安信国际证券（香港）发布统一企业中国(220.HK)报告：业绩创历史新高，建议积极关注
事件：统一企业中国（220.HK）于2015年8月7日收盘后公布中期业绩，数据显示，2015上半年公司录得收入120.1亿元人民币（下同），同比下降2.9%；录得净利润6.87亿元，同比增长93.2%（2014上半年净利润3.55亿元）。
中期业绩超市场预期，主因是毛利率大幅提升：从季度净利润的角度来看，2015Q1公司净利润3.69亿元，同比增长55.9%（2014Q1=2.37），2015Q2净利润3.18亿元，同比增长167.3%（2014Q2=1.19），增速加快；盈利增长主因是毛利率大幅提升，2015上半年公司毛利率达37.8%，较去年同期提高5.3个百分点，为2010年以来最高水平，毛利率提升主要是由于原材料成本大幅下降，方便面赠品取消，以及饮料业务盈利结构改善所致。
饮料业务出现明星单品“海之言”：2015上半年公司饮料业务收入81.1亿元，同比增长0.2%，其中果汁业务收入27.4亿元，同比增长26.3%；公司果汁业务远超行业平均水平的增长主要得益于2014年公司推出的新品“海之言”的销售贡献，并且由于“海之言”销售毛利率更高，收入结构的改变亦改善盈利水平。
方便面业务竞争放缓，引领消费升级：2015上半年公司方便面业务收入36.5亿，同比下滑7.3%，经营利润0.91亿元，去年同期则亏损1.16亿元；2014年9月公司与主要竞争对手相继取消方便面搭赠火腿肠的竞争策略，仅此一项即为公司节省大量成本，方便面行业竞争放缓；此外，公司继续向市场推广高端方便面，2014年公司相继推出“革面”和“冠军榜”两款高端方便面，加上“汤达人”逐渐放量，公司将继续引领方便面消费升级。
原材料成本大幅下降：公司饮料业务主要成本构成为聚酯切片（PTA）和白糖，方便面业务主要成本构成为面粉和棕榈油；2015上半年原油与棕榈油价格相较2014年同期皆有大幅度下滑，公司直接受益于原材料成本的下降，带来毛利率的大幅提升。
现金流改善，财务状况改善：2015上半年公司营运活动现金净流入20.5亿元（1H2014=10.3），现金及现金等价物净增加额13.8亿元（1H2014=12.0），公司在手现金31.9亿元，亦较2014年底18.0亿元大幅增加；公司资本负债比率亦由2014年底的27.12%下降至2015年中的18.77%；经过连续四年大额资本开支，未来公司资本开支有望大幅降低，公司现金流与财务状况将持续改善。
结论：公司2015年业绩大概率要创历史新高，原材料成本持续低位，方便面竞争放缓以及处于变革拐点，饮料业务出现难得一见的明星产品，共同推升业绩。缺点也很明显：1）公司业绩历史上来看波动很大，高一年低一年，2016年后持续性成疑；2）目前时点来看，估值并不便宜。综合而言，我们认为股价尚有空间，建议积极关注。
（安信国际分析师：罗黎军）
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