安信国际近期赴3家上市公司调研（携程、华住酒店集团、中国旺旺），调研纪要汇总如下：
携程网（NASDAQ:CTRP）调研纪要
时 间：5月19日
地 点：上海
分 析 师：刘洋
1.投资路径
携程对于收购合作持开放态度，同时所有参与者做大做好市场。
三条路径：
一、扩展产品线，通过收购整合提高在酒店业务、度假产品等方面的竞争力；
二、区域性投资，如全资收购香港永安旅游，上海大都市旅行社；
三、投资行业领头羊，比如经济型酒店，如家、汉庭、7天连等锁酒店。
目的：着力打造产品丰富及一站式运作的综合平台。
2.垂直产业链整合
垂直产业链中的许多环节，其利润贡献有限，如火车票、汽车票、团购等业务，但是垂直整合对于增强客户粘性、培养客户消费习惯将起到重要作用。
3.行业增长
中国旅游行业市场规模预计2020将在目前基础上增长150%。中国旅游市场（不含商务旅游）online渗透率约15%，全行业渗透率<10%,美国和欧洲均是42%的渗透率。中国已经有互联网普及度、互联网消费普及度已经达到较高水平的基础，预计整个在线旅游市场YoY=10%～15%。携程在OTA的市场份额约50%，预计至2020年的CAGR=20%～30%。
4.酒店团购
酒店行业非常分散。携程通过10余年积累培养广发酒店营销渠道同时实现对市场进行了深度教育。酒店预订行业有明显的规模优势现象。当存在行业巨头的时候，小的品牌很难存活。携程优势之一是拥有强大的后端服务，这可以减少酒店对接OTA时产生的费用。
5.Call centre
callcentre接订单量占25%。call centre要处理所有来源的订单，如与酒店沟通。call centre订单毛利较高，但扣除call centre人工费用后，与其他业务持平。
6.第三方业务
非主流业务（第三方+团购+途家）占业务总量10%左右，增速较高。非主流业务的重要作用是带入流量。另，主流业务有50%至60%的增长。
7.收入结构
从年度数据看packagetour 收入占比是持续上升的，酒店预订和票务收入的占比是持续下降的。但1Q14出现明显变化，酒店预订和票务的收入占比出现回升。这种转折有市场自身的变化，同时携程的营销策略（价格策略）也起了作用。效应：由于酒店和交通票务收入本身是公司最大的收入来源，这两项业务占比的提升使得公司整体收入增速提高。
8.移动端
移动端是竞争焦点。移动端发力的三个领域：自由行、门票、目的地服务。移动端的重要性与日俱增。携程1Q14移动渠道的住宿预订超过pc渠道；艺龙移动端酒店业务量YoY=40%；酷讯在4月中旬至五一假期酷讯机票app预订量YoY=226%；途牛将移动端作为融资后发力的重点。
9.国际机票预订
国际机票预订尚未充分开发。携程在国际GDS的覆盖度上领先同行。国际机票是目前旅游市场少数蓝海。趋势：国际机票加速白屏化，对接进度较为理想，互联网技术向国际机票领域快速渗透，国内市场渐对国际GDS开放市场。目前国际机票预订利润率与国内差距不大，以培养市场为主，但利润空间不容忽视。
10.酒店团购
趋势，酒店团购业务是在线酒店业务的重要业务模式。中小酒店、中小城市的酒店在线化进程加速。在这个进程中，业务毛利率会承受压力。携程在酒店团购上在持续发力。4月携程的返现力度有所加强，与艺龙、同程、芒果、住哪相比，返现力度可能仅次于艺龙。
华住酒店集团调研纪要
时 间：5月19日
地 点：上海
分 析 师：许海韬
华住酒店集团目前在中国超过249个城市里拥有1500多家酒店和30000多名员工，旗下拥有6个广受欢迎的酒店品牌：包括商旅品牌—酒店、全季酒店、星程酒店、汉庭酒店、海友酒店，以及度假品牌—漫心度假酒店，在全国各地为宾客提供从高端到平价、商务差旅到休闲度假的多层次住宿体验。
近期华住宣布旗下经济型品牌海友酒店在全国近100家门店已全面试点自助终端设备，该终端设备是酒店行业首个囊括“选房、身份登记、支付”步骤的门店服务终端，载体为最新的移动互联设备，是由华住自行开发相关的核心应用。公司表示，预计5月份开始，在一、二线城市覆盖络预订率超过50%的酒店（占酒店总数量约10%），未来将实现华住旗下酒店全覆盖。
“零秒退房”自2013年底已在公司所有酒店全面实施。从2013年2季度开始，华住酒店引入独有的零秒退房措施。在此程序下，如果已经完成在线选房和在线支付，入住可在约40秒内办妥；客人到达酒店后，只需扫描身份证确认和领取房卡。退房的话，客人只需把房间钥匙放在前台即可离开，无需排队等候或查房/结账手续。零秒退房程序于2013年底在所有酒店实行，不仅为忙碌的旅客节省时间，也帮助公司提高效率，因为它可节省前台员工的时间。
2014年1季度成熟酒店的平均每间可供出租客房收入低于预期。就运营至少18个月的成熟酒店而言，2014年1季度的同酒店平均每间可供出租客房收入为人民币157元，同比下跌1.3%，低于预期。公司表示一季度成熟酒店同酒店平均每间可供出租客房收入低于预期的原因是受更多酒店开至二线城市，房价相比北京、上海下降，另外，宏观偏弱导致入住率下降，近期频发的安全事件也有负面影响。1季度收入增长20%，收入增长通常慢于渠道扩张的过程，新酒店初始爬坡阶段盈利水平较低。
