安信国际 | 沪股通日报（6月12日）：社交网络-寻找下一个腾讯

行业深度报告：社交网络-寻找下一个腾讯（上篇）

我们身处一个以用户为核心、去中心化的潮流中，社交网络承接了人们对话、沟通和互动的信息流动功能，是移动互联网时代信息传播的核心枢纽；在满足用户多样性和差异化需求的过程中，社交网络逐步由娱乐场景向生活和工作场景不断渗透和深化，产品和服务的种类与内涵不断延伸与丰富，从“人与人的连接”到“人与服务的连接”、“人与设备的连接”，由此实现了企业的无边界扩张，这也是社交网络为何被誉为互联网皇冠上的明珠所在。建议关注腾讯（700 HK），广告业务将替代手游成为腾讯的重要收入来源；参照FacebookFY15E的40.6x P/E估值，我们认为腾讯的合理估值在HKD170-180之间；推荐欢聚时代（YY US），维持此前的目标价USD88，对应FY16E的16.7x P/E，较当前中国社交公司平均26.9x和海外社交公司平均40.2x分别低37.9%和58.5%；推荐陌陌（MOMOUS），基于公司FY15享受用户增长的红利、收入快速增长以及丰富的商业化前景，我们认为公司合理估值在单用户市值USD45-50之间，对应市值USD35亿-39亿之间，按中值计算折合目标价为USD19.8；建议关注新浪微博（WB US）微博单用户收入为Twitter的32.6%，而当前单用户市值为USD19.8仅为Twitter的25.5%，我们认为微博的合理单用户估值应该在USD22.5-25之间，对应公司USD44.6亿-49.5亿市值区间。

行业深度报告：社交网络-寻找下一个腾讯（下篇）

社交网络被誉为互联网皇冠上的明珠，腾讯2004年上市至今股价累计上涨220倍（收入同期增长68倍）。我们认为那些用户规模庞大并覆盖主流群体，使用粘性强具备平台属性，应用场景丰富和业务延展性强的公司有可能成为下一个腾讯？目前从用户规模和应用场景的可拓展性来看，最有可能的分别是YY和陌陌。在全球MAU超过1亿的19个社交应用中，中国占据6个（QQ、QQ空间、微信、百度贴吧、新浪微博和YY）; 腾讯(USD4.38)、FB(2.47)和LinkedIn(1.84)分列单用户季度收入前三；腾讯(225.3)、FB(157.3)和LinkedIn(78.7)分列单用户市值前三。

“独角兽”公司系列10(完结) -隐形的巨头，未来的霸主

有这样一群隐形的TMT巨头们，他们举足轻重是行业趋势的引领者和行业格局的颠覆者；他们还未公开上市但融资后估值已经超过十亿美元，他们就是被称作“独角兽”的公司。此前他们只是传说，但如今在牛市和新一代颠覆性技术驱使下随处可见。有人说独角兽的大规模出现预示着另一个科技泡沫，又有一些人则说这些估值有据可依。我们安信传媒团队在福布斯新闻专题报道的基础上，进一步对以估值为排名的独角兽清单中（2015年5月15日更新，根据PitchBook、CB Insights、新闻报道）的经营范围和核心业务数据做了整理和分析，希望能给互联网公司和创业团队以参考、给市场以启发。

中央商场——“互联网家”战略发布纪要

公司是我们长期跟踪的资产价值型标的，存量资产重估价值丰厚，市值、估值均处行业低位；引入中信及其他战投将翻开发展新篇章：①战投进入后将优化治理结构、改组董事会，完善公司治理；②存量资产价值变现，加速资金回流、优化资产负债结构，中商拥有在营商业物业50万方，分布于江苏所有核心城市的核心商圈，拥有在建综合体300万方（商业80万方、地产220万方），重估价值超过250亿，公司当前市值仅是存量资产市场价值，尚未体现转型发展预期，判断后续转型将推动公司市值快速成长；③谋求转型发展，未来公司或存在业务转型升级可能，与中信并购基金战略合作打开发展空间，未来拓展电子商务、互联网金融、云管理、泛娱乐等新兴产业！④公告开启店联网（优润网+优便利）战略，同中粮战略合作切入上游农产品市场，以社区便利店(含雨润专卖店)为连接器,向上承接,构建“互联网+流通”的采购批发平台；向下服务,构建“互联网+便利”的社区综合服务平台，作为渠道流通整合者，待整合市场空间超过万亿！

