安信国际 | 保险公司三季报点评汇总

事件：2015年10月28日中国人寿发布2015三季度报告。根据报告，中国人寿2015年前三季度实现归属于母公司股东的净利润339.11亿元，同比增长22.8%，实现已赚保费3050.32亿元，同比增长14%。

保费增长稳健，市场份额稳固。截至2015年前三季度，中国人寿累计实现已赚保费3050亿元，同比增长14%，继续保持寿险行业龙头地位，2009年至2014年间，中国人寿已赚保费同比增速基本保持在10%以内，2015年以来通过个险发力，中国人寿规模保费增速持续超过10%，截止2015年6月末，中国人寿个险营销员数量增加至94.9万人，较2014年底增长27.7%，达到五年来最高水平，预计四季度个险将继续成为推动增长的主动力，形成规模和质量的双重优化，全年规模保费增速有望维持在10%以上。

退保率环比上升，但存在边际改善。2015年前三季度，中国人寿退保率为4.67%，较2015年6月末环比上升0.69个百分点，与去年同期相比，2015年退保率上升存在边际改善，截至2015年6月末的退保率水平为3.98%，高于2014年同期的3.34%，而2015年前三季度的4.67%较2014年同期下降了0.1%百分点。根据寿险行业经营规律，全年退保率会继续缓慢提升，但大概率低于2014年末5.46%的水平。

投资收益回落明显，后续应缓慢下降。中国人寿权益类资产被归入交易性金融资产的比例相对较高，超过10%，因此第三季度股市波动对公司投资收益影响相对较大，第三季度投资收益同比下降超过37%，公允价值变动损益同比下降逾10倍，可供出售金融资产公允价值变动造成其他综合收益同比下降超过67%，但符合金融资产减值条件的资产比例不高，资产减值损失同比优化超过40%。由于当前资本市场整体收益率下行，预计四季度中国人寿投资收益大概率仍将继续下行，但在股市波动相对减弱的情况下大幅下降的可能性不大。

维持买入评级：6个月目标价为34.6港元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为1.48元、2.05元、2.09元人民币。

风险提示：业务发展低于预期，投资收益下降超预期

事件：2015年10月30日中国太保发布2015年三季度业绩报告，根据报告，中国太保2015年前三季度实现归属于母公司的净利润150亿元，同比增长67%。

保费整体增速提高，寿险业务强势发力。2015年前三季度，中国太保实现保险业务收入1,604.18亿元，同比增长5.9%，较2015年上半年2.3%的增速相比，有大幅的提升。其中寿险业务表现亮眼，前三季度实现保险业务收入895亿元，同比增长超过10%。，且较二季度环比也大幅提高10%。

渠道转型效果显著，个险业务高速增长。2015年前三季度，太保寿险实现个险业务收入755亿元，较去年增长31%，其中新保业务收入247.80亿元，同比大幅增长66%，个险新单业务在寿险总新单业务中的占比达到78%，较前两季度相比提升4个百分点左右，超出市场预期。预计2015年四季度太保寿险渠道结构仍将持续优化，全年寿险业务保费增速有望超过6%，新业务价值增速有望达到25%以上。

产险以规模换利润，新渠道成为亮点。2015年前三季度，太保产险实现业务收入707亿元，同比增长0.2%，继续以规模换利润。电网销和交叉销售成为新亮点，分别增长12.2%和14.5%，预计2015年四季度实现承保利润依旧是公司核心经营导向，全年保费增速将保持在0.5%以内，综合成本率有望维持在100%以内。

投资收益回落平缓，权益投资占比下降。由于中国太保90%左右的权益资产被归类于可供出售交易性金融资产，2015年前三季度公司投资收益继续保持53%的增长，公允价值变动损益较2015年6月末下降15个亿左右，对整体利润影响不大，资产负债表中其他综合损益较2014年年末下降超过11%，净资产受影响相对较大。与2015年6月末相比，三季度权益类投资比例下降2.6个百分点，预计四季度权益类投资比例不会明显上升，整体投资收益大概率会缓慢回落。

投资建议：维持买入投资评级， 6个月目标价为39.5港元。预计公司2015 -2017年的EPS分别为1.58元、2.01元、2.35元人民币。

风险提示：业务发展低于预期、投资收益回落高于预期

事件：2015年10月27日中国平安发布2015年三季度业绩报告。根据报告，中国平安2015年前三季度实现归属于母公司的净利润482.76亿元，同比增长52.4%。

