安信国际证券（香港）发布中国天溢控股(756.hk)报告，建议积极关注
报告摘要
作为新品的NFC橙汁：NFC橙汁由鲜橙直接榨汁得到，不添加水、糖、香精、色素和防腐剂等，相较而言，传统FC橙汁则由冷冻浓缩橙汁加水还原而来。公司NFC橙汁具备三大优势：1）原料上精选重庆开县春橙；2）生产上拥有与可口可乐长期合作所积累的品控经验，以及先进完备的冷链系统；3）独创的橙囊包技术，口感新鲜独特。目前公司已在重庆建成独立的NFC工厂和生产线，生产300ML/1L/1.75L三种规格的自有品牌终端产品。
定位高端，渠道覆盖全面：公司NFC橙汁定位高端，300ML/1L/1.75L装终端零售价分别为19.8/48/78元/盒，略高于主要竞争对手（Tropicana、Florida's等）。公司市场主要集中于北京、上海、广州、深圳、成都、重庆和香港等七大城市。公司渠道覆盖：1）高端商超、便利店等现代渠道；2）餐饮、面包店等KA渠道；3）线上渠道，公司将在京东、天猫、1号店等电商平台开设旗舰店。截止目前公司已有约500个零售点，2015年底将达到1500个。
纯果汁市场机会与挑战并存：纵观中国果汁市场，有三大特点：1）整体增速放缓，根据统计局数据，2013年以来整个果蔬汁行业主营业务收入增速已经降至个位数水平；2）中国消费者的消费习惯以低浓度果汁为主，高浓度果汁市场份额占比不足5%；3）竞争激烈，各细分领域皆有2-3家主要竞争者。NFC橙汁符合消费升级的大方向，从产业生命周期的角度来看尚处于导入期，并且尚未出现强势竞争者，未来消费升级、消费偏好从低果逐渐转移到高果，则NFC橙汁将面临广阔的市场前景。
传统业务保持稳定：公司传统业务包括冷冻浓缩橙汁、鲜橙和其他副产品的生产与销售。从历史上来看，2012/2013/2014财年（6月底年结），公司鲜橙加工量分别为31.4/28.7/28.9万吨，收入分别为6.5/5.3/5.7亿元人民币，基本保持稳定。受益于下游稳定的市场需求，主要客户稳定的市场份额，以及国际市场上冷冻深缩橙汁价格低位窄幅震荡，我们预计公司传统业务将继续保持稳定发展，并且不排除未来价格上升带来的上行风险。
资本开支减少，现金流改善：2012/2013/2014财年公司资本开支分别高达3.9/3.4/4.7亿元人民币，主要用于橙园建设以及工厂建设，目前公司已预付橙园租金，剩下70,000亩橙园将于2016年底投产，新的NFC工厂亦建成投产，未来三年公司资本开支将大幅减少，公司现金流将获得改善，未来将很有可能派息。
建议积极关注：我们认为公司传统业务保持稳定发展，叠加派息的预期提供了安全垫；公司推出NFC橙汁新产品，则提供了业绩与估值的弹性，由于NFC橙汁毛利率更高，收入结构的改善将带来盈利的改善，而公司由工业原料生产商转型到下游品牌制造商，亦可改善估值水平。目前公司对应2015/2016财年PE仅12.8/9.8倍，公司PB仅0.7倍，若新品推出成功，公司股价具备较大的向上空间，建议积极关注。
风险提示：NFC橙汁新品拓展低于预期；冷冻浓缩橙汁价格大幅波动；天气、自然灾害、病虫害等造成果园减产。
（安信国际分析师：罗黎军）
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