五矿发展：后发也有优势

钢铁电商崛起，钢厂增加直供直接冲击五矿发展这类传统钢贸商。但我们认为钢铁电商是对传统钢贸业态更多的是效率上的改进。钢贸的资讯、支付、金融、仓储物流和深加工等环节，除了资讯环节将受到降维冲击外，其它环节很难进行降维。加之，钢贸已是微利行业，冲击暴利的降维打法也无太大空间。钢铁电商崛起的大背景是钢铁和钢贸产业链整合，这意味着五矿发展这样的传统钢贸商也可以利用钢铁电商来整合钢贸行业。成长和突破是钢铁电商之于五矿发展的根本意义，五矿发展只有借助于钢铁电商实现自身整体规模的大幅增长，而不是线上平台单方面的放量，才有意义。五矿发展自身对钢贸、钢铁产业链以及大宗商品生态圈都有着深厚的积累和认识，完全有能力结合自身的资源禀赋，走好的自己的钢铁电商转型升级之路。并且，从近期的公开信息来看，公司的电商业务推进呈加速之势，这是我们所乐见的。继续维持我们认为五矿发展将是未来钢铁电商格局中吴国的判断，建议继续重点关注。

“国企改革+跨境电商”合力助推商贸板块市值成长

近期商贸板块持续发力，一是国企改革主题催化，商贸企业多为地方性国企，改革概率较大，近期呈现多点开花；二是电子商务主题催化，特别是跨境电商，政府出台多项政策扶植，商贸企业多已布局跨境产业链，受益政策催化而多点开花；三是牛市消费后周期效应，牛市推动居民财富增加，改善边际消费意愿，消费从逻辑上存在改善的可能，结构上大概率从商品消费转向服务消费，商贸企业直接受益。我们年初判断板块“互联网+”投资机会，前期明确提示国企改革机会，系统性布局，商贸超配，获得市场验证。国企改革关注津劝业、通程控股、重庆百货、王府井、百联股份、兰生股份、老凤祥等；电子商务关注中央商场、苏宁云商、红旗连锁、深圳华强、广博股份、宏图高科、南京新百！最后提示，系统性布局。

关于跨境电商与市场不同的观点

6月10日国常会部署促进跨境电商健康发展多项举措，涉及优化通关流程、落实跨境电商出口退税政策、鼓励外贸企业提供通关仓储融资服务、培育自有品牌和自建平台。 跨境电商政策多次出台，本次国常会议政策在市场预期之内；3月杭州获批中国首个跨境电商综合实验区、5月国务院发布加快电商发展意见、5月商务部《“互联网+流通”行动计划》提及发展跨境电商，后续商务部《关于促进跨境电子商务发展的指导意见》即将出台； 资本市场对跨境电商主题已有提前反应，近期商贸零售板块（特别是跨境电商相关标的）已有明显涨幅，资本市场对于跨境电商大方向认可且已提前反应，本次会议内容落地已在市场预期之中，利好兑现；建议中长期投资者布局； 关注具备跨境电商供应链的优质标的，推荐：物产中大、厦门国贸、苏宁云商、重庆百货、南京新百、快乐购等。

跨境电子商务蓝海启航，稳增长与“互联网+”的又一完美结合！

6月10日克强总理召开国务院常务会议，强调促进跨境电子商务健康快速发展，用“互联网+外贸”实现优进优出，有利于扩大消费、推动开放型经济发展升级、打造新的经济增长点。随着2015年“互联网+”和“万众创新、大众创业”时代的来临，跨境电子商务已经站到了资本市场的风口上。而跨境电子商务的发展也将迎来史无前例的融资环境，一级市场与二级市场在跨境电子商务领域将形成螺旋上升的相互推动力。2015-2017年跨境电子商务将保持30%以上的快速增长，随后进入20%左右增速的平稳发展期，那么，以此估计中国跨境电子商务交易额占全部进出口贸易额的比例将达到45.9%，市场空间极为广阔。 建议关注以外运发展、物产中大、小商品城、苏宁云商、华贸物流为代表的龙头标的。