安信传媒团队发布一篇阿里巴巴业绩点评，广告业务持续推高，商业设施进一步完善，具体内容如下。
【安信传媒 文浩团队】
Alibaba（US$72，Mkt Cap US$1,783.4亿）在截止12月31日结束的2016财年第3季度中，受益于广告业务的快速增长(+50% YoY)，整体货币率持续提升(+0.27pcpt)，收入增速(+31.9% YoY)高于GMV增速（+22.5% YoY）、三项费用率下降推动收入和经调整后净利润分别高于市场预期3.9%和11.3%；
GMV增速继续放缓，+22.5% YoY, +35.3% QoQ (近15个季度增速最低，并已考虑了阿里影业相关产品的销售)，四季度中国电商行业增速首次低于30%，意味着高速增长期即将过去（12/13/14/15年的电商行业整体增速为51.3%/59.4%/53.7%/33.3%），值得关注的是天猫国际GMV同比增长179%；
活跃买家数达到4.07亿，+21.9% YoY, +5.4% QoQ，占4.13亿电商用户的98.5%（CNNIC在2016年月更新的数据）；
总体收入实现RMB345.4亿，+31.9% YoY，+55.8% QoQ,高于市场预期3.9%；
受益于RMB29.4亿的投资收益，归属母公司净利润实现RMB125亿；剔除投资收益和SBC费用的影响，经调整后净利润实现RMB163.6亿，+24.7% YoY, +76.8% QoQ, 高于一致预期11.8%，净利率为47.4%，同比下滑2.7百分点。
公司移动端货币率的持续改善和提高(移动端货币化率达到2.88%)，阿里云的高速增长(RMB8.19亿, +126.2% YoY，近15个季度增速仅次于上季度)、钉钉首次公布100万企业用户、天猫国际GMV同比增长179%以及物流基础设施进一步巩固是本季度的亮点；但行业增速的下滑以及公司份额的下降使得公司面临一定压力，公司当前股价对应FY16E/FY17E的P/E分别为28.2x和21.5x，位于24x-60x之间的估值下限，可关注。
图1： 中国电商零售额 vs. 阿里巴巴GMV
图2： 阿里巴巴PE band
图3： 中国互联网电商类上市公司与海外可比同比估值对比表
一、受益于广告的快速增长，移动货币化率持续改善，帮助公司的收入增速超过GMV增速。正如我们在FY15Q4点评中所提到阿里巴巴的“移动电商时代已经到来“，本季度移动端的优势地位继续巩固。中国零售移动端GMV占比为67.5%，移动端收入占比达到65.3%，实现同比192%的增长，已经成为中国移动电商霸主。移动端的货币化率也由2年前的0.61%，逐步提升至本季度2.88%，我们认为主要是移动端广告投放出现改善。
图4： 阿里巴巴移动GMV增长以及占总体比重
图5： 阿里巴巴GMV货币化率趋势
二、电商行业增速首次低于30%，公司市场份额出现一定下滑，跨境电商成为新增亮点。本季度阿里巴巴GMV增速在15个季度中首次低于25%；其中天猫GMV为RMB4,010亿，+36.8% YoY, +45.8% QoQ占总体GMV比重为41.6%，天猫的增速也从过去50%以下开始下滑。本季度以天猫国际为代表的跨境电商业务成为新的增长点，交易额同比增长179%，有超过200个国际品牌在天猫平台开设了旗舰店。根据15年年报中提到的2020年1万亿美元的GMV目标，未来5年复合增长率将为21%，规模基数下低于30%的GMV增长将成为新常态。
图6： 阿里巴巴过去十五个季度的GMV同比增速
图7： 阿里巴巴未来GMV预计增速
三、公司增强了一线城市覆盖，在物流配送和3C品类对京东形成一定压力。北京、上海、广州和深圳等一线城市，通过诸如天猫超市这样的产品，满足用户购买日常百货的高频需求。阿里巴巴针对京东的优势品类进行了重点投入，例如在双十一期间有超过2,200万用户在天猫电器城购买，有超过300万手机完成销售；在大家电领域通过与菜鸟及物流服务提供商合作，获得了一个显著的份额提高。口碑网通过支付宝完成的交易额达到RMB158亿，12月日均交易额超过500万。
四、公司进一步加强并巩固诸如物流、SaaS服务(钉钉)和云服务的基础设施优势。本季度云计算季度收入再创新高，达到RMB8.2亿,+126.2% YoY, +26.2% QoQ，是近14个季度中同比增速仅次于上季度增速。2015年双十一期间实现了峰值14万单/秒的交易速度，较2014年峰值8万单/秒的速度有75%的提升，当前生态有超过2万开发者。截止2015年12月31日，有超过100万的企业和组织正使用钉钉这项服务。
在物流配送体系方面，目前的配送服务能够实现7个城市当天达，还有88个城市实现次日达（较上个季度新增41个城市）。通过菜鸟与海尔的日日顺合作，提高了阿里巴巴在大家电领域的物流仓储能力。菜鸟与苏宁物流体系的整合已经完成，可以实现更多的包裹追踪；同时苏宁通过本地的零售网点和服务站，来满足天猫超市的大件配送，并提供安装及配送服务。本季度与元通和百世物流推出新的服务来保障配送时效，并紧密与菜鸟合作建立服务标准、整合数据流来提供配送效率。
