安信国际证券（香港）近期发布东江环保（895.hk）的研究报告，上调评级至“买入”，目标价36.4港币
报告摘要
中报亮点: 1）业绩超预期。2014 年上半年，公司实现营业收入人民币8.49 亿元，同比增长19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.36 亿元，同比增长17.46%，实现基本每股收益EPS 人民币0.39 元，略超市场预期。2）无害化业务增速明显。2014 年上半年，公司无害化处理业务实现收入人民币1.55 亿元，同比增长38.23%，占总收入比重进一步提高至18.3%； 资源化业务实现收入人民币4.92 亿元，同比增长12.35%；市政业务实现收入人民币1.22 亿，同比增长31.28%。3）毛利率显拐点。2014年上半年， 公司综合毛利率32.7%，较13 年同期增加1.6 个百分点，较13 年下半年回升4.5个百分点，毛利率触底回升。
无害化业务将成为增长点。公司在年初确立重点发展无害化业务后，连续进行重磅收购。首先6 月份收购厦门绿洲环保（工业焚烧6900 吨，电子废弃物4.5 万吨），在扩展产能同时也实现了走出广东的外延式发展；8 月11 日， 公司于业绩披露日公告，以人民币5,317.4 万元代价增资并购克拉玛依沃森环保科技有限公司82.82%的股权（危险废物处置规模为 49,900 吨/年，预计 2015 年上半年建成投产）。另外公司合营公司东江威立雅在无害化业务上也实现大幅增长，上半年实现收入人民币1.15 亿，同比增84.6%，净利润4203万，同比大增248%，导致公司投资收益同比增加126%。考虑厦门绿洲业绩承诺和克拉玛依沃森未来产能的逐渐释放，我们认为未来无害化业务将成为公司收入和利润的主要提升动力。
在建项目逐渐释放，业绩可期。年内计划投产的项目有粤北项目一期设施（18.16万吨/年）、江门工业废物处理建设项目（19.85 万吨/年）和嘉兴德达迁扩建项目（6 万吨/年），另外公司计划扩大沙井、东江威立雅等基地处理能力，公司产能将进入快速释放期。考虑危废业务较高的毛利率和净利率水平，我们预计公司未来三年将处于业绩高速提升期。
上调至“买入”评级：我们预测2014-2016 年公司EPS 分别为人民币0.71、1.31 和1.72 元；考虑公司业务结构将在未来发生调整，资源化业务比重的下降将减轻公司的贝塔属性，从而利于公司固执的抬升。我们上调公司至“买入”评级，未来12 个月目标价调整至港币36.0 元，相当于14/15 年PE40/22倍。
风险提示：1）建设进展不达预期；2）价格下行风险；3）竞争加剧。
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