安信国际证券（香港）近期发布了美股爱康国宾(kang)的深度报告，首次覆盖，给予增持评级
报告摘要
公司是国内民营体检行业龙头。爱康国宾是爱康网与国宾健检于2007 年合并建立的公司，是国内领先的健康管理集团，主要为公司客户提供健康体检、疾病筛查、齿科服务等等。FY3/2014体检和疾病筛查分别占公司收入的85.9%/7.4%。按照2013年收入来看市场份额为12.3%，是国内最大的民营体检龙头。
公司在一线城市拥有广阔的网络，在企业客户中拥有良好的口碑。截至2014年6月总共拥有48个体检中心。覆盖北京、上海、广州、深圳等15个一二线中心城市。爱康能为公司客户提供比较好的配套服务，而且在很多城市都有体检中心方便统一安排，在大中企业中口碑良好。过去几年企业客户数量高速增长，FY3/2011-FY3/2014 CAGR高达49%，总数从FY3/2011的5200家增长到17200家。来自企业客户的收入占FY3/2014总收入的86%。企业很少变更体检机构，相信公司的良好声望将确保稳定客源。
预计未来2年年度受检人数将保持较高增速。公司现有的48间体检中心中有27间是2012年以后开的，其中2013年以来新增16间。体检中心从成立到规模性经营通常要1年左右，这些新体检中心在客源方面还有较大增长空间，公司将继续扩大在一二线城市的网络，相信受检人数将维持25%以上增长。
未来牙科和疾病筛查服务将提升利润率。公司未来将通过增设牙科和疾病筛查等增值服务提高利润率。这些费用由受检员工自行支付，过去几年中有效提高了爱康的治疗单价和利润率水平。相信未来这种趋势将持续。
预计未来员工激励支出将显著减少，公司利润将稳定增长。公司1Q FY3/2015营业收入和毛利分别同比增长43.3%/29.7%，但是由于计提股权激励支出697.6万美元，导致净利润同比下跌70%。这是由于公司发过以上市为行权条件的期权，预计2季度起股权激励支出的影响将明显减少，我们预计全年股权激励支出为约860万美元。公司主营业务将稳健发展，体检行业的收入有季节性特征，预计下半年利润增速加快。
投资建议：我们预计公司FY3/2015E-FY3/2017EEPS CAGR为44%。目前股价对应40倍FY3/2015E PER。公司估值明显低于主流医疗服务企业，我们认为还有上涨空间。但是考虑到体检与医院服务有一定差距，我们给予“增持”评级，按照1倍PEG定价，6个月目标价定为20.85美元，较目前股价有9.8%上涨空间。
风险提示： i) 体检中心租金上涨幅度超预期；ii) 医疗耗材价格上涨幅度超预期；iii)同业竞争加剧
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