安信国际 | IMAX中国(1970.hk)：受惠票房爆发，业绩强劲增长

IMAX票房和签署协议影院数目增加推动业绩强劲增长。2015 年全年，公司录得总收入110.6 百万美元(下同)，同比上升41%。其中，影院业务收入同比增加37.7%至82.1百万元，影片业务收入同比增加53.1%至28.5百万元。影院业务收入增长源自于IMAX系统销售和收入分成安排增长。在影院网络数目增加75间至307间、安装银幕数增加62块、签署协议影院数目增加40间至307间下，IMAX系统销售增长29.2%至37百万元; IMAX票房增加54%至312百万美元，收入分成安排数量增加50个至177间，令收入分成安排增长51.6%至34.5百万元。影院业务毛利率增加3.6个百分点至61.6%，影片业务毛利率增加12.3个百分点至76.3%，经调整净利润为43.4百万美元，较去年增加67%。

未开业影院合约总量达215间，优质IMAX格式影片上映利好收入。2015年底未开业影院合约总量达215间影院，包括签订收入分成安排的额外158个IMAX影院系统。公司预期2016年安装约100间新影院，其中预计39间属销售安排、45间属全面收入分成安排及18间属混合收入分成安排。多部备受期待的好莱坞影片，《星球大战7：原力觉醒》、 《美国队长3：内战》、《蝙蝠侠大战超人：正义黎明》、《魔兽》及《蜘蛛侠》等，以及8-10部华语影片，将以IMAX格式于2016年及2017年上映，利好公司的收入增长。

分成收入进一步伸展可期。由于中国制片厂保留的票房比例高于好莱坞制片厂，华语影片票房中的分成比例高于好莱坞影片，因此公司计划年投资1-3部华语影片。此外，公司将透过全面收入分成安排数目比例提高让放映商合作伙伴能透过减少预付费用，更迅速地扩大其IMAX影院网络，及扩展票房分成至万达院线所以外更多的放映商。

收入增长持续性和爆炸力十足。公司为大中华IMAX品牌和技术的独占性许可人，与万达院线、星汇控股、上海联和，华谊兄弟、博纳影业等合作，收入分成安排的协议期长达10至12年，显示出其强大的竞争优势和收入的持续性。IMAX只佔放映銀幕數目的1%，2014年财政年度及2015年财政年度上半年，来自IMAX格式华语影片的大中华票房分别仅占IMAX票房的15.2%及8.4%。公司在中国建立DMR转制设施和放映室后，可将华语影片转制成IMAX格式。随着公司扩展在二三线城市的IMAX 影院网络，以及预期中国将进一步放宽好莱坞IMAX 影片数目，我们认为公司将会是新牛市的品种之一。

风险提示：i) 放映商缩小IMAX 影院扩张规模和票房收入分成比例；ii) 影片不卖座; iii)来自非传统影院技术包括中国巨幕、4DX 及X-Land 和Dolby 及Private label 家庭影院的竞争; iv) IMAX 技术或IMAX 品牌被盗用