安信国际证券（香港）发布了中软国际(0354.hk)的报告，维持买入评级，目标价3.41港元。
报告摘要
首3季度业绩略好于预期。中软国际公布2014年首3季度业绩。公司收入同比增加40.3%至30.4亿元人民币，毛利同比增长41.3%至9.1亿元人民币。毛利率在公司致力通过Joint Force平台提高内部员工利用率努力下，维持平稳约30.5%。EBITDA/净利润分别同比上升43.2%/43.1%至3.5亿/1.5亿元人民币，EBITDA率/净利润率分别为至11.5%/6%。整体业绩略好于我们预期。
与华为合作进入第二阶段。公司2014年首3季度华为业务收入同比大增87%至9.3亿元人民币，较2009-13年CAGR 64%有所加快。公司自2012年4月与华为组建合资公司，自2014年8月与华为签订战略合作协议，成为其业务金牌代理，在IT产品、云计算、网络安全等领域展开深入合作。我们相信公司已嬴得华为信任，助其稳定持续发展外包业务，未来将进入第二阶段，借势华为实现行业业务拓展及海外业务突破，力拓包括ASP授权服务及CSP认证服务等业务，目标市场规模于2017E将达105亿元人民币。
Joint Force平台如箭在弦。公司自主开发及运营的互联网软件服务平台Joint Force已于今年4月份启动内测，预计将于今年12月12日正式开放公测。Joint Force平台现时注册用户已达7,000人，组织和尝试在线提交人数已达3,000人，涉及项目近700个，创建微任务达80,000条。我们认为Joint Force平台将通过众包方式整合社会资源，建立IT服务小区生态系统，以云方式实现提交，从而打造成为i) IT服务企业的效率平台、ii) IT服务从业人员新的工作平台、以及iii) 客户新的供应平台，预期将以非线性方式提升公司收入增长以及改善整体毛利率。
维持“买入”评级。我们预计在i) 国内政府及金融机构IT信息化趋势持续、ii) 离岸IT外包市场持续发展、及iii)向SMAC方向转型带来的新增长点将为公司主要增长动力。公司2014E/15E动态市盈率分别19.8/15.7倍。我们重申公司“买入”评级，维持目标价3.41港元 (相等于环球同业平均2015E动态市盈率20倍)。
风险提示：i) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑；ii) 人力成本上升过快；iii) Joint Force平台及云计算业务执行风险。
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