2013年4季度约40%的客房预订是通过公司的在线平台和移动应用程序完成。公司有自己的在线预订平台和移动应用程序，占2013年4季度总客房预订的40%。通过互联网和移动应用程序完成的总客房预订同比上升33%。该数字2014年1季度进一步提升，移动端现占比40%，在线平台占比12%。
公司净增10家租赁直营酒店，净增109家加盟管理酒店，净关闭14家星程加盟酒店。公司现总计经营575家租赁直营酒店、944家加盟管理酒店和11家星程加盟酒店，投入运营酒店总数为1530家。在2014年1季度新增109家加盟管理酒店，我们预计全年酒店新增数将在400-450家的预期范围。1季度老店入住率从2013年的91%下降至90%，1季度末公司拥有超过1700万会员。
公司房间销售渠道主要有3种，其中自有渠道销售占90%、7-8%通过第三方（携程占3%）。现在流行的酒店团购对公司业绩影响不大，团购主要针对高端酒店，对中低档影响不大。
公司现有经营体系：直营店IRR要求15-20%，投资回收期5年（物业成本占30%）；加盟店更快，拥有物业，投资回收期更快。
公司竞争对手主要有如家、7天、锦江之星，如家在规模上有优势，汉庭正努力赶上，现在市值已经超过如家。7天定位更低，在成本上涨的背景下经营趋紧。
两高端酒店禧玥酒店、漫心度假酒店不会是未来几年发展重点，现在先行部署。未来3-5年集中发展经济型酒店和中档酒店。
中国旺旺（151.hk）调研纪要
时 间：5月19日
地 点：上海
分 析 师：罗黎军
我们的观点：
公司的明星产品，包括旺仔牛奶、旺旺雪饼/仙贝和旺旺大礼包经过多年的增长后，已经无可避免的面临增速平台下移的问题；
在增长动力可能衰竭的情况下，公司采取了两方面的应对措施，首先是推新产品，其次是现有产品的挖潜；公司在2014年将新品销售占比目标大幅提高，可见管理层对新品寄予厚望；现有产品挖潜则表现为事业部的重新划分，并配合渠道精耕，扩大现有产品的销售；
在新的业务上，公司显得比较谨慎和保守，表现为以诸多的新品去市场上投石问路，以及排除了通过大规模收购进入新的业务领域的方式；
在管理和内控上，公司依然是非常优秀的，也毋须过多担心；
我们认为，短期来看，新品基数低，业务占比小，对整体收入影响不大，更重要的还是公司事业部划分与渠道深耕能否成功；长期来看，新品中能否成长出新的明星产品是关键；
1、收入指引与销售情况
指引目标：米果高单位数（High singledigit）增长，乳品高双位数（High-teen）增长，休闲食品低双位数（Low-teen）增长；
2014年整体不乐观，整个行业和市场境况都在变差；农历新年前100天为春节销售期，2015年春节较晚，将影响米果销售；乳品目前的增长也不是很高；
公司未来每年20%的增长不太现实，公司认为实际GDP增速的2.0-2.3倍为比较合适的增速；
2、新品推广
公司2014年会推出非常多的新品，Q2会推向市场，Q3可以见到效果，维持2014年新品收入占比从以往年度1-2%提升到5%的指引；
公司明星新品“吸吸冰”2013年夏天由日韩引入，表现不俗，2014年将扩大10倍产能，并向全国推广，并计划推出不含乳系列，但目前“吸吸冰”基数较低；
公司新品研发、上市包括自上而下和自下而上两种途径，前者由决策层主导，后者来自于基层市场；
3、事业部拆分
将以前的3个事业部拆分为9个事业部，各事业部负责不同的产品，并独立进行推广，发展网点和经销商；
事业部拆分的主因是公司产品较多，在网点和经销商处，卖的好的单品会挤占其他单品的陈列空间，拆分事业部之后，将会使更多的单品获得推广的机会，以前公司在网点的SKU只有15-20个，经过事业部拆分后，目标是达到50-70个；
事业部拆分不会导致A&P费用的大幅上涨，公司维持4.0%的A&P费用占比目标，A&P费用会在各事业部之间合理分配；
4、渠道
事业部拆分辅以渠道深耕，将全国按照县级单位划分为2881个作战单位，首先从城区开始，开拓客户；
公司在三、四线城市销售情况好于一、二线城市；
公司数据库里有约100万个网点，公司经常拜访的网点约60万个，而根据相关数据，中国的零售网点达300-400万个，公司网点渗透率还有较大的提升空间；
公司目前有13000-14000个业务员，经过去年的扩张之后，公司未来不会有大规模的人员招聘；
对于线上渠道，公司将在线上渠道卖不同的产品，与线下渠道区隔，并且主要将线上渠道作为做推销，做活动的平台；
5、发展战略与方向
聚集利基市场：公司不会进入别人已经占据主导地位，或者竞争比较激烈的市场，而是寻找属于自己的利基市场；
在新业务方面，公司目前已经有方便面，常温酸奶等，未来业务发展方向可能包括奶粉（中老年人奶粉，不做婴幼儿奶粉），低温奶（与日本三友合作，复原乳）；
公司倾向所有产品由自己做，公司以前没有收购，未来也没有收购的意向，但公司不排除合资的形式；
6、资本开支
2014年资本开支主要用于购买土地、厂房、设备，为未来3-5年发展做准备，以及公司一些厂房可能面临搬迁；
2014年资本开支计划70%用于乳品及饮料，未来会推出PET瓶装的饮料；
7、其他
公司会在觉得股价低估时进行回购；
公司领导人蔡总约60%精力放在旺旺上；
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