IPO专用评级：4
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：1
2. 行业前景（0-3）：1
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：12月2日
发行股份：3.91亿股
发行价格：1.2-1.3港元
集资总额：4.69-5.08亿港元
发行后市值：26.07-28.24亿港元
报告摘要
1公司概览
中地乳业是中国奶牛牧场经营公司，生产优质原料奶。按奶牛畜群规模及原料奶销量计，2014 年公司在中国排名第11 及18，2014 年公司市占率为0.2%。公司主要从事奶牛饲养、奶牛繁育、原料奶生产及销售以及优质奶牛种畜进口和销售等业务，覆盖中国奶牛牧场经营行业价值链多个环节。公司是一家农业部认定的农业产业化国家重点龙头企业。
公司在中国适合奶牛牧场经营的区域战略性地建立奶牛牧场网络。至上半年公司在北京及内蒙古、辽宁和宁夏拥有及营运四个现代化奶牛牧场，山西、河北及内蒙古三个在建牧场，拥有37160头荷斯坦奶牛。公司租赁或承包37000亩土地，在奶牛牧场附近作为农作物种植场种植饲料。
公司在中国从事牛、苜蓿干草及其他畜牧业相关产品的进口贸易业务。2014年，按数量计，公司是中国第三大奶牛进口商，市场份额为18.1%。
公司业绩受生物资产公允价值变动影响较大，我们以生物资产调整前计算，公司2014年收入同比增长133.5%至7.2亿RMB、毛利增100%至1.89亿元、盈利增38.6%至1.01亿元。2015年中期收入、毛利及净利润分别同比减少30.1%至2.3亿元、增加5.6%至8774万元、减少25.3%至4245万元。15年业绩受进口贸易业务下降、新牧场运营适应期等不利影响。
2行业状况及前景
中国乳品市场（包括液态奶、奶粉及其他乳制品）快速发展，2014年市场规模RMB3301亿元，预期2018年达到4969亿元，CAGR为10.8%。
中国液态奶制品市场快速增长，2014年占整体乳制品市场48.2%。液态奶制品零售值由2009年RMB940亿元增长至2014年RMB1591亿元，CAGR为11.1%，预期2018年达到RMB2356亿，CAGR为10.3%。
基于食品安全考虑，对高品质乳制品需求持续上升，国外乳品品牌迅速渗透。国内原料奶生产商受到国外奶粉生产商竞争，2014年国外奶粉进口量占中国原料奶产量19.8%。
3优势与机遇
公司已经在中国适宜养殖奶牛的区域战略性地建立了奶牛牧场网络
公司生产的优质原料奶被乳制品企业用于加工制成高端液态奶
公司投资及改良奶牛品种与基因特性，以实现更高及可持续的生产力
4弱项与风险
食品安全，所生产产品真实或被认为发生污染事件。
公司经营牧场或邻近地区爆发重大疾病及病疫。
产品销售依赖有限的大型乳制品企业，客户议价能力高。
公司新任财务总监于本月上任。
5估值
公司招股价定为1.20-1.30 港元，公开发行后市值26.1~28.2亿港元，备考市净率0.81~0.86。2014 年净利润1.48 亿RMB，招股书未给出2015年预期盈利，我们根据1H2015净利润4251万计算，预期2015全年净利润0.95亿RMB，招股价对应22.0~23.7倍2015备考全面摊薄市盈率，略高于港股上市同业。我们给予IPO专用评级“4”。
(安信国际分析师：罗璐)
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