安信国际近期赴2家上市公司调研（先锋医药、复旦张江），调研纪要汇总如下：
先锋医药（1345.hk）调研纪要
时 间：4月21日
地 点：上海
分 析 师：施佳丽
1．戴芬目前已经进入1万多家医院,未来着重继续拓展中小型医院并在现有医院客户中加强科室间渗透，预计将保持稳健增长。
2．希弗全目前进入800多个医院,由于部分医生不愿意替换现有产品等原因前几年销售进展比较缓慢,但是今年将力争拓展到1000家。
3．里尔统将是公司未来的主要增长动力之一。公司目前在该产品只是二级经销商，目前只在指定区域代理，但是由于原总代理商营销方式有问题导致该产品在国内进展缓慢,目前市场份额仅3%,因此生产商决定更改总代理商,公司已经与生产商签订MOU同意公司成为其中国总代理商，预计公司将于6月底正式取得代理权。相信将推动公司在该产品的收入。公司希望把该产品的年销量从去年的11万瓶提升至20万瓶。
4．公司将于下半年推出“纽储非”，该药物为伤口消毒喷剂，有良好的次氯酸杀毒效果但是基本没有疼痛感，相信推出后会有不错的销售。
5．公司已经于第一季度推出德国公司生产的人工晶体，预计今年获得3000万左右的收入。该产品毛利率高达70%~80%。
6．在与爱尔康合作的模式中公司分销管理费用都很低，而且戴芬部分是OTC销售，因此今后销售管理费用占收入的比例仍然比较低。
7．公司将进一步扩大高毛利的综合推广业务占比，预计今年将扩大到60%以上。
8．公司未来将继续扩大医疗器械销售，相信未来医疗器械销售收入将继续增加。
9．由于那曲先锋等享受税率优惠，公司的有效税率将继续维持在13%左右。
10．2014年除了3000万购买办公楼之外预计没有大的资本开支。
我们认为与康哲药业相比，公司在研发能力和学术推广能力上存在不足。但是相信与爱尔康的合作将稳健发展，而公司其他产品的销售也都处在扩张阶段，而且估值比较低，值得关注。
复旦张江(1349.hk)调研纪要
时 间：4月22日
地 点：上海
分 析 师：施佳丽
1.主力产品艾拉是世界上唯一使用光动力技术治疗尖锐湿疣的产品,为公司自主研发的产品。产品具有良好的靶向性,而且复发率低于10%,明显低于其他传统产品。关于产品的市场容量,公司没有统计但是听说是100万人,一般来说每人需要4-5指治愈,也就是说年需求量约400-500万支。公司去年的销量为32万支,所以未来拓展空间很大。 该产品的治疗费用比传统产品大,完全治愈约1万人民币,但是考虑到复发率低等等,实际费用和传统产品相差不大。产品目前已经进入800多家医院,基本为在皮肤科实力较强的大医院。该产品销售是公司自己的团队。 未来2-3年的增长主要是现有医院的内生增长, 但是从性病的需求来看, 公司认为有良好的前景。
2.里葆多与普通阿酶素产品的不同在于外面套了脂质体,相当于载体的作用,能加强靶向性,把药品准确引导到病变部位。 这个产品质量已经得到公认, 目前已经通过FDA 1期认证,预计2015年底能得到FDA认证, 由于产品的急需性, 预计FDA审计比一般药品快(需要核实,因为现在FDA审查好像挺慢), 公司预计是没有问题, 认证后将得以推向海外市场。由于原研产品生产商现在在生产上出了一些问题,所以如果得以推向海外市场的话,无疑将从原研药那里得到部分市场份额。 该产品目前是用泰凌进行销售, 由于长期合作关系预计短期不会变。
3.公司与上药集团的合作目前主要是有几个潜在产品的研发,另外上药是公司的配送商之一, 但是双方合作点并不多。
4.公司有很多个在研究新产品, 其中2015年推出的是用于治疗鲜红斑志的海姆帕芬, 另外还有一种治疗宫颈癌前期裂变的产品预计2-3年内推出市场,其他则处在1-2期临床试验阶段。
5.由于领导层均为做医药研发出身,公司研发费用占收入的比例明显高于其他公司,未来仍然会维持这种趋势。
6.2014年资本开支为约2000万人民币,主要用于车间改造。
7.有效税率短期预计将维持在现有水平, 由于管理层大量投入研发, 短期派息的可能不高。
这个公司的研发能力非常强,是国内少有的能自主研发高端药物的企业。未来几年的增长动力主要还是在现在占收入超过90%的艾拉和里葆多, 尤其是里葆多的前景应该很好。唯一问题是公司使用的泰凌医药本身的销售能力似乎一般。
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