安信证券宏观▪高善文、尤宏业
以开放促改革，落巧子谋全局——评沪港互通的四点影响和启示
4月10日证监会公布将允许沪港两地投资者买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，沪港互通未来还有6个月左右的准备时间。
这将逐步带来几个层面的影响：
一、AH股差价大部分反映了壳价值，少部分反映了投资者偏好的差异。未来投资者偏好会趋同，壳价值将逐步消失。我们估计A股的壳价值大致在20亿元左右，壳价值消失对A股中小股票的市值有较大的影响。
二、跨市套利必然带动制度竞争。在资金和上市公司可以自由两地选择的情况下，交易费用低的制度会胜出。这会迫使大陆加快注册制导向的改革和市场化导向的监管法律制度的建设，形成以开放带动改革的局面。
三、投资者的理念和交易习惯会融合，并在新的基础上分化。境外投资者更积极地主张股东权利会影响上市公司治理，其对基本面的重视会提升大盘估值，对合规性的重视会提升监管诉求。大陆投资者喜欢成长，偏好内幕交易，不熟悉做空交易等特征也会冲击香港成长股的估值体系。最后也许各取所需，香港成长性公司估值A股化，国内大盘价值性公司估值港股化。
四、这显然表明金融改革在全面加速。利率、资本管制、市场准入和经营范围正在全面放开。这将对金融体系，进而对A股估值形成很大冲击。
安信证券食品饮料▪苏青青
沪港通利于提升优质股票估值，推荐茅台、洋河、五粮液、伊利和贝因美。1）在综合实力可比下，A股食品饮料优质龙头估值明显低于港股，伊利、贝因美14年估值只有21和17，均显著低于蒙牛、合生元的40和25；茅台、洋河、五粮液14年估值更是仅有9、10和7；2）茅台：企业治理改革可能性大+估值较低，维持买入-A；3）洋河：坚定拓展新通路+优秀管理执行力，维持买入-A；4）五粮液：厂商关系刚刚理顺+安全边际，维持增持-A；5）伊利：较好一季度业绩+短期原奶回落，维持44元买入-A；6）贝因美：行业景气度高+股权激励+停牌前高管增持，维持买入-A。
安信证券医药▪陈宁浦
事件：证监会批复沪港交易所开展股票交易互联互通机制试点。试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及上海证券交易所上市的A＋H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港联合交易所的A＋H股公司股票。双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整。
医药A股与港股相比，整体上数量更多、中成药领域公司质量占优、大市值股票估值接近、小市值股票估值高于港股。
A股医药股整体上数量和质量占优：医药股数量约170多只，关注度高，市值过百亿的近60家；港股医药股数量约50多家，市值过百亿的仅14家，市场关注度集中于大市值股票。
A股的中成药板块公司质量和数量明显占优，天士力、益佰、白药、康缘、昆药、片仔癀等一批中药成长股为A股独有，港股虽有神威药业、同仁堂国药、同仁堂科技等，成长性逊于A股；港股在医药商业和医疗器械领域略占优，拥有最大的医药商业企业—国药控股和最大的医疗耗材企业—威高股份；化药和生物药版块，双方质量相当，A股数量胜出；医疗服务版块，两个市场的标的均不多。
制药大市值股票估值接近：港股过去三个季度均跑赢A股，但港股经过近期的大幅调整，估值与A股接近；而小市值制药股，港股估值远低于A股。A+H医药股中，复星医药和上药，A股略有溢价，白云山、丽珠集团、新华制药等A股均有大幅度溢价。
医疗器械和医疗服务板块，大多为小市值股票，在成长性和竞争力相近的情况下，A股估值高于港股。
安信研究所曾分析过两地股标估值差异的原因，包括发行制度、A股的成长偏好、港股的流动性偏好等。沪港股的开启逐步打通两地投资者，加快两地估值差异的缩小。受益医药企业：1）两地上市的医药股折价较大的一方，包括白云山、丽珠集团、新华制药的港股；2）沪港通首批涉及的8只港股医药股，国控、复星、上药、石药、中国生物制药、神威、康哲、威高。综合成长性、竞争力来看，这些股票虽与相应A股的估值较为接近，但T+0交易具吸引力；3）A股优质中药股有望受益，过去几个季度，A股优质制药股持续调整，同期港股制药股大幅上涨，当前双方估值较为接近，但A股中药股质地占优，直接受益的有天士力，未来随试点范围扩大，白药、昆药等也将受益；4）长期来看，港股小市值股票中基本面较好、但因关注度低而折价的公司是最有望受益的群体，如罗欣、利君等。
承压企业：A股的小市值医药股中成长不能兑现的股票估值会有下行压力。
风险提示：医药行业性风险，如安全事件、招标、降价、控费等风险。
安信证券交通运输▪汪立
事件：10日上午李克强总理在博鳌论坛表示将积极创造条件，建立上海与香港股票市场互联互通机制。中午，证监会与香港证券及期货事务监管委员会发布联合公告，表示沪股通总额度为3000亿人民币，每日额度为130亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿人民币，正式启动需要6个月准备时间。试点初期，沪股通的股票范围是上证180与上证380的成分股，以及上交所上市的A+H股。港股通的股票范围是恒生综合大盘股指数、恒生综合中型股指数的成分股以及同时在沪港上市的A+H股。
沪港通可能会加速估值接轨：随着沪港通实施，上交所和香港联交所两地投资者可以通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，在此背景下，A+H股两地上市的公司价差有望逐步消除，两地的估值体系将会相互影响、相互融合。
交运A+H上市公司重点推荐宁沪高速：交运行业一共有12家A+H上市公司，其中A股股价低于H股股价的只有两家，分别是宁沪高速、中国国航，分别折价19%、6%。其余公司A股股价均较H股有一定溢价，其中溢价最高的三家是大连港（54%）、四川成渝（48%）、中海集运（45%）。交运A+H公司重点推荐A股折价的宁沪高速、中国国航。
重点推荐低估值、高分红的公司：沪港通实现后，港股资金可以直接投资A股上证180以及上证380成分股，必然会有港股资金流入相关股票。交通运输行业上证180中一共有6只股票，上证380中一共有36只股票，合计42只股票。从AH估值对比来看，港股中交运中的周期股（航空航运）估值普遍低于A股，港股物流股估值也是明显低于A股，但是对于现金流比较好、业绩较为稳定、分红稳定且收益率高的基础设施类龙头公司估值往往有一定溢价，这类公司有可能会获得港股资金青睐，重点推荐大秦铁路、白云机场、上海机场等。
投资策略：A股选股思路有：（1）A+H上市公司选取A股相对H股有折价的公司，重点推荐宁沪高速、中国国航；（2）沪港通后可能会受到香港资金关注的A股公司，重点推荐大秦铁路、白云机场、上海机场。H股选股思路：主要是选取未来可能会受到A股资金青睐的物流股。
风险提示：估值接轨慢于预期、H股估值的整体下降。
安信证券电力▪邵琳琳
互联互通机制试点：证监会公告：上交所、香港联合交易所、香港中央结算有限公司开展沪港股票市场交易互联互通机制试点。试点初期，沪股通的股票范围是上证180指数、上证380指数的成份股以及上交所上市的A+H股公司股票，港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成份股和同时在香港交易所、上交所上市的A+H股公司股票。从公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间。
港股电力公司估值差异较大：从港股电力公司来看，除去新能源发电公司，主要分为两种，一种为A+H股发电公司，主要为华能国际、华电国际和大唐发电等，另一种为集发电、输配或者零售为一体的电力公司，主要为中电控股、电能实业等。估值方面来看，后者估值明显高于前者，猜测主要原因在于港股投资者对于业绩波动相对较大的纯发电公司给予了一定估值折价。
华能国际估值有望修复：由于A股电力上市公司以纯发电公司为主，我们主要参考了A+H股上市公司的估值，即使考虑到港股投资者给予纯发电公司估值一定折价，华能国际A股估值仍较H股估值低15%，华电国际两地估值基本相同，大唐发电H股估值相对较低（猜测主要原因在于两地投资者对于煤化工业务预期和估值不同）。我们认为随着互联互通机制试点的逐步开展，两地公司估值将逐步靠拢，华能国际估值有望修复。
