安信国际——奇虎360 (QIHU.US):看好移动互联网平台货币化机会,给予"推荐"评级
PC及移动终端平台大规模流量将成货币化基础。奇虎360以桌面安全软件起家，通过包括360安全卫士、360浏览器、360杀毒、手机助手等多款杀手应用于PC及移动互联网上取得巨大用户流量，未来货币化力度加大将成为主要收入增长动力。公司两大互联网安全软件产品 – 360安全卫士及360杀毒截止3Q2013用户数达4.65亿，于国内互联网民渗透率达94%。另一方面，公司的360手机卫士现时用户数于3Q2013达4.08亿，于国内移动互联网民渗透率达86%。公司亦已通过其360手机助手于手机应用分发市场取得领先地位，估计奇虎现时于安卓应用商店上每日分销量达5,000万以上。我们认为以上产品为公司带来巨量低成本的用户流量。
在线广告商业模式将更具扩展性。现时公司将在线广告精力从按时间收费 (CPD (Cost Per Day) 逐步转至按绩效收费的模式(CPC (CostPer Click) 或CPS (Cost Per Sales)，我们相信公司未来广告库存销售率将不断提升。另一方面，公司现时流量份额与收入份额仍存在较大差距。据艾瑞咨询统计，公司于国内搜索引擎市场按流量计份额达15%，但其按收入份额仅少于1%，意味未来公司移动搜索业务货币化仍有巨大发展空间。
手游业务发展值得期待。假设公司于国内快速成长的手游市场将取得其于页游分销市场成绩，市场份额有望达10%。我们相信公司完善的分销能力将继续从其他移动互联网相关业务分享增长盛宴。估计公司2014年手游业务毛利率及经营利润率将分别达80%及45%，并将取得约15亿元人民币收入。
估值
现时综合彭博券商预测公司净利润2013A-2015ECAGR达129.6%，2014E/15E动态市盈率33.6/22.2倍，相较环球同业平均82.1/38.7倍为低，我们看好公司于PC及移动互联网持续破坏性颠覆能力，给予公司“推荐”评级，建议投资者关注。
安信国际——易车网(BITA.US):垂直网站精准营销的机遇, 给予"中性"评级
中国领先的汽车垂直网站运营商。作为中国最大汽车互联网企业，易车集团通过旗下易车网及淘车网分别向消费者提供最新一手及二手车资讯、产品信息、打折信息及用户反馈信息等。公司还通过腾讯、网易、人人及开心网等数百家网站合作伙伴发布经销商客户的产品及活动等广告信息。公司业务划分为：易车网广告业务、易湃平台业务、淘车网业务及数字营销解决方案业务；员工超过2000人，在全国140个城市布局销售网络。
2013年公司业绩保持高速增长。根据公司最新公布的2013年4季度业绩公告，公司2013年营业收入达到14.4亿元人民币比2012年增长36.2%，根据国际会计准则的2013年净利润为2.4亿元人民币比2012年增长78.5%。易车网广告业务及易湃平台业务为公司主要营业收入及净利润来源。
2014年展望。2014年公司将进一步提升公司“易车网”的品牌知名度，增强用户品牌粘性；在易湃平台推出更多增值服务，提高付费用户的平均消费；坚持二手车业务投资，与KBB及CADA合作推出二手车估值系统；投资于移动客户端，13年底易车移动客户端活跃用户已超过8千万，带动公司网络流量上升，公司将致力保持移动客户端用户优势。公司展望2014年1季度公司营业收入将同比增长36.1%-40.3%；净利润同比增长51.8%-60.7%。基于中国互联网汽车营销方兴未艾，及公司在汽车垂直网站中的领军地位，我们认为公司前景可期。
估值
现时综合彭博券商预测公司净利润2013-15E CAGR达47.7%，2014E/15E动态市盈率22.2/16.3倍。相较在美国上市的同业公司汽车之家ATHM.US的32.2/22.4倍略低，我们看好公司利用汽车垂直网络，吸引汽车生产商及经销商投放广告的营业模式，但考虑到公司所处行业有较多竞争者，给予公司美股专用评级“中性”。
安信国际——迈瑞(MR US):短期增速放缓 中长期值得关注, 给予"中性"评级