寿险个险新单高速增长，业务结构持续优化。

（1）人均产能持续提升，个险新单高速增长。2015年前三季度，中国平安人均产能同比增长18.6%，在人均产能的推动下，个险新业务规模保费同比增长51.7%，预计四季度，人力增长和人均产能增长将继续成为寿险业务规模和质量双重提升的动力，全年个险新单保费增速有望维持在48%—50%的水平内。

（2）个险业务高速增长，业务结构持续优化。2015年前三季度，中国平安寿险业务规模保费同比增长16.2%，其中个险业务规模保费同比增长18.4%，业务占比超过90%，继续保持在较高水平，预计全年个险保费增速有望维持在18%左右，业务占比能达到90%。

产险规模效益稳定提升，新渠道效果明显。

（1）产险保费高速增长，综合成本率保持稳定。2015年前三季度，中国平安产险保费同比增长15.7%，综合成本率为94.4%，与前两季度相比略有上升，但仍控制在95%以内，预计全年综合成本率能够稳定在95%左右。

（2）平安产险新渠道持续发力。2015年前三季度中国平安实现的产险保费1216.38亿元中，来自于交叉销售和电网销渠道的保费收入达到540.48亿元，同比增长21.9%。

险资投资规模继续扩大，投资收益已至高点。2015年前三季度，中国平安保险资金投资组合规模较年初增长9.5%。虽然受到股市大幅波动等不利因素的影响，但是由于债市牛市、调整投资组合、AFS资产公允价值变动不直接影响利润表等因素，中国平安投资收益稳中有升，年化净投资收益率和年化总投资收益率分别稳步提升至5.6%和7.8%，预计目前收益率已在高点，未来有缓慢回落的可能。

银行业务规模保持增长，信托业务增长稳健，证券业务三轮驱动。2015年前三季度，平安银行实现营业收入711.52 亿元，同比增长 30.19%；信托资产管理规模4308.44亿元，较年初增长7.8%；证券业务实现“经纪+固收+股权”三轮驱动。

互联网用户规模攀升，互联网金融硕果累累。2015年前三季度，中国平安互联网用户规模近1.97亿，较年初增长43.2%。依托于传统金融板块，未来中国平安互联网金融板块将在行业内具备较强的竞争优势，进而实现对传统金融板块的反哺作用。

买入评级，6个月目标价为67.8港元。我们预计公司2015年-2016年的EPS分别为3.62元、4.11元人民币。

风险提示：业务增长未达预期、业务协同效应不明显。

事件：2015年10月30日新华保险发布2015年三季度报告。根据报告，新华保险2015年前三季度实现归属于母公司股东的净利润86亿元，同比增长36%。

保费增速稳定向上，个险银保双轮驱动。2015年前三季度，新华保险实现保险业务收入946亿元，同比增长达9.7%，与2015年上半年相比，增速上升1个百分点。其中个险渠道和银保渠道同比增速分别达到9%和7%，其中个险渠道业务占比达到43%，就全年来看，个险渠道业务占比仍将继续提升，银保业务规模或有缩小，但会更加聚焦高净值客户上，客户质量将有提升，全年保险业务收入增速有望保持在9%左右，新单业务保费收入增速有望维持在30%左右。

退保率有所提升，后续或有改善。2015年前三季度，新华保险退保率达到8.3%，与2015年上半年相比提高了2.8个百分点，但与2014年同期相比，提高幅度已明显下降，2014年三季度退保率提高幅度为1.7个百分点，2015年三季度提高幅度下降为0.8个百分点，预计2015年四季度退保率还将有所上升，但上升幅度将继续减小，全年大概率为维持在9%左右。未来随着业务渠道的转型和产品结构的调整，新华保险的退保率有望实现回落。

投资收益回落，但仍处历史高位。2015年前三季度，新华保险年化总投资收益率为8.7%，与2015年上半年相比，回落1.8个百分点。较2015年上半年，公允价值变动收益下降5000万左右，对整体利润影响有限，投资收益增速回落明显，与2015上半年相比，投资收益增速回落幅度超过50个百分点，对整体利润影响较大。在资本市场整体收益率下行的环境下，公司有望通过更加广泛的大类资产配置，尤其是提高另类投资的比例来延缓投资收益率下行速度。

维持买入评级，目标价为41.3港元。我们预计公司2015年-2017年的EPS分别为2.98元、3.44元、4.05元人民币。

风险提示：业务增长未达预期、投资收益下降超过预期