【财务数据】
总体收入：FY16Q3(对应CY15Q4) 总收入为RMB345.4亿元，+31.9% YoY，+55.8% QoQ（季节性），高于市场预期3.9%，同比增速较上个季度31.7%略有回升；
中国市场业务：总体为RMB298.8亿, +35% YoY, +63.1% QoQ,占总体收入86.5%，主要是零售业务尤其是广告业务的贡献；
中国零售业务（包括淘宝、天猫和聚划算）为RMB287.1亿, +35% YoY, +66.3% QoQ，大于同期GMV增速(+22.5% YoY)。我们认为本季度阿里巴巴加大了广告业务的推广，尤其是增加了PC和移动端的广告位，显著提高了货币化率； 经过我们测算，阿里巴巴本季度广告业务收入超过193亿，+50% YoY。
中国B2B业务（1688.com）为RMB11.6亿，+35.1%YoY, +11.1% QoQ，主要是付费会员的增长以及ARPU的提升；
国际市场业务：RMB20.6亿, +17% YoY, +12.3% QoQ;
主要以云计算业务为主的收入中：云计算季度收入再创新高，达到RMB8.2亿, +126.2% YoY, +26.2% QoQ，是近14个季度中同比增速仅次于上季度的，反映了阿里巴巴三大战略中云计算的顺利推进，付费用户数量不断增长，包括CDN和数据库在内的增值服务使得用户ARPU也同步提升，目前阿里云生态中有超过2万开发者；
其他业务收入（主要以UCWeb和高德为主）:为RMB17.9亿元, -6.9% YoY, +30.1% QoQ；剔除小微金融业务后的UCWeb和高德收入，同比增长61.9%至RMB15.7亿元。
毛利率：本季度为68.3%，同比下滑3个百分点，环比改善0.5百分点，同比下滑原因是阿里妈妈流量购买成本的增加；
运营利润：为RMB124.3亿,+33% YoY, +94.4% QoQ,主要原因是高达RMB43.7亿元的SBC成本；运营利润率为36%，同比改善0.3个百分点，环比改善7.2个百分点；
经调整后运营利润(non-GAAP)：为RMB180.7亿，+25.1% YoY，+75.7% QoQ，经调整后运营利润率为52.3%，同比下滑2.9百分点，环比提高5.9百分点，主要是三项费用率均受益于运营杠杆的作用；
归属股东的净利润：为RMB125亿元, +110.5% YoY, -45.1% QoQ，环比出现大幅下滑的原因在于本季度投资收益为29.4亿元，较上季度181.5亿元出现较大的下滑。
经调整后(non-GAAP)净利润：为RMB163.6亿元，+24.7% YoY, +76.8% QoQ，高于市场预期11.3%；经调整后净利率为47.4%，同比下滑2.7百分点。
现金、现金等价物及短期投资余额：RMB1,183.2亿；
图8： 阿里巴巴业绩与一直预期对比表
【核心运营数据】
总体GMV:为RMB9,643.2亿（注意本季度GMV包含阿里影业的相关产品销售），+22.5% YoY（4Q15中国电商行业增速是27.8%，历史首次小于30%）, +35.3% QoQ，受规模基数大的原因，同比增速在15个季度中首次低于25%；其中天猫GMV为RMB4,010亿，+36.8% YoY, +45.8% QoQ占总体GMV比重为41.6%，较去年同期提高4.4个百分点，环比提高3个百分点；本季度淘宝GMV同比增速仅为14%，再次创下近17个季度的新低。
移动端GMV：为RMB6,511.4亿，+99.2% YoY, +47.9% QoQ，占总体GMV为67.5%，移动化比例进一步提高，主要是移动用户的渗透率提升，以及支出份额的提高；
活跃买家数：达到4.07亿，+21.9% YoY, +5.4% QoQ，处于近15个季度的最低增幅（21.9%-50.8%），占中国4.13亿电商用户的98.5%（CNNIC，2016年1月更新数据），主要是淘宝村等渠道下沉对于低县级城市的覆盖增加了电商用户。基本上中国电商用户的新增基本是由阿里巴巴平台所培育的，中国电商行业发展与阿里巴巴密不可分。活跃买家的年消费额（近12月的GMV总和/活跃买家数）为RMB7,249元,+6.5% YoY, +0.9% QoQ.
移动端MAU: 为3.93亿，+48.3% YoY, +13.6% QoQ，占该季度活跃买家96.6%，占中国移动互联网6.2亿用户（2016年1月）63.4%。
综合货币化率:（中国零售业务收入除以GMV）为2.98%，同比改善0.27百分点，环比改善0.56百分点；移动商业化程度显著提升达到2.88%，较去年同期提高0.91百分点。
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