IPO专用评级：6
--评级分为0至10，10为最高
--评级基于以下标准：
1. 公司营运（0-3）：2
2. 行业前景（0-3）：2
3. 招股估值（0-2）：1
4. 市场情绪（0-2）：1
上市日期：3月30日
发行股份：33亿股
发行价格：3.92-4.12港元
集资总额：129.36-135.96亿港元
发行后市值：686.4-721.4亿港元
报告摘要
1公司概览
截至 2015 年 9 月 30 日，在北京、上海、江苏等 11 个省（直辖市）和浙江内全部地级市设立了近 130 家分支机构，实现了对长三角地区、环渤海地区、珠三角地区以及部分中西部地区的覆盖。
截至 2014 年底，在浙江内总资产、贷款总额及存款总额分别占浙江银行业金融机构总资产、贷款总额及存款总额的 4.5%、 1.7%及 1.6%，以总资产计在中国 12 家全国性股份制商业银行中位列第 11 位。
2012 年至 2014 年，总资产复合年增长率达 30.4%，拨备后税前利润复合年增长率达 12.6%。 截至 2015 年 9 月 30 日，总资产为人民币10,043.15 亿元，较 2014 年底增长 49.9%，实现净利润人民币 56.37亿元，较 2014 年同期增长 26.8%。 客戶存款由 2012 年的 2,668.9亿增至 2014 年的 3632.8亿， 复合年增長 16.7%; 同期贷款余额复合年增長18.8%。
截至2015年9月底，平均权益回报率18.66%，净利差2.21%，净利息收益率2.41%，一级资本充足率9.46%。不良贷款率为1.22%，拨备覆盖率为227.61%,优于所有/大多数已上市全国性股份制商业银行。
包括债券投资、信托计划及资产管理计划以及银行发行的理财产品的应收款项的债务工具的投资占2015年总利息收入的42.1%。
2行业状况及前景
截至2014年底，浙江金融机构人民币存款总额为人民币7.715万亿元，
而人民币贷款总额为人民币6.857万亿元，分别同比增长7.2%和9.5%。
到2017年，浙江目标新增七大产业小微企业10万家。从2015年至2017
年， 合资格小型微利企业，其所得按50%计入应纳税所得额，按20%的
税率缴纳企业所得税，有力推动浙江小微企业的发展。
3优势与机遇
浙江高度市场化的经济, 活跃的民营经济优质和广阔的客户基础。
小微企业（含个人经营者）贷款余额占贷款余额的比例为30.0%， 2012
年至2014年，小微企业（含个人经营者）贷款余额复合年增长率达23.3%。
从传统「存、贷、汇」向信贷资产、同业资产、投资资产等「全资产经
营」转型, 打造了以创新性的「池化融资」为特色的公司银行业务。Alipay及其他基石投资者将认购发售股份总数的57.61%。
4弱项与风险
公司通过理财产品，向宝能系提供近１３３亿元人民币资金增持万科Ａ
股股票, 目前万科Ａ股股票停牌或带来资金回笼风险。
担保品只覆盖贷款及垫款的 92.7%, 保证未必足值或未必能全额变现
过份依赖净利息收入 (占营业收入的 85.6%),而净利息收益率持续收窄。
信贷承诺及其他表外项目占资产 24.4%
投资于信托计划、资产管理计划及理财产品面临信用风险
5估值
公司招股价定为 3.92-4.12 港元， 按 2015 年备考净资产(2015 年净资产+所得款項净额)700.7-706.6 亿港元計算，备考市净率 0.98~1.02，估值吸引,我们给予 IPO 专用评级“6”。
(安信国际分析师：柯坚)
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