关注个股机会：目前A股对于电力公司估值的抑制主要在于成长性担忧和煤电联动实施的可能性，我们认为这些担忧短期内还会存在，暂维持行业“同步大市-A”投资评级。但是随着电力公司2013年年报和2014年一季度业绩预告等的披露，我们可以看到部分公司业绩显著超预期，存在估值修复的可能性。随着互通互联机制试点的逐步开展，部分公司投资价值显现，建议关注个股机会，重点推荐华能国际、国电电力和皖能电力等。
风险提示：利用小时大幅下降、煤价下降幅度低于预期、互通互联机制试点延后等；
安信证券机械▪王书伟
■事件。4月10日，证监会批复沪港交易所开展股票交易互联互通机制试点，允许沪港两地投资者买卖规定范围内对方交易所上市的股票。
■沪港股市互通总体利好港股，A股中分红率比例较高，和有独特性的智能装备和军工股。互通本质上是资金可以互通，目前QFII也已开放，本质也在一定程度上实现了互通。但从A/H溢价角度以及寻找机会的角度，我们认为总体利好港股的机械股，A股分红比例高的蓝筹也将获得海外资金青睐，海外投资者也将重点关注A股较为独特的智能装备及军工板块。
■A/H股蓝筹估值相当，A股小盘股将面临分化，寻找真正成长股
目前A股机械板块相关蓝筹估值水平已与港股、H股基本相当，而小盘股估值明显高于港股的估值水平，我们认为短期情绪推动下，港股小盘股有一定的上涨机会，而A股相关小盘股面临分化，优质高成长的公司仍将具有优势。但影响两大市场的应是主流资金的偏好，A股在存量模式下，真正的成长股将获得持续的估值溢价。
■关注A或H 股中具有独特性的机械子板块
关注H股估值相对便宜的海工油服板块，安东油服、百勤油服、中海油服等油气及海工油服公司质地优异而估值水平相对A股具有明显优势，未来将成为机构配置的首要选择标的。
另外A股独特的智能装备和军工板块将成为海外投资者的配置选择，这两个板块属于高端装备，港股投资者比较认同高科技属性，但由于缺乏港股标的，之前无法配置，我们认为对A股中这两个子板块中优质公司将是一种利好。
■配置H股显著折价以及AH股比价合理的优质公司
我们比较了A/H中的机械公司，其中A/H实时对价比最大的是山东墨龙（3.58）、京城机电（2.34）、昆明机床（2.24）、一拖股份（1.97）、郑煤机（1.57）、广船国际（1.57），这些港股短期或将会上涨。A股中，中国南车、中集集团、中联重科的比价处于合理的水平，具有较强的安全边际。同时，港股中的油服公司相对A股具有明显的估值优势，主要包括安东油田服务、百勤油服、中海油服A、H股等油气及海工油服优质公司。
■风险提示
行业投资增速放缓的风险；油气体制改革的不确定性影响。
安信证券房地产▪何益臻
安信地产：今日中国证监会和香港证监会联合发布公告决定批准上交所和香港联交所开展沪港通试点。总体来看除万科、保利外，香港内房股估值中枢明显低于A股地产股，若估值接轨有可能提升A股龙头估值，但中小型地产商的估值将大幅下降。香港内房股静态PE为5.91倍，A股上证380中地产股静态PE为13.75倍，上证180中地产股为16.72倍，香港作为成熟的资本市场，从企业价值层面看，其估值水平的差异更能够反映企业的内在价值。地产行业发展到现阶段，已经处于行业难以增长，大企业利用各种优势不断扩大市场份额的阶段，小型地产商已经很难有长足的发展机会，逻辑上应该是大地产享受估值溢价更为合理，我们认为，如果两地地产股估值发生接轨，那么最有可能发生的情况是A股地产股估值水平向香港靠拢。A股龙头企业估值会稍有提升，但A股的中小型地产商的估值将大幅下降。
安信证券非银行金融▪贺立
■证监会原则批准沪港通：1、投资标的：沪股通的范围是上证180指数、上证380指数成份股和上交所上市的A＋H股公司股票；港股通的范围是恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数成份股和沪港同时上市的A＋H股公司股票，双方可根据试点情况对投资标的范围进行调整；2、投资额度：沪股通总额度为3000亿元人民币，每日额度为130亿元人民币；港股通总额度为2500亿元人民币，每日额度为105亿元人民币，双方可根据试点情况对投资额度进行调整。3、投资者：试点初期参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者；4、需要6个月准备时间。