全球领先的医疗器械制造商。迈瑞在国内医疗器械行业拥有领先的市场份额，也是继GE和Philip后世界第三大生命监护系统制造商。产品和解决方案已应用于190多个国家和中国的十万多家医疗机构，在国内中端医院中拥有领先的市场份额。
体外检测业务和数字超声业务是未来主要驱动力。在高端血液细胞分析仪BC-6800和以及用于肝炎和艾滋病等的免疫试剂等带动下，体外检测(IVD)业务占收入比例从2011年的25.2%扩大到2013年的27.7%，预计未来将继续推动业绩。2011年投入市场的中端彩超仪器DC-8已经开始贡献业绩，这是公司在彩超仪器上零的突破，相信随着产品进入更多医院将提升数字超声业务收入，数字超声业务也将成为另一个增长驱动力。
2013年业绩符合市场预期，预计2014年增速将放缓。公司2013年营业收入增长14.5%，Non-GAAP净利润（扣除税收优惠）则同比增长11.8%。分地区看，西欧业务录得20%以上增速，部分发展中国家也发展比较好。总体来看2013年的业绩表现基本符合市场预期。但是由于国内反腐行动等影响，中国业务在下半年出现放缓，3Q和4Q收入分别仅同比增长12.1%和6.6%。短期看反腐行为对中国业务仍有影响。美国奥巴马医改还没完全明朗，部分医院可能继续观望，这些将影响2014年业绩。目前来看公司还缺乏高端产品，随着中小型企业企业技术能力的提高将受影响。公司指出2014年Non-GAAP净利润（扣除税收优惠）将与2013年基本持平，表明对明年前景信心不足。
中长期看政策负面因素将逐渐消除，预计盈利增速逐渐回升。中长期来看中国反腐行动很难深入进行，事实上美国部分大医院已经接受奥巴马医改，预计政策不明朗因素将逐渐消除, 而2015年以后预计公司盈利增速也将有所加快。
估值
彭博预测2014E/2015E净利润将分别同比增加7.4%/16.8%。目前股价对应 17倍2014E PER，低于行业平均，中长期看仍然值得关注。
安信国际——搜房 (SFUN.US):在线房地产市场极具发展潜力,给予“推荐”评级
搜房在房地产在线领域拥有绝对优势。搜房网是全球最大的房地产家居网络平台，页面浏览量和访问量在同类网站中处于绝对领先地位：目前房地产在线广告市场的竞争者主要有新浪乐居、搜狐焦点、腾讯地产、三六五网络、安居客等。乐居、焦点、腾讯地产都是门户下面的一个子频道，不如搜房这样的独立门户聚焦和精准；而且搜房经过十几年的经营已经在行业内树立了绝对的品牌优势，已经获得了地产界大佬的高度认同。三六五是个区域型房产网络平台，除了其总部南京地区外，在其他各城市与搜房相比都不具备优势。安居客是二手房平台，市场份额也比搜房低很多。搜房在房产类广告的推广项目数占行业整体份额超过50%；广告主数量占比接近75.0%；广告收入占比超60%。所以，搜房占据了这个市场50%以上的份额，互联网里的一家独大效应显现。搜房现在做到内容覆盖320多个城市，在100多个城市建立了分公司；但其中十几个一二线城市贡献的营收占据了70%以上；剩下80多个已经设立办公室的城市、200多个内容覆盖城市带来的收入还很小，未来这些二三线城市还有很大的潜力可以挖掘。
在线房地产市场极具发展潜力。中国在线房地产市场远未成熟，当前仅占在线营销预算的20%至25%，而美国该比例为50%至60%。在中国，搜房占据了在线房地产广告市场2/3的份额。随着互联网和移动互联网的普及，广告主营销预算将从线下转至线上，而搜房将从中受益。
估值
现时综合彭博券商预测公司净利润2013-15ECAGR达25.4%，2014E/15E动态市盈率17.9/14.5倍，我们看好公司于在线品牌广告服务、搜房房源发布、电子商务和移动服务的快速扩张，给予公司美股“推荐”评级，建议投资者关注。
----------------------------------------------------
本公众号将每天发布海外市场的最新研究观点和市场资讯。
在微信公众号搜索“安信国际”立刻关注。
