安信国际发布东瑞制药（2348.hk）的研究报告，维持“买入”评级
报告摘要
2013 年盈利符合预期，安系列和雷易得收入高速增长。公司2013 年营业收入同比增长6.8%至9.14 亿人民币。毛利同比增长24.3%至4.03 亿人民币，而净利润则同比增长33.7%至1.53 亿人民币，盈利符合我们预期。中间体和原料药收入有所下滑,但是成药收入同比增长14.9%至5.5 亿人民币，其中专科药收入同比增长约31%至4.04 亿人民币尤其是安系列和雷易得收入同比增速分别高达25%和50%。导致毛利率由上年度的37.9%至44.1%，净利率则由上年度的13.4%提升至16.7%，盈利能力明显提升。
易得等高端专科药将继续受益于药物招标加速。今年以来许多省份陆续启动药品招标。公司专门成立40 多人的招标小组来推进投标工作，心血管药物安内真和施慧达以及多种抗生素产品在广东省今年首批基药招标中入选。乙肝药物雷易得最近于海南省中标，而且产品已经于去年底向上海提交投标文件，广东等其他省份的投标也在积极进行。虽然目前来看招标进程仍然不算太快，但是已经看到广东、江苏、浙江等用药大省的招标均在推进，相信未来两年会如期加速。截至1 月份雷易得仅在国内16 个省份和部分军区医院销售,而且就算已经中标的省份也有很多二、三线城市尚未渗入，相信随着医生认知度的提升，产品将逐渐渗入这些城市，而招标的推进也将进一步促进产品销售。另外，GSK 已经通过公司生产设施的认证并承诺将推进产品在香港和东南亚地区的销售，相信这些也将推进产品销售。
预计原料药和中间体销售将企稳。虽然受到GMP 认证影响2013 年下半年中间体和原料药销售同比下滑20%，但是目前GMP 改造已经完成，而且抗生素是刚性需求，我们相信目前抗生素需求下跌空间已经有限，未来将逐渐企稳。公司将逐渐增加便于使用的口服抗生素，相信这也将促进中间体和原料药业务的逐渐企稳。
新产品开发如期推进，未来将不断注入活力。由于新药推出后一般需要2~3年的推广期，我们认为2011 年12 月推出的肾病新药杰士同将在未来几年逐渐带来贡献，而其他此前提及的的头孢菌素/抗感染用药/心脑血管药/消化用药等新产品也在如期推进，相信这些产品将逐渐注入活力。
投资建议：我们预计公司2014-2016E EPS CAGR 为24.3%,目前股价对应18 倍2014E PER，明显低于行业平均，我们维持“买入“评级和7.8 元目标价，对应1 倍PE-G 和25 倍2014E PER。
风险提示：i) 药品招标进度慢于预期；ii)国内进一步“限抗“；iii)反腐等超预期行业调控。
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