■香港市场T+0加上国内更低佣金率可能产生不少日内交易者，利好国内券商：国内券商收取的是港股佣金，香港券商收取的是沪股佣金，国内佣金目前平均水平在万七，部分券商已降至万二，香港主流水平在千分之一，由于佣金低和没有换汇的麻烦，预计国内投资者港股交易向国内券商集中的可能性很大，同时由于降低了门槛和交易成本，能刺激出不少增量需求。
■券商未来潜在业务空间大：除了经纪业务以外，国内券商或许还可以从事港股的融资融券业务以及海外客户沪股的股票质押贷款业务。
■沪港通交易额占比大：港股通投资标的剔除重复计算共272只，过去一年的日均交易额470亿港币，占比超过90%；市值也超过90%；所有标的中市值最小的是51亿港币（st京城除外）。沪股通投资标的剔除重复计算共571只，占上交所股票只数的60%；过去一年日均交易额745亿人民币，占沪市成交额的75%。
■披露的投资额度应该是净买入：如港股通的每日买卖轧差不超过105亿人民币，总余额不超过2500亿人民币，也就是说T+0交易若当日结清则几乎不受额度限制。
■港股通比沪股通影响更大：港股个人投资者较少，对国内影响不大，而机构投资者原来就有QFII这一通道，因此沪股通对投资者影响较小；国内个人投资者多，由于换汇和开户等形成的交易成本较高，此次放开影响更大。
■估值差异更多体现在恒生中型股指数：目前恒生AH溢价指数为95，也就是说AH同时上市的A股折价5%，因此沪港大股票总体差异不大，最大的估值差异在恒生中型股指数中。
■投资建议：保险股中我们依然最看好基本面较好、AH折价较大的中国平安，券商股中看好最有可能凭借低佣金抓住日内交易者的国金证券。
安信证券银行▪许敏敏
A+H同时上市的银行有9家，估值差异既有溢价又有折价，其中中信、民生、光大A股分别较H股溢价27%、22%、5%；其他几家主要是招行和五大国有银行，均表现为A股较H股折价。
这种差异主要反映了A股投资者和H股投资者风险偏好的不同：A股对于转型积极、相对激进的银行给予一定溢价，而港股则更看重抗风险能力，给予相对保守的银行一定溢价。
截止4月10日收盘，招行、农行、工行、建行、交行、中行A股分别较H股折价12%、12%、10%、9%、7%、5%，沪港通看起来从一定程度上会使这种折价有所收窄，但实际上，由于港股个人投资者较少，而机构投资者原来就有QFII通道，因此沪股通对A股大银行带来的估值修复效应可能偏小。反而是港股有更多折价的中信、民生可能估值存在一定修复空间。整体而言，过去半个月以来银行股的上涨主要是资本压力减轻、过度悲观预期的修复以及配置价值的显现，但和2012年底、2013年8月份的估值修复相比，来自预期改善的支撑是比较薄弱的，因此估值修复的空间可能相对较小，我们认为目前估值修复可能已经走过一大半。在金融改革的大背景下，我们相对而言更看好积极转型调整、更具市场化理念、定位清晰的银行，我们推荐的组合是兴业、浦发、平安、民生、华夏、中信。
安信证券汽车▪林帆
汽车板块A+H同时上市的标的有5家，其中A/H溢价的有长城汽车（+10.25%）、广汽集团（+9.33%）、比亚迪（+23.68%）、浙江世宝（+407.6%），折价的有潍柴动力（-21.32%）。
这种差异主要反映了A股投资者和H股投资者风险偏好的不同：A股对于新能源、成长性高、小盘股给予一定的溢价，而港股则更看重稳健、抗风险能力，给予相对传统的企业一定溢价。
我们认为沪港通可能从一定程度上收窄这种折价区间，但实际上，由于港股个人投资者较少，而机构投资者原来就有QFII通道可进入沪深股市，因此沪市通对大蓝筹股带来汽车板块估值修复的效应可能不明显。但港股市场折价较多的浙江世宝、A股深市折价较多的潍柴动力可能还有一定的修复空间。整体而言，港股投资者的投资偏好可能会影响A股市场，低估值、分红率高的大盘蓝筹股投资机会来临；A股投资者的投资偏好也可能会影响港股市场，“映射”股可能会交织美股、港股、A股市场。我们重点推荐：潍柴动力、上汽集团、华域汽车、宇通客车、海马汽车。