏富比（BID）相比，苏富比市盈率为34.21倍。我们认为保利文化的估值有一定上升空间，给予IPO 专用评级“9” 。
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