安信有色 | 继续看好黄金大级别反弹

一、年初以来，欧美经济数据不达预期，全球央行在放水的泥潭里深陷。

1.美国近期经济的同步指标、领先指标再次低于预期，负利率成为美联储银行压力测试情景假设，美联储大概率维持宽松。

1）1月耐用品订单下修。美国1月耐用品订单环比升幅由4.9%下修至4.7%。美国1月扣除运输类的耐用品订单环比增幅由1.8%下修至1.7%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比增幅由3.9%下修至3.4%。

2）2月非制造业指数放缓，新订单、就业指数显著下降。美国2月ISM非制造业指数53.4，预期53，不及前值的53.5。非制造业指数虽然超过了50荣枯线，但是增长速度自去年11月以来持续放缓。其中，新订单指数55.5，降至2014年3月低位。该指数是前瞻指标，可能意味着非制造业增长放缓尚未结束。就业指数降至49.7，自2014年2月以来首次低于荣枯线，此前ISM非制造业就业指数是连续23个月增长。

2.欧元区经济数据也在走差，市场预期欧央行3月份进一步放水，欧元对美元走弱，期待3月10日政策会议。

1）2月份欧元区制造业PMI从1月的52.3降至51.2，德国从1月的52.3降至50.5；德国2月25日公布的数据显示，德国第四季度季调后GDP季环比仅增0.3%，作为欧洲最大的经济体，德国经济的增长出现放缓迹象。

2）面对欧元区放缓的经济数据，欧洲央行在1月的货币政策会议纪要中暗示，3月10日的货币政策会议可能会采取进一步行动，称欧洲央行委员会一致认同，较为激进的货币政策立场“需要被检视、并可能重新考虑”。

二、暗黑时代开启，黄金具有配置价值

1.货币体系暗黑时代的回顾——前布雷顿森林体系时期

1）1918-1926年：第一次世界大战结束之后，从1918年开始，国际社会曾经出现一个短暂的浮动汇率时期，一直持续到1926年。在这段时期，许多国家遭受超级通货膨胀的伤害，贸易保护主义、竞争性贬值等行为盛行。

2）1926-1944年：英镑霸权为本质的金块本位制的建立与崩溃，布雷顿森林体系的崛起。英、法、美等国竭力推行金块本位制，而大多数国家实行金汇兑本位制，即英镑为主的货币与黄金挂钩，其他国家与英镑挂钩（实质上是英镑为本位的布雷顿森林体系）。但由于英国在一战后国力日竭，尤其是在1929-1933年大萧条中元气大伤，英镑的本位货币地位非常羸弱，许多国家为了本国利益仍然是操纵汇率，实行以邻为壑的政策。自此，英镑逐步衰落，而美元冉冉升起，直至二战之后美国彻底上位，1944年确立布雷顿森林体系。

2.我们关注一个看似奇怪的现象，就是近期美元和黄金同时上涨，一个暗黑的征兆。

回顾历史，我们清晰地记得，这个现象在欧债危机时期经常出现。原因就是：当时美国经济也陷入泥潭，在QE中，美元本身疲弱，但欧债危机迫使欧央行进行宽松来对冲，使得欧元走弱，美元指数被动走高。黄金并没有因为美元起来而下跌，本质原因就是大家对人类的整体信用秩序产生了怀疑，只能依靠最天然的黄金来作为信用秩序的名义锚。近期这种情况重现，就是欧元放水预期又再起来，美国经济也陷入疲弱，拿黄金来避险。

3.目前的情况下，我们不能排除缺乏货币名义锚的的暗黑时代开启的情景假设，在这种情景假设下，黄金将大放异彩！

1）情景假设一：美国经济逐渐恢复，美元重新走牛，美元计价的黄金回落。这是布雷顿森林体系崩溃以来的普适规律。毕竟美元的本位货币地位并没有被根本的动摇，其军事、科技实力依然雄厚。美国的就业、消费数据依然强劲，一旦其经济在短期内恢复，全球经济也逐渐回暖，美元将重新走牛，美元计价的黄金必将回落。

2）情景假设二：全球经济在未来几年间，陷入衰退，美国难以独善其身，经济即使有所恢复也很难特别强劲，全球各经济体泥菩萨过河，各自以邻为壑，美元指数可能形成弱势震荡，黄金配置价值大增。由于当前全球经济衰退风险加剧，美国经济难以独善其身，美元霸权也被诸多地缘政治问题所挑战，各国央行竞相放水，贸易保护、竞争性贬值又在重现，这使得美元短期难以继续走牛，全球的信用秩序出现混乱，货币体系面临群龙无首的境地。

这个时代可能需要三个条件来终结：一是新技术革命带来新的经济增长点，开启新一轮全球经济周期；二是类似印度的国家崛起，形成全球需求增长的新引擎；三是战争，使得货币地位重新排定。而这些条件短期内均难以实现。

因此，我们不能排除这样的可能性，就是未来几年间，一个美元指数弱势震荡，贸易保护和汇率战大行其道的暗黑时代可能重新开启，而当前，这一情景假设的概率正在变大。如果真的进入这个暗黑时代，对冲人类纸币信用的黄金，将金光璀璨，大放异彩！