安信国际 | 科通芯城 ：重申买入评级，目标价12.86港币

2015年核心净利润同比大增44.7%。科通芯城公布2015年全年业绩，整体GMV同比大幅增加65.6%至约139亿元人民币，其中直销/第三方平台/供应链金融业务占比分别67.5%/21.7%/10.8%。整体收入同比增长38%至94.5亿元人民币，毛利率同比改善0.3个百分点至8.1%，销管费用率在规模效应带动下同比收窄0.4个百分点至3.6%。以上带动核心净利润同比大增44.7%至3.86亿元人民币，整体业绩符合我们及市场预期。

在线交易客户数增长强劲。2015年底公司在线交易客户同比翻倍至10,131名，其中蓝筹/中小企业客户占比分别1.6%/98.4%。公司4Q15整体GMV同比增长66.7%至43.5亿元人民币，其中来自蓝筹/中小企业客户占比分别达43%/57%。公司未来策略将以垂直B2B电商作为入口，积极开拓服务电子制造价值链的相关服务，包括供应链融资、保险及云计算服务。另一方面，公司将通过数据控掘以识别及应对客户及供货商的需求，以规模化的方式提供度身订造的解决方案，公司未来的数据导向服务将包括营销及宣传规划、推销规划、度身设计产品、履约管理及第三方数据服务。

硬蛋平台有望于2016E实现货币化。截至2016年3月14日，硬台平台已拥有750万粉丝，以及超过10,400个物联网项目。4Q15硬蛋平台贡献GMV 3.77亿元人民币，占比达8.7%。另一方面，「硬蛋商城」已于2016年1月1日正式上线，意味着硬蛋智能硬件B2B2C闭环已完成，现时「硬蛋商城」上商品类别涵盖亲子教育、健康医疗、娱乐影音、机器人等，未来将向平台上智能硬件创业圑队提供以供应链为核心的服务，以及提供多元化销售渠道。由于硬蛋平台已形成一定规模，管理层正计划于2016E逐步尝试货幤化，另外亦正在考虑为硬蛋平台引入战略投资者以加快其全球化扩展步伐。

重申“买入“评级。我们认为科通芯城为智能硬件领域稀缺性标的，预计i) IC产业O2O拓展加快、ii) 供应链金融推广快于预期、及iii) 硬蛋平台货币化快于预期将成为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级，并以2016E-18E PEG 1倍定价，给予目标价12.86港元。

风险提示：i) IC行业电商化步伐慢于预期；ii) 供应链金融业务执行风险；iii) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑。